“只有创业板建立，柜台交易市场推出之后，我国资本市场才能分出不同的层次，企业才能在不同市场上寻求自己的位置。资本市场体系完善了，市场的弹性也会增强，抵御风险的能力将大大提高。”

　　中国证监会副主席范福春在两会期间的话音刚落，我国多层次资本市场建设的一系列重大举措便相继出台：3月17日，国务院正式批复《天津滨海新区综合配套改革试验方案》，我国柜台交易市场（OTC）获批落户天津；随即，证监会成立非上市公众公司监管部；3月21日，证监会对外发布创业板规则征求意见稿，创业板推出正式进入具体操作阶段。至此，我国多层次资本市场从体系架构到监管制度已初具雏形。

　　不过，天津OTC市场是一步到位发展全国性场外市场，还是先从区域性场外市场起步，目前谜底仍未揭晓。

　　场外市场雏形初具

　　3月17日，《天津滨海新区综合配套改革试验方案》正式获批。国务院在批复中提到，积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场，作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分。

　　“这标志着我国的中小企业除了上市之外，有了新的资本市场融资渠道。”业内人士对此表示，“在创业板之后推出OTC市场，这意味着我国的投融资体系更加完善，是我国多层次资本市场建设的又一探索。”

　　OTC市场即柜台交易市场，它一般采取做市商制度，为达不到上市条件但又有需求的公众公司提供证券交易平台。国内已有的股份代办转让系统属于场外交易市场的雏形阶段，现有中关村(000931)科技园区的企业、原STAQ和NET系统挂牌公司，以及部分主板退市公司的股份在其中交易。

　　目前在我国百万家企业中，公开上市的仅1600多家，大量企业因达不到上市标准而被资本市场拒之门外。按照2005年12月国务院办公厅《关于做好贯彻实施修订后的公司法和证券法有关工作的通知》的规定，“在有关配套规定发布前，要防止一哄而上、滥发证券。证监会除继续正常受理公开发行股票并上市交易的申请外，暂不受理其他公开发行股票的申请，各级工商登记机关也暂不受理相应的登记注册申请。”大量非上市公司因没有正规的场外交易平台，往往只能通过拍卖、重组等方式进行股权转让交易。这不仅影响了企业的发展，也致使股权和产权交易很难活跃。

　　几乎在天津获准开设OTC市场的同时，证监会成立了非上市公众公司监管部。其主要负责推动出台统一的非上市公众公司股票发行及监管规定，将非上市公众公司监管纳入法制轨道。此举将为我国OTC市场的建立铺就制度根基，正是我国多层次资本市场体系建设和完善的题中之义。

　　多层次市场建设加速

　　我国的多层次资本市场包括主板、二板、三板和OTC市场等。在主板市场逐步完善，创业板市场进入规划征求意见阶段的背景下，场外交易市场自然成为多层次资本市场建设的下一着力点。

　　在金融业发达的国家，成熟资本市场的特征之一就是适应不同资本需求的多层次性。据介绍，纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克全美市场(NASDAQ－NMS)和美国证券交易所（AMEX）作为美国的主板市场，主要是为在国内乃至全球有影响的大公司筹集资金服务的；纳斯达克小资本市场（SM）是第二层面的市场，为较小规模的成长性企业的上市融资服务的；OTCBB的正式名称是场外电子柜台交易市场，它属于资本市场的第三层。与纳斯达克相比，OTCBB市场以门槛低而取胜，它对企业没有任何规模或盈利要求；粉单市场（PINK SHEET）因交割的单子都是粉红色的而得名，它的门槛比OTCBB更低。

　　目前，OTCBB已在美国确立了在非主板市场的霸主地位。“它的门槛很低，企业只要经过美国证券交易委员会（SEC）核准，有3名以上做市商愿意为该证券做市，就可向NASD申请挂牌。挂牌后企业按季度向SEC提交报表，就可以在OTCBB上市流通了。”湖南产交所总经理刘应良介绍，“如果公司的市值、财务状况符合更高层次市场的要求，公司可提出升板的申请，获准后可升板。”

　　“美国有着完善的法律制度，并且企业诚信度较高，市场监管和企业透明度都达到了较高的水平，这也是创业板和OTC在美国能够成功壮大的重要因素。”刘应良说。

　　“我国多层次资本市场的建立需要多借鉴美国的经验。我国的企业多处于初创期，他们需要先上‘幼儿园’，等到长大了再上小学、上初中。不同要求的资本市场应担负起培养企业成长，让其获得更广范围、更高层次发展机会的责任。”刘应良说。

　　一步到位还是先区域性

　　筹建OTC市场的积极意义毋庸置疑。它是对主板市场和创业板市场的有益补充，会使我国的投融资体系更加完善。对企业而言，众多中小企业将不再受资产规模、盈利能力的严格限制，将在更广阔的范围内通过直接融资快速壮大；对投资者而言，一些战略投资者和财务投资者有了除上市公司之外的更多选择。随着非上市公众公司股权转让平台的搭建，他们的风险投资也有了顺畅的退出通道。

　　“不过，根据我国实际，OTC市场应该首先立足于区域。”刘应良认为，一旦场外市场建立，可能有数万计的公司进入市场交易，众多中小企业在信息披露方面能力有限，这将给监管部门带来巨大的压力，也使风险控制和对投机气氛的抑制将面临挑战。

　　“而区域性的市场可以借助地方部门的监管来保证市场的稳定有序。”刘应良介绍，美国的场外市场最初也是分散于各地，是市场自发建立的。后来为了便于交易并加强OTC市场的透明度，美国SEC命令纳斯达克为OTC证券交易市场设立电子报价系统，开通了OTCBB电子报价系统，OTCBB市场才最终成型。他认为，我国要建立起统一的场外交易市场还需时日。在起步阶段，建立区域性的市场更符合当前实际。

　　但是，天津市经济发展研究所综合经济研究室主任李文增等一些业内人士则认为，天津OTC市场不仅从区域经济发展出发，还要兼顾我国多层次资本市场整体构建的需要。“天津OTC如果一开始就定位于抢占全国性场外交易市场的高地，而非局限于天津或环渤海区域，将能发挥更大的作用。”