证券行业:栉风沐雨,砥砺前行

稿源: | 作者:欧阳昌琼 日期:2017-06-27 11:58:40

导读国际投行能做什么?中国的证券公司又能做什么?是近年证券行业改革创新的努力探索。十三五是我国全面建成小康社会的决胜时期,也是各项

导读
 
国际投行能做什么?中国的证券公司又能做什么?是近年证券行业改革创新的努力探索。“十三五”是我国全面建成小康社会的决胜时期,也是各项改革的攻坚阶段;“一带一路”的宏大框架将推动国际国内的大开放大开发,进而推动实现“两个一百年”的奋斗目标。证券行业又一次站在历史的新起点。如何切实担负起服务实体经济发展、服务国家战略的历史使命,不忘初心,继续前行,值得整个行业深思。


正文

 
我国证券行业伴随着资本市场的风风雨雨走过了近30年的发展历程。“十二五”期间,特别是党的十八大以来,在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展任务,锐意进取,攻坚克难,各项改革深入推进,经济持续较快增长,GDP年均增长7.8%,经济总量稳居世界第二位。得益于经济较快增长,受惠于改革开放红利,我国证券行业步入创新发展阶段,也保持了较快发展。2015年,尽管经历了股市异常波动,但行业总体运行平稳,未发生重大风险事故,走出了历史上“一场股灾消灭一批证券公司”的宿命,并且在发展中呈现出可喜的新变化,取得了较大的新成绩。

 
 
资产规模不断壮大  资本实力显著增强
 
伴随着经济发展的需要和行政审批制度的改革,近几年,证券公司的队伍不断发展壮大,截至2016年底,我国证券公司数量达到129家,比2011年新增了20家;证券营业部达到9385家,五年间新增4388家。证券公司为了满足不断增长的业务需求和应对各方面风险的需要,通过各种渠道增资扩股,增强资本实力,也有不少证券公司通过IPO上市利用资本市场发展壮大(见表1)。截至2016年底,129家证券公司总资产5.79万亿元,是2011年底的3.7倍;净资产1.64万亿元,是2011年底的2.6倍(见表2)。刚刚经历过股市异常波动的2016年,尽管出现了大幅度的收入下滑,盈利缩水,但与五年前相比,依然能够看见行业进步的幅度。2016年全年,证券行业实现营业收入3280亿元,是2011年度的2.4倍;实现净利润1234亿元,是2011年度的3.2倍(见表3)。相当于用五年时间再造了两个证券行业。

在规模扩张的同时,资产质量明显提高。证券公司总体上财务稳健,资产质量较好,财务报表的规范性、财务信息的透明度相比于综合治理前,更是有了质的飞跃。2011年以来注册会计师对证券公司出具的“标准无保留意见”的审计报告,每年都在98%以上。







用近年来我国证券业“全行业”的总资产与国际投行的“一家”资产进行比较(见图1),可以发现:2011年底,我国证券公司全行业总资产还不到高盛集团的三分之一,全行业净利润与摩根士丹利一家公司相当;但按相同比较口径,截至2016年底,我国证券行业总资产已相当于高盛集团的总资产,净利润已提升至摩根士丹利公司的3倍左右。在规模增长的同时,我国上市证券公司的市值也悄然跻身全球排名之列。根据2016年12月31日收盘价,总市值全球排名前十位的投资银行中,我国证券公司占有五席(见图1)。这在五年前还是不敢追求的梦想。诚然,我国证券公司与国际一流投行的差距依然巨大,但可喜的是,这种差距不是在日益扩大,而是在追赶中慢慢缩小。




 
 
收入结构日趋优化  盈利模式转型升级
 
随着行政审批制度改革的深化,监管部门稳步落实简政放权,监管方式也从事前审批为主、逐步转变为加强事中事后监管,证券公司的业务范围逐步扩大。在持续拓展传统业务的广度和深度的同时,积极推进业务创新和产品创新,这些变化使得证券公司的收入结构逐步优化,盈利模式的转型升级初见成效。长期以来,经纪、投行、自营是证券公司主业“老三样”。经纪业务佣金多寡、股票发行数量和节奏、自营投资盈亏都与二级市场股市行情息息相关。近几年来的改革创新正在打破经纪业务占据“大半壁江山”的格局和证券行业“靠天吃饭”的局面(见图2、图3)。






一是经纪业务营收占比明显降低。过去经纪业务一直是证券行业最主要的收入来源,由于收入结构单一,导致行业盈利水平随市场行情起伏而大幅波动。2011年,证券行业经纪业务营业收入占到证券公司总收入的50.55%,到2016年,这一比例已大幅下降至32.1%。与此同时,证券公司积极推动传统经纪业务向现代财富管理转型,除了代销银行、信托、保险的金融理财产品外,还通过营业部轻型化、加速与互联网尤其是移动互联网的深度融合,向客户提供非现场开户、网上交易和在线投顾等服务来扩大服务半径,改善客户体验,降低营业成本。


二是投资银行业务稳步增长。随着近年来多层次资本市场建设的推进,全国中小企业股份转让系统和区域性股权市场快速发展,使得证券公司承销业务品种不断丰富。优先股、中小企业私募债、银行间市场债券、非金融企业资产支持票据、企业资产支持证券、双创债、绿色债、新三板主办等产品和服务,不仅丰富了投行业务的产品线,也使证券行业承销业务规模和收入保持了稳步增长。2016年全行业证券承销收入520亿元,是2011年的2.4倍;财务顾问业务净收入164亿元,是2011年的6.3倍。


三是资产管理业务呈爆炸式增长。2012年证券公司资产管理业务相关监管规定颁布,资管产品发行实行备案制、投资范围进一步扩大、产品设计灵活度进一步提高,资管产品日渐多元化,产品体系不断丰富,管理资产的规模大幅增长。截至2016年底,证券公司受托管理资金余额17.82万亿元(2016年数据为证券业协会统计的未经审计数据),是2011年底的63倍。证券公司2016年共实现资产管理业务净收入296.46亿元,是2011年的12.4倍,资产业务营收占比亦从2011年的1.75%大幅提升至9.04%(见表4)。





客观而言,一个行业的快速膨胀难免泥沙俱下,高杠杆、多层嵌套的复杂产品隐藏着不少风险因素。因而随着监管标准逐渐向统一规范发展,占券商资管业务80%以上的通道业务,也会因套利空间的压缩而大幅度缩减。


四是创新类业务快速成长。自2012年证券行业推动创新发展以来,融资融券、转融通、股票质押式回购、约定式购回、非上市公司股权质押融资等非传统业务的纷纷开展,在拓宽证券公司收入来源的同时,也驱动证券公司由传统证券经纪商或承销商向多元化综合性金融服务商转变。创新业务发展成为助推证券行业收入结构优化和盈利模式转型升级的主要动力。


 
 
信息技术建设不断加强  互联网得到广泛运用
 
近年来,随着证券市场的快速发展和交易量的大幅增加,为了更好地服务客户,维护系统稳定安全,证券公司在监管部门的指导下,强化了信息技术(IT)规划、IT治理,不断加大人力、物力投入。根据证券业协会的调查,证券公司IT总投入近年来不断增加,2015年更是比2014年大幅增加51%(见图3)。在人员配备方面,绝大部分公司配备了超过公司总人数6%的IT人员,少数证券公司IT人员数量达到公司总人数的10%。一遇股市扩容便“死机”、一遇大行情就“中断”的历史已经一去不复返了。





而随着互联网金融方兴未艾,证券公司普遍加快在互联网证券业务方面的布局,通过自建或与第三方互联网公司合作共建等方式,打造特色化、综合性、一站式金融服务平台,证券行业驶入网络服务快车道。技术创新支持了业务创新,降低了边际服务成本,拓宽了服务广度和深度。证券业务与互联网的融合不断深化,通过非现场开户、网上交易、线上智能投顾、账户体系优化以及组织构架调整,积极整合线上、线下资源。例如,依托移动端App和微信服务平台进一步改善客户体验、增强客户黏度。


此外,人工智能、机器学习、量化交易、生物识别以及区块链等新技术的应用也开始在证券业务领域初步探索。证券业协会专项调研数据显示,目前绝大多数证券公司网络开户占比超过九成,部分证券公司互联网平台佣金收入占比已超过一半;在移动终端App方面,亦从早期纯粹“佣金战”转向特色化服务和差异化竞争,一些综合实力较强的证券公司也借此向客户提供更多元化的综合性金融服务。


 
 
现代投资银行功能初步确立
 
国际投行能做什么?中国证券公司又能做什么?是证券从业者的长期思索,也是近年证券行业改革创新的努力探索。近年来,证券行业在深耕传统业务的同时,不断拓展销售交易、投资融资、资产托管等投资银行基础功能,努力为进一步建设现代投资银行奠定基础。


一是交易功能不断完善。随着全国中小企业股份转让系统(新三板市场)、区域性股权交易市场和柜台交易系统的建立,证券公司的交易功能得到进一步加强。新三板市场引入做市商制度,赋予证券公司在市场中更多定价权,对提高市场流动性发挥了积极作用。各类资管计划、理财产品等金融产品的销售,不仅提升了证券公司在不同市场的业务技能,也为投资业务以及资产管理业务带来了更大的发展空间。


二是融资功能得到大幅提升。约定购回、股票质押、融资融券等创新业务为企业和投资者提供了更为多元的、有别于商业银行传统信贷的融资方式,提高了市场的灵活性和融资的便利性。


三是托管功能基本实现。在场内市场严格执行银行三方存管制度的前提下,证券公司积极利用场外市场拓展托管功能,在新三板市场、区域性股权交易市场以及柜台市场交易中逐步实现了托管功能。2014年以来,证券公司开始为公募基金中的股票型基金提供托管服务。截至2016年底,954家公募股票型基金中,有96家托管于证券公司,托管家数占比达到10%,托管股票型基金总额占比达5.55%(见表5)。


四是支付功能开始在少数证券公司中试点。




 
 
国际化进程加快步伐
 
随着我国开放型新经济体制的加快构建和人民币国际化的有序推进,为适应资本市场对外开放的新态势,近几年我国证券公司国际化业务发展取得了明显进展。


一是海外分支机构建设提速。鉴于我国香港地区(以下简称“香港”)的特殊地理位置和国际金融中心的地位,2006年以来,中国内地(以下简称“内地”)的证券公司陆续开始在香港设立子公司,海外分支机构主要集中于香港。2013年以后,有广发证券、海通证券、中信证券、东吴证券、招商证券、国泰君安证券等公司先后通过设立或收购进入日本、韩国、新加坡、英国、葡萄牙、法国、加拿大、美国等国家,形成了以中国香港地区为桥头堡、辐射亚太、迈向欧美的海外分支机构格局。


二是海外业务比例持续提升。以内地证券公司在香港地区的业务为例,截至2015年,内地证券公司来自香港地区的营业收入和净利润,分别占母公司比重为9.71%、6.01%。较早开展境外业务的中信证券和海通证券,2016年海外收入占比分别达到21%和14%,而2011年这两家公司海外收入占比分别只有2%和9%。在2015年香港IPO市场中,融资额前50位中有17家中资证券公司,合计市场份额占26.44%;在2015年香港并购业务中,交易金额前50位中有11家中资证券公司,合计市场份额达9.64%。


三是国际化业务范围不断扩展。近年来,中资证券公司国际化业务范围正加快扩展,业务日益多元化。投行业务占国际业务的比重持续提升,资产管理业务增长迅速(见表6)。以香港地区的业务为例,2009〜2015年,香港上市中资证券公司承销保荐收入年均复合增长率达39.52%,资产管理业务年均复合增长率达30.48%。此外,QDII、RQFII业务,海外并购及财务顾问业务、跨境债券承销等业务也得到一定发展。




 
 
服务实体经济取得新成效
 
近年来,多层次资本市场建设驶入快车道,为证券公司向不同规模、不同类型、不同成长阶段的企业提供差异化的金融服务创造了良好的市场环境,证券公司服务实体经济的能力得到加强。在股权融资方面,2011〜2016年,证券公司为1013家上市公司完成首次公开发行(IPO),募集金额7585亿元,实现再融资募集金额达5.24万亿元,六年间股票融资总额达6万亿元(见表7)。在债券融资方面,2011〜2016年,交易所市场公司债发行总额4.53万亿元,其中私募债2.13万亿元,公司债占全部债券市场的份额从2011年的1.65%提升至2016年的7.65%(见表8)。在新三板市场,截至2016年底,全国中小企业股份转让系统挂牌企业数量已突破1万家,总市值超过4万亿元(见表9),证券公司作为挂牌推荐和持续督导的主办券商,对推动中小企业建立健全现代企业制度、缓解“融资难、融资贵”困境、支持小微企业和创业创新型企业发展发挥了重要作用。


为推动供给侧结构性改革,证券公司除了担任并购重组的财务顾问之外,还通过并购基金、产业基金、另类投资等形式支持并购重组和产业升级。证券公司作为资本市场的重要参与者,在扩大直接融资比重、服务实体经济、助推供给侧结构性改革和促进经济社会发展方面的地位和作用在不断提升。






 
 
站在历史的新起点
 
回望过去,我国证券行业在发生新的变化、取得新的成绩的同时,还存在诸多问题和教训:创新的盲目、合规风控的缺失、混业经营的乱象、国际业务的尴尬等,需要全面评估、认真总结、深刻反思。要在总结中积累宝贵经验,在反思中汲取深刻教训,以正视存在的问题,认清自身的规律,明确未来的方向。


展望未来,我国证券行业正面临历史性的发展机遇。“十三五”是我国全面建成小康社会的决胜时期,也是各项改革的攻坚阶段;“一带一路”的宏大框架将推动国际国内的大开放大开发,进而推动实现“两个一百年”的奋斗目标。


证券行业又一次站在历史的新起点,要担负起服务实体经济发展、服务国家战略的历史使命,不忘初心,继续前行。

 





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