■中国第一只用以反映A股整体市场表现的股票指数；

■在样本股选择、权重设计等各方面，借鉴了国际上 4大指数体系；

■指数规则对所有投资者完全开放，保证了指数的公正和客观。

沪深 300指数是 2005年4月8日正式发布的第一只跨沪深两市的指数，在中国证监会直接关心和指导下，由沪深证券交易所历时 5年研制和测试，也是中国第一只用以反映A股整体市场表现的股票指数。在一定程度上，沪深300指数的诞生不只是增加一个新指数，同时也反映了中国证券市场已经和正在经历的变化。

作为跨市场的统一指数，沪深300指数具有多种功能：

温度计功能。沪深300指数问世之前，无论是沪市还是深市的指数，都只能表征两个市场各自的走势，而沪深300指数覆盖了两个市场主要的股票，因此能够更好地反映沪深两个市场的整体走势，更能发挥市场温度计的功能。

业绩基准功能。由于沪深300指数能够反映市场主流投资的收益情况，适宜作为基金等机构投资者的业绩评价基准，沪深300指数已经成为目前国内基金业绩比较基准的首选指数。

投资标的功能。沪深300指数具有较强的可投资性，适合作为各种指数产品的投资标的，这也是沪深300指数最重要的功能。目前，不仅以沪深300指数为标的的指数基金获得了很大成功，国内首只股指期货也已选择沪深300指数为标的指数。

编制方法遵循国际惯例

指数的样本股选择和计算必须与指数的功能定位相匹配。沪深300指数在样本股选择、权重设计等各方面，借鉴了国际上4大指数体系，即DowJones指数体系、S&P指数体系、MSCI指数体系和 FTSE指数体系的编制方法，采用了国际主流的标准与方法，保证了沪深300指数温度计功能、业绩基准功能及标的功能的实现。

【选样标准】

■规模和流动性从国际上主要指数的选样标准来看，规模和流动性是具有可投

资功能的市场基准指数最基本、最核心的选样指标。而这也正是沪深 300指数的主要选样标准。只有流动性充分、规模大的股票，才能成为指数成份股。

■市值与成交金额

市值与成交额是沪深300指数的具体选样标准。在股权分置改革之前，中国证券市场股票的股本分为流通股与非流通股两大类，上市公司国家股和法人股暂不能上市流通，所以有些股票如银行股的市价总值和流通市值相差很大。但股改之后，所有股票都获得了流通权，原来意义上的非流通股已经不复存在。因此沪深 300指数主要采用以总股本计算的市价总值作为规模指标。

至于流动性，一般用成交金额、成交量和换手率等指标来衡量。考虑到中国证券市场中小盘股交易活跃、换手率高的特征，沪深300指数主要采用成交金额来衡量流动性。

■基本面因素

除了规模与流动性因素，沪深300指数的选样标准还包括了基本面因素。像ST类、有重大违法违规的、股价波动异常或被市场操纵的股票，在确定样本空间时就会被剔除。而且在指数定期调整时，亏损类股票原则上不进入指数，从而从基本面角度较高程度地保证了样本公司的质量。

以上分析表明，符合国际通行做法的选样标准，确保了沪深300指数具有广泛、公正的市场代表性与良好的可投资性。

【权重设计】

从国际上看，在加权平均股票指数中，指数权重的确定方法主要有两种：一是以发行量为权重，二是采用自由流通量确定权重。上证指数和深证综指都是以发行量作为权重。但最近几年来，自由流通量加权方法成为主流的股价指数计算方法，因此沪深300指数在指数计算中采用了自由流通量方法确定指数权重，这也是目前国际上最通行的指数计算方法。

由于上市公司对外发行的全部股份中有一部分股份几乎没有流动性，如国有股、战略投资者持股等等，如果将此部分股份计入指数，将无法准确反映指数样本的真实投资机会。以自由流通量为权重计算的股价指数，剔除了这部分基本不上市交易的股份，能够更精确地反映市场运行，很好地起到市场基准作用。另外，由于自由流通量法可以精确地反映出可投资市值的变化，因此主动投资者能够更公平地衡量投资业绩，而被动投资者可以有效地减小指数化投资的跟踪误差和跟踪成本，能够更精确地反映股票流通市场的股价动态演变。

上市公司的自由流通量可能会随着时间的变化而频繁地变化，为了适度保持指数的稳定性，一般在采用自由流通量计算指数时，都会进行分级靠档，将股票自由流通量的比例按照预先定义的范围分成几档，根据所在的档位赋予成份股总股本一定的加权比例，从而确定成份股在指数中的权重。中证指数有限公司在计算沪深 300指数时，也采用了分级靠档的方法(如表2)，对自由流通进行调整，并据此确定成份股在指数中的权重。股改后，随着限制流通股的逐步解禁，施行分级靠档的方法可以显著增强指数的稳定性。

案例1：工商银行(601398)

A股总股本：2509.6亿股，其中自由流通A股为91.8亿股，其余为限制流通A股，自由流通比例为3.65%。

分级靠档：其加权比例为3.65%保持不变，即按照这一股本比例计入指数。

案例2：中兴通讯(000063)

总股本：7.99亿股，其中自由流通股本为4.87亿股，自由流通比例为60.95%；

分级靠档：其加权比例应该为70%，即按照70%的股本比例计入指数。

分析：假设在一年后，中兴通讯有5%比例的限制流通股解禁，那么其自由流通比例变为65.94%；但分级靠档后，其指数中的加权比例仍然是 70%，维持不变。

从以上分析可以看到，分级靠档方法在股改和非流通的处理规则方面有效缓解了“小非”、“大非”解禁对指数造成的冲击，保证了指数的稳定。

【指数专家委员会运作机制】

为了规范指数运作，借鉴国际经验，中证指数有限公司于2006年2月成立了指数专家委员会。专家委员会的主要职责是：指数编制方法的评估、建议和审定，保障包括沪深300指数在内的中证指数编制方法的科学性和权威性；指数样本股资格的审定，保证指数样本满足编制规则的要求；对其他涉及沪深300等指数运作和业务发展的事项提供建议。

专家委员会中有国际著名指数公司的指数专家、国际著名投资公司的指数产品投资专家，也有国内重要投资机构和研究机构的专家。这种结构使得中证指数的编制能把国际成熟市场经验和国内实际情况有机结合起来，是较佳的优化组合。

指数专家委员会成立一年多来，有效保证了沪深 300指数的权威性和公正性，获得了市场的普遍认可。

 良好的抗操纵性

被选为股指期货的标的指数后，沪深 300指数的抗操纵性成了投资者最为关心的问题之一。指数的抗操纵性与指数样本股的规模、流动性、权重的分散程度和指数加权计算方法等有关。一般而言，指数样本股规模越大、流动性越好，指数被操纵的可能性越低；权重越分散，指数越不容易被操纵。

指数加权计算方法对抗操纵性的影响，主要体现在指数计算中使用不同的加权股本(如总股本、自由流通股本等)，不同加权方式使指数样本股产生不同的杠杆效应。

■市值规模大、流动性较好

以沪深 300指数 300只样本股2007年6月13日的数据计算：

总市值：约为132931亿元，占沪深 A股总市值的比例约为73.3%；

流通市值：37795亿元，占沪深 A股自由流通市值的比例为63.43%；

成交金额：约为1677.16亿元，占沪深 A股总成交金额的50.22%。

由此可见，沪深 300指数的市场覆盖率和成交金额占比都达到了较高的水平，为提高指数的抗操纵性提供了基础条件。

■权重较为分散

从个股权重来看，沪深 300指数样本股目前所占的最大权重约在3%左右。另外根据测算，即使在考虑限售流通股逐步解禁的情况，到2009年底，沪深 300指数单个样本权重超过5%的可能性也不大。

接下来，我们将沪深 300指数和国际上主要期货标的指数的样本权重分布情况进行了比较，结果见表3。沪深 300指数前5大重仓股的权重和为13.29%，前10大重仓股的权重和为20.42%。这样的权重分布比恒生指数、韩国KOSPI200等更低，与美国标准普尔500指数比较相近。可见，放在国际标准下进行衡量，沪深 300指数权重也是比较分散的，能够有效降低少数股票对指数的影响。

■权重的行业分布符合惯例

那么，投资者是否可以通过操纵沪深300单个行业的走势来达到操纵指数的目的呢？

根据最新的行业分布，沪深300指数中权重最大的行业是金融、地产行业，权重为26.6%。如果扣除地产股，金融股的权重为18.04%，与排名第二的原材料(19.46%)和第三的工业(16.57%)都比较接近。因此从行业权重看，并没有出现哪个行业的权重特别冒尖的现象。

从国际比较的角度看，除印度Nifty指数以外，国际主要指数的最大行业权重基本都在20%以上；而且，绝大部分指数的最大权重行业都是金融业，这与沪深 300指数的情况非常类似。可见从行业角度来看，与国际主要股指期货标的指数相比，沪深300指数权重并没有集中在个别行业上，毋庸担心会通过个别行业操纵沪深 300指数。

■杠杆效应较低

指数样本股的杠杆效应，是指计算指数所用的市值和流通市值的比率；杠杆效应越高，说明市场的实际变化通过指数被放大的程度越高。沪深 300指数采用分级靠档的做法，由此可能会导致部分股票产生一定的杠杆效应。

以沪深300指数样本股6月13日的数据计算：

沪深300指数样本股：杠杆效应平均为1.11倍，前5大权重股的平均杠杆效应为1.12倍，前10大权重股的平均杠杆效应为1.14倍；上证综合指数：平均杠杆效应为2.52倍，前5大权重股的平均杠杆效应为24.8倍，前10大权重股的平均杠杆效应为16倍。由于指数样本股的杠杆效应，在极端情况下，投机者通过较少的资金就可以操纵指数的涨跌。假定只有指数中的前5大权重股股价发生变化，其他股票股价不变，在不考虑涨跌停板限制性因素的情况下，拉动沪深300指数上涨10%需要3700亿元，而拉动上证综指上涨10%只需要357亿元。

综上所述，沪深300指数采用了国际主流编制方法，指数运行状况和抗操纵性等性能指标也与国际主要指数基本类似，能够保证指数功能的发挥。

另外，沪深300指数规则对所有投资者都是完全开放的，这种规则的公开透明性保证了指数的公正和客观。可以预期，随着市场的发展，未来沪深 300指数将会在中国证券市场上扮演更加重要的角色。

(作者为中证指数有限公司总经理)