导读
信托公司应尽快适应新环境，调整以业务或产品为中心、缺乏客户黏性的体系，建立以投资者/委托人为中心的业务处理及服务流程，服务实体经济发展，回归信托的本源生态。
正文
2018年资管新规出炉，资管行业进入过渡期，信托亦步入“后白银时代”。根据信托业协会信息，经历2017年末的顶峰后，尽管新形势下全国信托管理规模从2018年开始逐步下滑，但信托行业仍然以2020年一季度末受托资产规模21.33万亿元的体量，构成了服务实体经济发展的重要力量和创造国民财富的重要途径。
后白银时代，各资产管理行业均面临转型的巨大压力，但这并非资管行业的黄昏，而是监管机构在历史上良莠不齐、草乱长莺各飞的资管行业进入新阶段的控制举措，将为中国资管行业的健康发展和有序完善指引方向，通过去嵌套、降通道、治乱象，使包括银行、信托、保险、证券及其他金融机构在内的各类资管机构，在过渡期逐渐找到自身真正的定位，回归本源，各司其职。
资金信托管理办法：回归本源新要求
目前，全球均处于低利率的“新常态”，各国央行通过量化宽松来刺激经济，无风险收益持续下行，甚至有负利率国家出现。无风险收益率即意味着负收益。置身于大环境中，信托业也经历着固定收益下行的痛苦，加之2020年以来资本市场表现亮眼，资金进场速度明显加快，加速了银行理财、非标产品收益率的下行态势，投资吸引力逐渐降低。用益信托的最新数据显示，7月集合信托产品的平均预期收益率为7.05%，环比下滑0.23个百分点。从统计结果来看，高收益（8%以上）产品规模占比大幅下滑，低收益（6%以下）产品规模占比增长较为明显。
无论信托产品收益率下行还是监管对传统信托粗放型业务思维调整的政策导向，信托的转型变革时期早已到来。信托的本源是委托人基于信任将财产权委托给受托人进行管理，本质是真正的资产管理，而不是单纯的贷款补充。信托具有需求侧出发的要求，而多年来的信托业务更多是从供给侧、融资端出发，因此历史上信托非标债权类业务占比较大，为委托人进行资产管理的形式下，本质仍是为融资人提供服务。信托回归本源，则是从委托人/投资人的需求出发，回归真正的财产管理，综合考量风险构建资产组合。
2020年5月8日， 银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，除延续2018年资管新规要求外，在具体细则上进一步包括：一是资金募集方式，资金信托只能以私募形式开展；二是首次引入非标比例限制，非标债权资产集中度要求设置30%（同一融资人非标债权占净资产）、50%（全部贷款或非标债权占全部实收信托）两个限额比例；三是明确服务信托业务不受资金信托规定影响，对于以受托服务为主要服务内容的信托业务，无论其信托财产是否为资金形式，均不再纳入资金信托，包括家族信托、资产证券化、企业年金信托、慈善信托及其他监管部门认可的服务信托；四是放开标准债权公开市场回购业务，允许在公开市场进行标准化债权类资产回购，与其他资管机构政策拉平，但非标投资、股权投资等信托业务仍然禁止回购，禁止以任何形式对外担保和融入资金。
内循环为主经济体：产业投资是基础
双循环动力转向内循环
2020年7月底，人民银行会同发改委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门经过审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021年底，为包括信托在内的各资管行业调整带来些许喘息机会。同时，我国经济在内外宏观环境影响下转向国内大循环为主、国际国内双循环相互促进的发展格局：一方面，我国资源禀赋和历史条件决定了以外循环为主要驱动因子的经济增长模式已遭遇发展瓶颈，而以内循环为主的新发展思路，基于2015年中央提出的供给侧结构性改革而进一步酝酿，随着新冠肺炎疫情在全球进一步蔓延，双循环动力开始转向内循环为主；另一方面，转向内循环为主并非要回到封闭发展的老路，而是要以更高水平的外循环进行支撑，新的经济发展格局有利于提高我国产业链的含金量与安全性，也有利于通过调整进出口比重，增强我国在世界范围的影响力。
回归本源的产业投资是基础
如前所述，为委托人管理资产、创造价值是信托的本源，其深层次与社会使命是服务实体经济转型升级，推动我国经济高质量发展，满足我国居民的美好生活需求。在内循环为主的大背景下，回归本源的产业投资更是基础中之基础。根据中国信托业协会信息，2020年一季度末，工商企业在信托资金投向中仍占首位，基础建设产业、房地产、金融机构和证券投资市场则分别位居二至五位。
实体产业经济方面： 自2012年二季度以来，工商企业始终是信托资金投向的第一大配置领域。截至2020年一季度末，信托资金投向工商企业的信托资金总额5.48万亿元，环比减少52.09亿元，同比下降1858.67亿元；由于信托资产整体压降，工商企业信托占比不降反升，环比提升0.38%至30.98%，同比提高1.18%。工商企业信托规模占比提升显示信托行业的结构不断优化，持续加大对实体产业经济发展、经济结构调整和产业复工复产的支持力度。
基础建设产业方面： 为减小新冠肺炎疫情的负面影响，宏观逆周期调节力度明显加大，基建项目投融资需求显著上升。截至2020年一季度末，投向基础产业领域的信托资金总额为2.88万亿元，占比16.27%，是信托资金的第二大投向领域；环比增加591.15亿元，提升0.55%，同比增加689.09亿元，增幅2.45%。可以看出，为落实中央宏观政策要求、支持新基建发展，2019年以来投向基础产业领域的信托资金占比持续提升，预计基建相关信托规模和占比亦将持续提升。
房地产行业方面： 信托行业积极落实中央关于“房住不炒”的政策导向，2020年房地产领域信托规模和占比都较2019年末明显收缩。2020年一季度末，房地产领域信托资金总额2.58万亿元，较2019年末下降1249.87亿元，同比下降2271.67亿元，幅度分别为-4.62%和-8.10%。
金融机构方面： 2020年一季度末，投向金融机构的信托资金继续下调，去嵌套、降通道、治乱象效果显现，投向金融机构的信托资金总额2.41万亿元，较2019年末减少974.88亿元，环比下降3.89%，同比下降5175.17亿元，下降17.70%。
证券市场方面： 受国家鼓励发展直接融资和资本市场的影响，信托行业加大了对资本市场的投入与研究。2020年一季度末，投向证券市场的信托资金总额1.94万亿元，尽管较2019年末略有下降，但占比提升0.05%至10.97%。从内部结构来看，投向股票的资金信托余额下降0.15%，投向债券和基金的资金信托余额环比分别增长0.16%、0.04%，显示信托行业在债券和大类资产配置领域持续发力，积极发展资本市场业务。
向跨越周期发展：风物长宜放眼量
转型优势：兼容拥抱与跨越
从2001年到2020年，信托行业在实质上才刚刚度过成年礼，正步入19岁的青年时段。按照最新监管精神，在大资管家庭中，信托依然具有自身的独特优势：一是在创设资产组合时，信托公司因具有贷款牌照，仍可为标的企业直接发放信托贷款，其他资管行业不具备直接放贷的能力。二是在非标债权投资比例方面，信托投资非标债权比例为50%，银行理财子公司、证券期货经营机构私募资管计划只有35%【根据《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》 】 。三是在服务类别的资管产品豁免方面，服务信托、家族信托、资产证券化信托、企业年金信托、慈善信托及其他监管部门认可的服务信托均可获得豁免，这是其他资管行业不具有的【根据《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》 】 。
从全球来看，各成熟经济体的信托业在经济中均扮演着不可或缺的角色，为不同经济发展阶段承担着拥抱与跨越周期的作用，如日本信托资产资金来源以资金信托为主，其与银行功能相互补充，2019年已实现规模约合180万亿元人民币，远超本国M2；英美国家信托则广泛深入经济体系，主要以私人财产传承和税收规划、公益信托、财富管理（含私人银行和家族信托）、资产证券化四个业务为主，同时涵盖一定基金业务。
转型策略：风物长宜放眼量
民生信托于2013年4月28日正式复牌开业，诞生于中国信托业黄金时代与白银时代交替之期。随着主动管理能力不断提高，在财富、投资、投行、资管、融资五大领域深入布局，主动管理资产规模占比超过80%，位居行业前列；七年来，累计分配信托收益超过560亿元，为高净值人群和机构投资者创造了丰厚的投资回报，为实体产业经济的发展贡献了积极的力量。
一是作为目前唯一横跨资本、证券与实业三大市场的投资业态，信托可以充分发挥自身优势，通过大力拓展针对不同产业的真实股权投资，以股债联动方式大力支持实体产业经济发展。
二是面对疫情新态势，进一步回归本源，开展服务类信托业务。一方面在家族信托、慈善信托、员工持股信托、遗嘱信托、企业年金信托等方面继续发挥优势，另一方面加强对疫情影响较大区域企业的股权投资，通过设立疫情防控ABS、认购疫情防控债等方式，支持受疫情影响企业的正常经营，为全社会的复工复产贡献信托力量。
三是逐步压降融资类信托业务，大力发展投资类、服务类和财富管理业务。提高主动管理能力，丰富产品形式，搭建从现金管理、债券投资、FOF/MOM、权益投资到私人股权投资的立体化产品线。
四是积极拥抱资本市场。当前资本市场建设是国家金融改革开放的重点领域，同时“资金信托新规”对信托公司开展标准化投资持明确的支持态度，信托业可借此积极扩大资本市场相关业务占比，如美国信托业务即以证券投资为主，股票投资占比达50%，有价证券投资甚至高达85%。
五是以投资者（委托人）为中心，搭建新业务体系。我国信托机构大部分是以业务或产品为中心的体系，缺乏客户黏性。建议信托公司尽快建立以投资者/委托人为中心的业务处理及服务流程，搭建全流程的客户服务体系，回归信托的本源生态。
（作者为中国民生信托有限公司产业基金总部董事总经理）
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