券业正在面对的寒流还没有降温的苗头，最大的业绩威胁来自于交易量的持续萎缩。

　　理财周报统计发现，尽管证券市场今年一月份的交易量仍有比较明显的上涨，但是进入二月份之后开始就大幅下跌，沪深两市的日均交易额从一月份的2454亿元暴降至1312亿元，降幅约为46.54%，而且这种情况在三月份也未见有明显的好转。

　　证券市场交易量的大幅度萎缩将直接导致券商最主要的收入来源经纪业务收入缩水。更可怕的是，业内人士担心股市的持续不景气可能会导致券商低佣金争夺客户的恶性竞争重新启动。

　　二、三月份交易量大幅萎缩

　　从2007年的年报看，经纪业务收入所占券商收入比例一直居高不下，即使对于多元化业务最为成功的中信证券(600030行情,股吧)来说，其经纪业务的手续费收入也要占到主营业务收入的67.35%，至于那些业务结构单一的中小型券商，经纪业务收入的比重至少在八成以上。

　　根据招商证券的测算，券商股指数与上证指数相关系数为0.96，其分析师罗毅表示，高度的相关性说明证券行业以经纪业务为主的收入模式仍显得单一。

　　理财周报对公开资料进行统计后发现，今年1月份沪深两市的日均交易额为2454亿，较2007年12月增加了38.6%，其中股票成交金额增长45.5%，基金成交金额增长29.8%，权证增长13.5%，而债券成交额下跌了9.3%。

　　不过，交易量增长的势头并没有在二月份得到延续。进入二月份，沪深两市的日均成交金额仅为1312.75亿元，三月份的日均成交金额也只有1355.93亿元，均比一月的日均交易金额萎缩1000亿元以上。

　　平均来看，今年一季度沪深两市日均交易金额为1753.67亿元，虽然这一数字仍然比去年一季度日均1343亿元的交易金额增长了30%以上，但是考虑到去年第一季度基数较低，这种增长的参考意义不大，反倒是这组数据中体现出来的萎缩趋势更引人担忧。

　　交易量的萎缩必然第一时间引发经纪业务收入缩水，如果以0.15%的交易费率、1753.67亿元的日均交易额来计算，一季度的59个工作日之内，各家券商双边收取佣金约为310.40亿元。这个假设数据也只占到去年手续费收入的26.68%，仅达到去年的平均水平。

　　经济业务收入除了与交易量有着直接关联外，其对于费率的变化也非常敏感。去年业务量激增之时，各家券商都曾悄悄地调高过佣金水平，但交易量萎缩时，佣金费用还会下降。

　　民族证券在研究报告中坦言，如果市场持续下跌，那么在市场交易量下降的同时，证券公司可能重启价格竞争，通过降低手续费率吸引客户或刺激交易。

　　投行业务收入同比勉强打平

　　从投行业务上看，券商在今年一季度的成绩单只能算是差强人意。从总体来看，虽然IPO项目融资总额有所下降，但是增发、配股、转债融资额有明显上升，这在一定程度上可以弥补券商在承销方面的收入损失。

　　截至今年3月26日，今年沪深两市IPO数量为22家，比去年同期的25家下降了12%，融资金额为550亿元，同比下降14%。

　　不过今年以来完成增发(含定向增发)的上市公司多达52家，同比上升86%；融资金额为90亿元，同比上升11%。另有5家上市公司以配股融资，融资额为69亿元，比去年同期的7.2亿元水平有明显上升。

　　但各家券商之间的业绩分化也是非常明显。来自于申银万国的研究报告估算，中信系在承销方面收益颇丰——中信证券一季度实现股票相关承销佣金收入6.16亿元，与中信建投承销多家公司的债券也将为其贡献一亿元左右的承销收入。申银万国预计中信证券今年一季度总计将录得7.16亿元左右的承销收入，而去年同期承销收入只为2.25亿元。

　　不过，该报告还预计今年第一季度广发证券在承销业务实现收入约1.03亿元，海通证券(600837行情,股吧)实现1422万元，分别比去年同期下降14.88%和63.34%。宏源证券(000562行情,股吧)、长江证券、东北证券(000686行情,股吧)的承销收入也只有约1800万元、900万元、1000万元。

　　从市场上看，承销业务的份额仍然非常集中，在今年已经完成上市的22家IPO公司中，其主承销商业务分别由8家券商承担。其中，广发、国信、平安三家出现的次数名列前三位。

　　自营业务大面积浮亏

　　去年的牛市当中，券商的自营业务收入也是水涨船高。根据招商证券分析师罗毅的估计，去年券商收入的25%来自于自营业务。但是当资本市场出现长时间的下跌之后，各家券商的账面出现亏损在所难免。

　　尽管现在各家券商在自营业务上面的亏损金额尚难得到一个全面的统计，但是市场对于一季度主流券商的自营损益已经有了一个大致的估算。根据申银万国的估计，中信证券、海通证券、国金证券三家券商的“交易性金融资产”在一季度的公允价值变动都将出现负数，分别为负5亿元、负6亿元和负1.21亿元。

　　龙头券商业绩仍有上升可能

　　可以预见的是，2008年第一季度各家券商即将交出的成绩表喜忧参半，券商之间的实力差距会有更加明显分化。业内人士认为，第一梯队券商的业绩仍将高于去年同期的水平，但是一些中小券商则可能出现下滑。

　　根据业绩预告，今年一季度中信证券的业绩增长将达到100%，海通证券的业绩同比增幅也有26%。但是鉴于资本市场仍存在多项不确定因素，以及去年第一季度业绩基数较低两大因素，全年的增长势头必然会平滑。而根据申银万国预测，大多数中小券商2008年业绩将同比下降30%甚至以上。

　　从市场反应来看，第一季度券商股下跌幅度排名靠前，在金融股中仅次于保险股。

　　目前业内较为普遍的看法是券商股的估值水平也下降到了较为理性的水平，多家机构都表示目前的估值水平下，以中信证券、海通证券为首的一些大型券商股已经具有一定的安全边际。

　　但是中小券商受到业务结构单一、传统业务市场将重新划分等因素影响，风险仍然没有得到完全表现，所以机构对其股价持较为谨慎的态度。