小贷资产证券化 期待“小”题“大”做

稿源:当代金融家 | 作者:闵文文 罗小清 日期:2015-03-16 18:40:19

阿里小贷模式可以复制吗?如何打开小贷资产证券化的想象空间?市场各方充满期待,点点星火正待春风燎原。

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  伴随忽明忽暗的政策监管、或难或险的技术障碍,急先锋们一路披荆斩棘地探索,后进者们一路热切坚定地跟随。阿里小贷模式可以复制吗?如何打开小贷资产证券化的想象空间?市场各方充满期待,点点星火正待春风燎原。
  
嘉宾(排名不分先后)
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  ▲沈炳熙 中国农业银行董事
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  ▲赵卫星 蚂蚁金服COO、蚂蚁微贷事业部总监
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  ▲罗桂连 中国保险监督管理委员会资金运用监管部投资监管处主任科员
宋光辉 博贷网CEO、北大光华新金融研究中心客座研究员-当代金融家
  ▲宋光辉 博贷网CEO、北大光华新金融研究中心客座研究员
卜廷川 正奇安徽金融控股有限公司(联想控股成员企业)副总裁、合肥市国正小额贷款有限公司董事长(联想系)-当代金融家
  ▲卜廷川 正奇安徽金融控股有限公司(联想控股成员企业)副总裁、合肥市国正小额贷款有限公司董事长(联想系)
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  ▲闫文涛 中诚信国际信用评级有限责任公司金融市场部总经理
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  ▲张立 民生通惠资产管理有限公司资产管理部产品经理
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  ▲侯晓朦 深圳市证大速贷小额贷款股份有限公司战略金融部总经理
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  ▲刘东杰 太平洋证券股份有限公司投行七部总经理、保荐代表人
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  ▲孙逊 中航信托股份有限公司北京业务三部总经理
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  ▲龚冯兵 北京金马甲产权网络交易有限公司常务副总裁
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  ▲张明星 山东惠众新金融发展股份有限公司资产管理中心总经理
 
话题
  ★案例:阿里小贷的“痛苦”实践
  ★投资人:基础资产看不懂,风险怎么办
  ★发起人:民生通惠和阿里巴巴的风控模式
  ★理想很丰满:资产证券化 为小贷融资开辟新路
  ★现实很纠结:深入发展需过几道坎
  ★告别单打独斗 共同搭台唱戏
 
  2013年国务院“金十条”“逐步推进信贷资产证券化常规化发展”话音刚落,阿里小贷(现为“蚂蚁微贷”)资产证券化随即开闸试水,率先尝鲜。2014年中央“一号文件”要求:“对小额贷款公司,要拓宽融资渠道。”政策利好接踵而至,全国各地先行先试,市场各方谋定而动,伴随忽明忽暗的政策监管、或难或险的技术障碍,急先锋们一路披荆斩棘地探索,后进者们一路热切坚定地跟随。阿里小贷模式可以复制吗?如何打开小贷资产证券化的想象空间?市场各方充满期待,点点星火正待春风燎原。
  案例:阿里小贷的“痛苦”实践
  沈炳熙(中国农业银行董事): 2008年,浙商银行成功发行了10亿元的“浙元一期”中小企业信贷资产支持证券,基础资产主要是小贷资产,但还包括少数大企业的贷款,因此并不算是一个典型的小贷资产证券化产品,也没有冠以“小贷资产证券化”的名称,所以未能引起足够重视。直到2013年,阿里小贷资产证券化产品成功发行以后,小贷资产证券化才重新引起了大家的关注和重视,阿里小贷在资产证券化道路上的尝试具有探索意义。
  赵卫星(蚂蚁金服COO、蚂蚁微贷事业部总监):蚂蚁微贷的贷款额度平均为4万元,最低的仅在100元左右,因此是真正意义上的小贷公司。蚂蚁微贷2014年整体投放资产3000多亿,其中有60%左右是通过资产证券化渠道引入的。
  2013年6月,蚂蚁微贷和东证资管合作的东证资管-阿里巴巴1号至10号专项资产管理计划(以下简称“东证资管-阿里巴巴证券化一期”)获准发行,这是国内首个以小贷资产为基础资产的证券公司资产证券化项目。截至2014年9月底,10只专项计划全部完成发行,募集资金50亿元。目前,蚂蚁微贷和东证资管每个季度都有发行,除了东证资管,蚂蚁微贷还与许多其他金融机构开展合作。
  蚂蚁微贷虽然做出了一些资产证券化的尝试,但在这个过程中也有很多痛苦。我将和大家分享资产证券化过程中的痛苦经历,以及有哪些方法可以避免这样的痛苦。
  在基础资产方面,本专项计划的基础资产为阿里巴巴旗下两家小额贷款公司的小额贷款资产,具有金额小、期限短等显著特征。但由于资产金额小、期限短(许多资产期限短于产品期限),所以整个资产证券化的过程非常痛苦,需要与很多合作机构反复评估、筛选资产,然后将其源源不断地放入资产池。这个筛选过程很难操作,即使操作下来,资金成本也非常高。因此,这是一个非常让人头疼的问题。
  在交易结构方面,本专项计划最大的特点在于循环购买基础资产。循环资产是一个很好的创新,更能适应金融市场上投资者的需求,但其带来的直接后果是客户体验极差。比如一笔资产在资产包里到期了,下一笔资产必须很快地进入,否则就会影响客户体验。这就要求小贷公司的产品期限设计、还款方式的设计,都要和循环购买方式相匹配。
  在发行模式方面,专项计划采取了统一结构、分期发行的模式,更好地满足了阿里巴巴平台上小微企业的资金需求节奏,同时平滑一次性发行带来的集中风险。
  在日常运营方面,我们引入了自动化的资产筛选系统和支付宝公司提供的资金归集和支付服务,更好地适应蚂蚁微贷基于互联网和大数据的业务模式。资产证券化并不容易,不仅要做到资金成本的集约化控制,还需要自动化的资产筛选系统。
  在整个客户结构里面,金融机构认购规模达总规模的81.6%;从资金来源看,保险资金占比最高,达53%,其次为银行理财(23%)、机构自有资金(18.4%)和券商理财(6.1%)。
  专项计划发行总规模上限50亿元,拆成了每一只,每只计划规模2亿至5亿元,每只期限1年至2年。对于增信和风控,我们做了分级增信设计,优先级份额75%,次优先级份额15%,次级份额10%。次级份额由蚂蚁微贷自身认购,优先级份额可在交易所平台上市交易,存续期内不交易。
  当然,一个项目循环周期那么长,加上层级增信成本和资产的损失,资金成本是不可想象的。如何降低资金成本,这是值得大家共同思考的问题。
  投资人:基础资产看不懂,风险怎么办
  罗桂连(中国保险监督管理委员会资金运用监管部投资监管处主任科员):保险机构和阿里金融、国正小贷都已有过小贷资产证券化的合作,在合作过程中,保险资金主要担心基础资产的安全性。小贷资产证券化的基础资产太复杂,保险公司的内部信用评级团队看不懂,所以我们只能选择值得信任的小贷公司。发起人和受托人,是否有方法能够将基础资产比较清晰地呈现给保险机构?
  赵卫星:这个问题是很多保险资金都非常关注的,但很难回答。我认为,保险资金在评估小贷资产时,目前最好的方式就是批量化地评估,即考察这个小贷公司的整体经营状况,而不是零售化地看具体某一笔资产,因为依据具体某一笔资产很难去评价一家公司的基础管理水平。
  孙逊(中航信托股份有限公司北京业务三部总经理):中航信托目前正在和陆金所合作开发小贷资产证券化产品,我认为,在目前小贷行业的发展态势下,对主体信用的评估是非常重要的,可以说是当下整个小贷资产业务的核心。单纯依靠基础资产发行一款小贷证券化产品还比较困难。
  目前对小贷资产的判断基本采取大数据法则,虽然大数据可以分析和呈现若干年的历史数据(如坏账率、逾期率等)和宏观情况,但最根本的,还是要踏踏实实地去理解这个行业,不要太多地在技术和结构上做文章,那些只是锦上添花,关键还是要去研究这个行业。
  侯晓朦(深圳市证大速贷小额贷款股份有限公司战略金融部总经理):我补充一下如何评估主体信用的问题。证大速贷在全国开设了近100家营业网点,在深圳小贷公司属地监管发放自有资金的贷款,在全国通过银行、信托公司、证券公司和其他小贷公司做助贷,简言之,相当于做银行等机构贷前、贷中、贷后的外包业务。我们运用助贷模式放大了资金杠杆,提高了ROE(净资产收益率)水平。
  我们合作的助贷金融机构,为什么愿意相信我们的贷款服务能力?首先,出于对历史违约率的考量。我们运营了四年半的时间,客户贷款额度、客户地域分布、行业分布甚至资金来源渠道,全都是分散的,因此可以运用所谓的大数定律,充分地分散非系统性风险。其次,我们与合作的金融机构通过IT系统实现了实时对接,金融机构可以随时监控我们的数据,实时查看到合作项下每一笔小额贷款的发放和回收情况。一旦发现不良率上升超出预警线或资金回收异常的情况,可以立即叫停。
  因此,从基础资产的角度,我非常认同蚂蚁金服赵总(赵卫星)讲的,应该选择充分分散了风险的小贷基础资产,并进行批量化、专业化、定期的评估,通过较长窗口期内产生的批量数据来衡量小贷公司的风险管理水平,而不是单纯地看某一家小贷公司、某一笔资产,那样取得的样本是片面的;另外就是运用技术手段降低信息不对称。
  罗桂连:我是非常认可蚂蚁微贷这类机构的。但从美国的情况看,美国资产证券化的很多发行主体是通道型银行,次贷危机的问题出在基础资产的信用质量低劣。现在蚂蚁金融也逐渐走向了通道化,如果贷款规模持续扩大,外来投资者很难控制基础资产的信用风险,这就制约了保险机构进行较大规模的投资,希望大家想办法解决这个问题。
  发起人:民生通惠和阿里巴巴的风控模式
  张立(民生通惠资产管理有限公司资产管理部产品经理):保监会有一个项目资产支持计划,可以作为SPV直接发行资产证券化产品,做为保险资金直接投资的方式之一。作为保险资管,我们非常乐意把优质的小贷资产介绍给保险资金。例如民生通惠的阿里金融1号项目资产支持计划能顺利发行,就可以给保险资金提供优质标的,同时可以为20万家小微企业提供资金支持。但保险资金的资金偏好有很大的特殊性,一是期限比较长,二是风险承受能力比较低。所以小贷资产证券化产品的设计,风控非常关键。
  民生通惠和阿里巴巴合作了3期小贷项目资产支持计划,第三期是阿里金融1号支持计划 (简称 “阿里金融1号”),募集资产总规模达30亿元。这期产品在风险防控方面有如下特点。
  第一,阿里金融1号的资产采用了循环体结构,这种结构比较适合于资产期限短于负债期限的资产。循环体结构和美国的信用卡资产非常相似,相当于在蓄水池里面,一边放水,一边进水,总是保证一定的水位。比如,在阿里金融1号这个产品里面,要将水位控制在10%,也就是资产的加权平均利率不能低于10%,如果低了,则需要原始权益人差额补足。我们通过这种办法,充分保障了资金的利用率。
  第二,由于门槛低、放款时间快(淘宝、天猫都是当天发放,人工审核也是两天以内),信用风险就会比较难以控制。目前保险资金很难直接接受这样的方式,需要外部增信,甚至像阿里小贷专门成立的商诚融资担保有限公司,保险资金也不一定认可。因此,我们在自己的产品中采用了一种创新方式,即由保险的履约险承担优先级30%的保证保险工作。如此一来,在劣后级损耗殆尽的时候,由履约险对优先级提供保护,相当于安全垫厚度增加到了38%。在目前的情况下,如果没有外部担保,小贷公司ABS产品优先级很难达到AAA级,最好的是AA+,而引入担保公司之后则会产生担保费,如何在做到评级之后降低总成本,这是需要小贷公司综合考虑的一个问题。
  第三,我们还采取了一些其他的风控措施。保险资管作为发行人和管理人,我们确实没有原始权益人清楚资产包中的资产是什么样的,但是我们可以做到一点,就是设置几个关键指标,将发起人、管理人以及投资人的利益绑定在一起。除了原始权益人持有全部的劣后级以外,我们还设置了其他几个关键指标,比如不良率指标:如果不良率持续一周超过5%,我们将调高入池的标准;一旦不良率超过8%,则要求原始权益人开展专项催收工作;在两周时间内不良率攀升10%的时候,我们就要启动加速清仓,将得到的资金直接还给优先级,使优先级的本金得到保障。通过一些关键指标的控制,绑定了原始权益人跟我们的利益,最重要的是保护了投资人的利益。
  如何实现对贷款风险的控制和管理?我们的经验是使用开放的平台系统,通过该系统可以随时监控所有资产的情况。各家小贷公司没有必要完全复制这个平台,但是要实现三个核心功能。第一,要能够对已转让资产进行标记,防范重复转让的风险。第二,要能够通过这个系统随时监控到转让给我们的资产的情况,以实施前面讲的几个关键指标的风控措施。第三,根据监控到的数据,我们自己可以做一个资金流归集的测算。
  理想很丰满:资产证券化 为小贷融资开辟新路
  沈炳熙:目前市场上对于小贷资产证券化争议较大,小贷资产是否需要证券化?答案是肯定的。由于小贷公司不能吸收公众存款,资金来源问题一直是制约小贷公司发展的“瓶颈”,资产证券化融资为解决小贷资金来源提供了一条重要途径。相比通过商业银行的资金批发融资,小贷公司通过资产证券化融资主要有三个优势。
  第一,从银行体系风险控制的角度,通过证券化融资,可以将小贷风险分散到一批投资者,而不是将风险全部集中在商业银行。
  第二,通过证券化,小贷公司的资金与资本市场建立了联系,有了更广阔的回旋余地,而不只是在信贷市场里周转。
  第三,通过证券化融资,小贷公司的资产质量、信用状况受到了市场的公开监督,这将对小贷公司产生强大的约束,通过银行批发资金,只有批发银行对小贷公司进行监督。
  卜廷川【正奇安徽金融控股有限公司(联想控股成员企业)副总裁、合肥市国正小额贷款有限公司董事长(联想系)】: 合肥市国正小贷是专业做中小企业贷款的,单笔金额比较大,目前平均资产在 200万到 800万之间的客户比较多。我们在 2014 年 6月发了一期小贷资产证券化产品,总金额5亿人民币,总成本是年化7.8%,实际利率低于银行贷款利率,使用效率较高。2014年2月10日,我们又和德邦证券正式成立了德邦证券国正小贷一期资产支持专项计划,总金额为5亿人民币,三年期,总成本降到了年化6.8%。
  这两期小贷资产证券化产品发行以后,我感受到几大好处。
  第一,能快速做大资产规模,放大资金杠杆。比如,第一期产品的资本金是5亿人民币,截至目前,贷款余额是17亿人民币。
  第二,资产规模和杠杆放大,降低了贷款利率,提升了ROE(净资产收益率),随着杠杆越来越大,未来 ROE将超过我们的放贷利率。
  第三,在风控上,国正小贷已连接人行征信系统,客户的违约成本提高了,便于较好地控制风险。从风险控制角度来讲,我的想法就是扩规模、降利率,最终目的是用短、频、快的手段和银行竞争。
  我认为,资产证券化这条融资道路才是小贷公司做强做大的最好选择,一旦发展起来,银行融资或许就将成为一种补充。
  现实很纠结:深入发展需过几道坎
  龚冯兵(北京金马甲产权网络交易有限公司常务副总裁):金马甲是全国最大的网络产权交易所,在小贷资产证券化方面,我们2013年做了一个小贷资产证券化产品,这个产品当时的设计有几个创新点。第一,我们的产品是去担保化的产品。第二,我们实行了流动资产包的方式,解决了单一资产不足以支持产品时间的问题。但总体做起来的过程,我感觉到非常痛苦。
  第一个痛苦来自社会对小贷公司的认识比较片面,一是担心利率太高,二是担心风险太大。其实全国 7000多家小贷公司,质量肯定良莠不齐,但不能以偏概全。当时我们决定做小贷公司业务,并没有把收益权转让作为目标,而是对小贷公司的规范运作和资产情况,设置了非常严格的考核指标。实际上运作规范的小贷公司,其风控意识有时比其他一些金融机构更强。
  第二个痛苦来自监管层的态度忽明忽暗,有的时候鼓励创新,有的时候又要防范风险,导致我们也很纠结。由于监管层的压力,我们2014年就暂停了小贷资产证券化业务。我们还在纠结,不知道未来的监管态度是否明朗。
  第三个痛苦就在产品设计,我们这款产品没有与券商、基金等合作,完全是由一个小贷的管理公司,购买了小贷的信贷资产,在我们这里组成一个资产包来做成收益权类产品。在向客户推荐、销售的时候,产品是通过三公渠道销售,销售难度较大,这又反映出社会对小贷公司的认识不充分。
  宋光辉(博贷网CEO、北大光华新金融研究中心客座研究员):当下整个资本市场直接实现对小贷公司的信用定价都很困难,目前就连银行的信贷资产实际上都没有办法真正出表,更多的是相互之间的“友情持有”。从小贷公司当前的融资角度,我提出一个“三步走”战略:
  第一步,更多的还是需要借助外部强担保这个“拐杖”,等待市场发展一到两年比较成熟之后,才可以自己扔开拐杖找路。
  第二步,在小贷证券化中设计资产不出表的交易结构,实现小贷主体融资。无论通过发债还是通过收益权转让,实现不出表地对小贷公司定价,这是整个市场最有意义的环节。
  第三步,实现对小贷本身客户债权资产的定价。
  沈炳熙:未来小贷资产证券化要获得深入发展必须克服几个基础问题。
  一是要处理好小贷资产的贷款期限较短和资产证券化过程较长之间的矛盾。比如由于审批时间过长的原因,等到项目审批通过时,资产包中一些期限较短的资产已经到期了,需要移出资产包。这个问题很难从技术上加以解决。要解决这个矛盾,可以选择简化证券化的过程,或选择期限较长的小贷资产。如果选择期限较长的小贷资产,就将许多小贷资产排除在资产包外了。因此重点还是应该简化证券化的过程,前提就是要尽可能地提高小贷证券化的规范化、标准化程度。
  二是要处理好小贷资产管理成本较高和提高证券化收益之间的矛盾。这个问题的解决办法,依然是要提高小贷产品的标准化程度,同时简化小贷证券化的操作程序。
  三是要处理好小贷评级困难与证券化要求之间的矛盾。证券化产品的评级是非常重要的,但由于小贷公司每一笔资产的额度都比较小,评级较为困难。因此,在信用评级过程中,首先应注重小贷主体即小贷公司的运作规范程度;其次,要简化信用评级的程序,如果某小贷公司经过若干次发行,运行情况良好,对其信用评级就可以简化甚至一次性通过。
  四是要更加重视投资者的培养。一方面要提高投资者的的风险识别和防控能力;另一方面要扩大小贷证券化产品的销售渠道,以增加投资者数量。
  五是可以考虑成立运作小贷资产证券化的专业平台以便于交易。
  六是政府要加大对小贷资产证券化的支持力度,增强市场各方的参与度。
  刘东杰(太平洋证券股份有限公司投行七部总经理、保荐代表人):我非常同意沈总(沈炳熙)的观点,小贷资产证券化发展的基础是小贷公司规范化的运营。从证券公司的角度来讲,作为投行的切入点,是帮助小贷公司更加规范化地运营,而挂牌新三板是一个很好的途径。通过券商的辅导,小贷公司在法律上会更加规范,在财务上更加透明,投资者也能看得更加清楚。
  目前小贷公司挂牌新三板还有一些技术上的障碍,比如有些地方的金融办,作为小贷公司的行业主管部门,思想意识还不开放,对于小贷公司股权变动要求比较严格,不支持小贷公司挂牌新三板,担心小贷公司一旦参与资本市场,通过股本的扩张,会掌握更多的资金,业务规模会迅速增长,扩大行业风险。这种想法其实是懒政的想法。全国7000多家小贷公司,如果大部分能通过持牌新三板参与资本市场,不仅可以通过资本市场的外部约束,使小贷公司管理更加规范,而且可以通过股权融资、债权融资等手段扩大资本金来源,更多、更好地为中小企业提供更方便快捷的融资,这对于中解决中小企业融资难的问题,善莫大焉。在此,我也呼吁各地金融办响应中央简政放权的号召,推动各地优秀的小贷公司挂牌新三板,让市场去管理小贷公司,风险是更可控的。
  告别单打独斗 共同搭台唱戏
  宋光辉:在资产证券化中,小贷公司实际上做的是银行的资产业务,基金公司或保险机构作为投资者,做的是银行的负债业务。在这中间缺失一个非常关键的机构,就是类似美国的投资银行。投资银行在资产证券化链条里发挥核心作用,可以整合整个业务链条。但中国没有投资银行这样的核心机构,当业务由一家机构发起,并由多家机构来投资的时候,由于信息不对称容易产生道德风险。
  赵卫星:刚才沈总(沈炳熙)提到,成立专业化的平台或机构来做小贷资产证券化,这正是我们需要考虑的,如果只是单家去做这件事情,背后都有重重困难需要克服。虽然今天蚂蚁微贷已经做出了一些尝试和探索,而且即将通过这些产品模式吸引到海外更低成本的资金。但是这背后仍存在很多难题,包括产品增信、产品期限、产品进入资产包的方式等,我们希望和各家金融机构共同建立一个平台,把资产都放在一个平台下进行匹配,就可以共同降低资金成本,实现利益共享。最终,把所有的利益点返回给我们服务的小微企业客户,这才真正谈得上解决了小微企业融资贵、融资难问题。
  闫文涛(中诚信国际信用评级有限责任公司金融市场部总经理):小贷资产证券化的资金成本很高,有两个原因。第一是单位成本较高,无法形成规模效应,成立一个平台购买小贷资产,在某种程度上能够形成规模效应进而降低成本。第二,由于小贷公司质量参差不齐,尤其市场对小贷风险认识不足,也增加了资金成本。这种情况下,通过阿里的金融云可以实现三个效果,第一是增加小贷资产的同质化,第二是促进小贷资产透明化,第三是增加对各种优先级的保障,因此大数据对于未来的产品评级,解决信息不对称问题,都很有帮助。
  张立:我非常赞同沈总(沈炳熙)及各位提出来的建立一个统一平台的机制。我们今天坐在这里,很重要的一个问题就是怎样复制和推广阿里小贷的产品模式。阿里的优势在于非常强大的互联网平台和大数据分析能力,这一点使很多公司望尘莫及。在风险监控和管理方面,仅仅依靠阿里的大数据是不够的,仅仅依靠资管公司、券商等管理人和监管机构也是不够的,需要我们建立一个统一平台,将数据集中在一起,推广产品模式,扩大市场规模,提高风控能力,并建立起一个行业的统一标准。
  打造这个平台需要双轮驱动,一方面是政策上的支持,另一方面是技术上的突破。技术上的突破主要关注三点,第一是通过大数据控制贷前、贷中、贷后各个环节,第二是通过数据挖掘优化产品结构设计,第三是建立量化模型测算和管理不良率,这是产品的关键点。
  张明星(山东惠众新金融发展股份有限公司资产管理中心总经理):山东惠众新金融是山东省金融办牵头成立的小贷公司的综合服务平台,于2014年9月成立。我们这个平台有一个特殊性,我们的股东大部分都是来自小贷行业。所以我们最大的优势,就是我们对股东本身背景的深入了解。我们要做一个山东小贷公司和金融机构中间的专业化平台,我们正在努力地拔高小贷公司的信用等级、风控水平等,也希望在座的各家金融机构能够适度往下倾斜,使小贷公司和金融机构双方在中间的高度能够找到一个结合点。
  (本文系本刊记者在采访的基础上,结合部分嘉宾在《当代金融家》杂志主办的“中国首家资产证券化对话?对接平台第二次会议?小贷的资产证券化”上的发言综合完成。本文原标题为《小贷资产证券化 期待“小”题“大”做》,刊载于《当代金融家》杂志2015年第3期)
 





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