在向商业化和市场化方向发展过程中，四大AMC高管都在公开场合表达了成为综合性金融公司的雄心，并在实践中加紧布局。

　　一直备受关注的资产管理公司（AMC）政策性不良资产处置终于交出一份完美“答卷”。按照国务院相关规定，2006年是 AMC完成政策性不良资产处置的最后年限，否则有被勒令关闭的可能。幸运的是，截至2006年底，华融、长城、东方、信达四家资产管理公司已累计处置政策性不良资产12102.82亿元，累计回收现金2110亿元，比国家核定目标超收 286亿元。

　　但是，成立于1999年的这四家AMC，最初使命仅限于“收购国有银行不良贷款，管理和处置因收购国有银行不良贷款形成的资产”，并被限定在成立10年后，在出售所有不良贷款后结束运转。事实上，随着可处置不良资产的减少，各家AMC 很早就开始不遗余力地寻求转型之路。

　　转向何方

　　政策性不良资产处置工作完成，为AMC日后转型赢得了时间。年初在京召开的全国金融工作会议和金融主管部门工作会议，已为AMC2007年改革定下基调：加快推进金融资产管理公司商业化转型。但四家资产管理公司上报的转型方案是否获批，如何实施转型之路，央行何时会对其实施再贷款，都还没有明确的时间表。

　　考虑AMC历史发展过程和经验，并结合未来金融业发展趋势，才能对AMC转型路径进行勾勒。

　　在处置不良资产过程中，四家AMC由于多种原因涉足证券、信托、银行、租赁等多个金融服务领域，而且取得不错成绩。如华融公司绝对控股的浙江金融租赁股份公司2006年全面实现年度各项经营指标。

　　在此基础上，AMC在向商业化和市场化方向发展过程中，开展证券、信托、基金、租赁等综合金融服务似乎是势之所至，理所当然。近期，四大AMC高管都在公开场合表达了成为综合性金融公司的雄心，并在实践中加紧布局。

　　契机最早来自券商危机。2004年前后，券商问题频发，对于部分已经出现风险的券商，证监会委托AMC托管，由此拉开了AMC重组券商的序幕。2004年9月3日起，中国证监会委托华融托管德隆旗下的德恒证券、恒信证券和中富证券。随后，信达托管汉唐证券、辽宁证券；东方托管闽发证券等。

　　据称，此前将券商委托给AMC的出发点，仅仅是希望借助其处置不良资产的经验完成重组。后来则演变成允许其收购资产，组建自己旗下的证券公司。显然，这里大有AMC主动请缨、借机转型、搜罗金融牌照的因素。

　　以中国华融资产管理公司为例，其综合金融业务平台搭建迅速：在浙江的金融租赁业务公司运转良好，在整合德隆系旗下证券公司基础上成立的华融证券也将挂牌，之后将成立信托公司，目前还在谈收购期货公司。可以说，华融正在有条不紊地打造金融控股公司的各个业务平台。现在的困惑是以谁的名义收购期货公司。“从完善金融控股公司业务平台的角度看，集团方面收购比较合 适；以开展股指期货业务便利的角度看，由新成立的华融证券收购比较合适。”华融一位知情人士评说。

　　中国长城资产管理公司也在朝着金融控股方向努力。2006年7月27日，长城在上海成立了上海长城投资控股（集团）有限公司。一个多月之后，9月7日，又在深圳成立了深圳长城国盛投资控股有限公司。

　　“因为证券公司业务和 AMC目前从事的业务相关度最大，证券公司的成立将意味着AMC整体转型的开始。”消息人士称。

　　除华融证券外，在托管汉唐证券和辽宁证券的基础上，信达分拆其投行业务设立信达证券，而东方则在其托管的闽发证券基础上易名为东兴证券。证监会已于2006年9月15日向申请成立证券公司的信达、华融、东方三家AMC下发了《关于金融资产管理公司新设证券公司有关意见的复函》，明确了AMC证券公司的业务范围：除了从事经纪、投行、投资咨询等三项业务许可外，在开业后经过审核还可以申请开展其他证券业务。尽管三大AMC证券公司挂牌批复尚未拿到，但其高管筹备情况却率先浮出水面。中国证券业协会公布的第八期证券公司高管人员名单显示：东方和华融占了其中15个名额，其中东方9名，华融6名。目前，在取得高管资格的四家公司中，阵容最为强大的是东方，26人拥有资格。在上报东兴证券筹备方案时，东方还要求有意向的部门副主管以上人员参加证券公司高管资格考试。一旦方案获批，东兴证券高管将从取得任职资格的人员中抽调。在此背景下，东方近期参加证券公司高管资格考试的人员激增。

　　分析人士认为，AMC的改革将遵循因地制宜、一司一策、上下联动、转换机制、积极稳妥、循序渐进、市场取向、优胜劣汰等基本原则。AMC控股或参股证券公司、基金管理公司和商业银行，事实上已在实践之中，监管层也不能不考虑。同时，改革后的AMC可拓宽融资渠道，比如发行公司债券等。

虽说作为现代金融服务公司，AMC可从事多项金融服务，但毕竟各家公司具有不同的优势、业务结构和人才队伍，因此在今后一个时期，每家AMC开展的综合金融服务都具有不同特色和发展重点，在发展创新的路径上亦会出现不同选择。

如华融公司总裁丁仲篪年初表示，华融将进入新的商业化转型发展阶段，发展成为以资产经营管理为主，以投资银行和金融租赁、担保、信托等金融服务业务为依托的现代金融企业集团。2006年，华融相对控股、与德意志银行等合资设立的国内首家中外合资资产管理公司——融德资产管理有限公司，已经挂牌经营。

　　信达资产管理公司总裁田国立此前表示，信达证券争取2007年上半年开业。

　　2006年7月20日，由信达与澳洲联邦银行康联首域集团合资成立的信达澳银基金管理有限公司已经成立，由其设计和管理的第一只基金产品正等待证监会批准发行。因此，信达会较快地进入证券和基金这两个发展和盈利前景十分看好的行业。

　　在国有控股商业银行上市进程中给境内外战略投资者带来丰厚回报的示范效应下，AMC也开始尝试参股商业银行。

　　2006年10月，在工行A股发行过程中，华融和东方都出现在23家境内战略投资者名单上。华融认购15亿元，位居第四大战略投资者，东方认购了5亿元，位居第17位。虽说对于工行这只在A股市场上募集资金达到466亿元的大盘股来说，两家AMC的参股量还相当少，但是从工行股价涨幅来看，其获得的财务回报还是相当高的。正是看到这一远大发展前景，东方和长城亦迈出更大步伐。

　　据悉，东方于2006年11月成功地以战略投资者身份正式入股江苏银行。

　　长城资产管理公司则刚刚把重庆万州商业银行改组为“三峡银行”，按照长城的计划，他们将会把这间区域性的城市商业银行，改组成一家全国性商业银行。

　　艰难时代

　　1999年，为了降低国有商业银行的不良资产，信达、华融、东方、长城四大AMC先后成立，并以账面价格收购了建、工、中、农四大国有银行约1.4万亿元不良资产。“处置难度之大，现金回收之不易是很难想象的。”东方资产管理公司相关负责人在接受记者采访时表示。到去年一季度，四家公司一共才处置6885.5亿元政策性不良资产，之后“我们几乎调动了所有的人力物力，并借助外资来加速处置”。

　　更让AMC头痛的是，虽然不良资产处置数额在迅速增加，但资金回收却在直线下降。“不良资产处置这项工作是越往后越难，其中有一部分受诉讼程序等条件制约，回收难度很大。”

　　普华永道的报告也表示，目前AMC一般只公布 1999年1.4万亿元人民币（1700亿美元）政策性拨离不良贷款的处置情况，而不会披露2004或2005年间从国有银行剥离不良贷款所接收的贷款处置数据（总结媒体的报道，预计其总额约为12250亿元人民币），因此，估算AMC 手上还有多少待处置的不良资产极为困难。无论如何，可以肯定，AMC账面还存在庞大的不良资产需要处置。

　　但种种迹象显示，外国投资者在中国不良资产 市场的活动已转趋淡静。诚然，中国不良资产市场的供应和需求依旧强大，但确实面临着其它问题投资领域的竞争。这使 AMC陷入了困境～如何争逐外国投资者可能在未来1～3年内投入中国问题资产市场的约50～100亿美元。其中一个难题是 AMC在过去两三年里从国有银行接收不良资产时的出价，在很大程度上可能已反映了相关贷款的最终回收价值。由于AMC基本上不可能以低于收购价的水平出售这些不良资产，因此，投资者的获利空间非常有限。结果是，AMC往往以接近收购价的水平作为不良资产的拍卖底价，这令投资者却步。

　　难怪部分投资者把投资资本转移到不良资产以外的投资领域。除非不良资产售价能更贴近投资者的回报要求，否则，这个趋势还将持续下去。

　　其实这种变化早已显现在许多投资者身上。许多最早进军中国不良资产市场的主要投资者已经不再活跃于这个市场。他们已经有相当长的时间没有进行重大不良资产收购。如果资产管理公司想把余下的不良资产出售给外国投资者，必须提供更具吸引力的条款（如降低售价），才能避免他们将资金投向其它看来回报较高而又无处不在的投资机会。

　　处置待续

　　AMC们还不想放弃外资伙伴。作为中国内地首家中外合资经营的资产管理公司，融德资产管理有限公司的注册资本为17.88亿元，华融以51%控股，其他两家股东包括Cathay Capital CompanyⅡ和国际金融公司（IFC）。Cathay Capital CompanyⅡ由德意志银行和美国国际集团组建，在融德共同拥有35%的股份，IFC持有剩下的14%。

　　此前，四家AMC在向国际投资者出售 不良资产时，曾与外资成立过不少合作项目公司。外资从AMC买一个资产包，就在上 述资产包的基础上成立一家合作项目公司，但当处置完手中的资产包时，这些公司就要清算关闭，即这些合作项目公司没有存续性。通过这种方式，仅华融一家的合资项目公司就多达9家。但此次成立的融德公司与前9家完全不同，是中国内地首家存续性的中外合资AMC。

　　现在，东方正通过同样的模式，为自己选出一个不良资产处置业务的合作伙伴。1月初选秀已经开始，4月底将进行竞标。整个招标过程聘请了国际四大会计师事务所之一的安永作为顾问，以定向方式邀请潜在国际投资人竞标。

　　今年1月中旬，长城与韩国资产管理公司签署合作谅解备忘录。长城称此举是其“转变为一家具有综合经营特征的金融控股集团计划的部分内容”。签约仪式上，长城资产管理公司总裁赵东平透露说将与韩国资产管理公司成立合资AMC，管理和处置包括长城以及其它金融机构的不良资产。

　　而更早，信达与汇丰、摩根大通在香港注册成立的银建国际实业公司也是存续公司，并已经于1999年在联交所上市（0171.H K）。尽管如此，对于金融控股公司的推出，

由于其业务的复杂性和风险性，监管层一直极为慎重。由于缺乏现代化公司治理结构和足够的透明度，缺乏令人信赖的风险内控手段和评估标准，在转型之前，AMC们仍需提供令人信服的答卷。AMC在金融领域中已有过诸多探索，但商业化转型之路仍充满了挑战。业内人士认为，AMC转型为金融控股公司还需要完善相关的制度保障，比如需要修改《金融资产管理公司条例》，明确金融资产管理公司商业化运作的经营范围，使其业务商业化、经营合法化，有关综合金融监管的法规体系也有待建立。

　　资料

　　四大AMC

　　成立于1999年的四家AMC，以处理四大国有银行背负的1.4万亿元人民币坏账为己任。成立之初，除信达的人员较为整齐之外，其余三家均临时从对应的国有银行抽调。目前，四家AMC惟一的股东是财政部，这是因为1999年财政部分别出资100亿元人民币注册成立了这四家公司。这也正是目前资产管理公司改革方案的制订和设计，均由财政部主导的原因。

　　信达：1999年4月20日在北京正式成立。注册资本金100亿元人民币，由财政部全额划拨，公司下设信达投资有限公司等三家直属公司。

　　东方：1999年10月15日在北京正式成立。注册资本为100亿元人民币，其中人民币60亿元，外汇5亿美元，由财政部全额拨入。

　　长城：1999年10月18日在北京正式成立。公司注册资本金100亿元人民币，由财政部全额拨入。

　　华融：1999年10月19日在北京成立。公司资本金为100亿元人民币。公司的主要任务是收购、管理、处置中国工商银行剥离的部分不良资产。