文/许章迅

 　　21世纪最缺少的是什么？是人才。而中国金融业最缺少的人才是什么？是投资银行家。这是当今中国商业银行纷纷着力向投行业务领域发展时，整个金融业形成的普遍共识。
　　近几年，随着中国金融体制改革的深化，国内各商业银行纷纷成功在境内外上市或正处于筹备上市中，中国的银行业从没有像今天这样重视投行业务。目前，13家全国股份制商业银行大多数都设立了投资银行部门或类似机构，在模式的抉择上大致可分为实体职能部门、事业部附属和金融控股等三种模式，分别以工行、浦发和中行最具有代表性。
　　然而，与国外银行混业经营的金融政策环境不同，我国至今还是实行分业经营，传统意义上的投行业务长期以来一直是证券公司的“专利”，即证券承销、代理买卖、资产管理、财务顾问、投资咨询等业务都需要准入资格。因此，我国的商业银行如果想在传统的投行业务领域与券商分一杯羹的话，时机尚未成熟。但这并不意味着商业银行发展投行业务太过超前，关键在于如何根据业务发展和客户需要，充分利用自身各种资源优势，走出一条全新的、与券商有别的投行之路。

  商业银行投行业务——多元化

　　从国外商业银行投行业务的实践来看，商业银行的投行业务主要在于共同基金销售、银团贷款安排、债务融资安排、项目融资顾问、重组咨询、资产证券化设计、股票挂钩理财产品开发销售、退休理财计划、融资策划、为大型机构客户提供全球资产管理服务、证券承销等。我国商业银行在现有金融分业管理的环境下，发展投资银行业务应立足于自身业务平台上所聚集的各项资源优势，如长期而庞大的客户关系和资产资源、各种类型的信贷资产资源、星罗棋布的网点资源、海量的企业信息资源等，从多元化方向开展投行业务。

　　1.整合客户资源，打造投行业务价值链
　　在商业银行的众多客户资源中，实际上许多客户是处于同一产业链的上下游，而可以互为商品交易对手的客户就更多了。但由于信息不对称或缺乏信任度的原因，它们彼此之间并未建立稳定的商业关系。如果商业银行能够充分利用信息资源优势对客户资源进行整合，通过信息咨询、市场调研、融资咨询、项目管理咨询、资信征询、信用中介等服务，在自身的业务平台上将上下游企业和商品供需、投融资双方进行有机连结，形成以银行平台为依托、可以产生边际经济效应的客户业务关系链，从而降低交易成本，实现增值目的。同时，也使处在该链条上的所有客户都能与银行建立起稳定长期的银企合作关系，方便银行为客户拓展企业购并、投融资等服务。对银行而言，这未尝不是一条投行业务价值链，是银行拓展投行业务的基础。

 　　2.财务管理咨询顾问服务
　　主要服务内容：
　　资产负债管理顾问：定期向客户提交财务分析报告，分析其存在的问题和潜在的风险，并提出完善建议；
　　应收款管理顾问：帮助客户制定应收款回收计划，应用金融工具设计应收款回收方案，加强资金结算管理；
　　现金流管理顾问：帮助客户熟练掌握资金结算工具，加快企业资金周转速度。制定企业现金流管理计划，利用金融证券产品对客户流动资产进行组合管理，以提高资金使用率；
财务决策顾问：对客户的对外投资、融资安排、年度财务指标制定、利润分配等重要决策提供顾问服务。另外，还可以为客户提供国家金融财政政策咨询、财务重组、经营策略、风险管理等与财务相关的顾问服务。

 　　3.为高端客户提供增值性财富管理服务
　　主要产品和服务内容：包括现金管理、委托贷款、资产管理、金融衍生产品交易、各类资产托管、代客国债投资、代理黄金买卖、受托理财、风险管理顾问、交易账户监管服务、集合理财顾问、代理股东投票、代办税务服务、投融资咨询和管理咨询等。将来时机成熟还可以增加货币市场基金账户服务、委托型资产管理、财产信托、投资组合设计等多种组合服务。

　　4.为地方政府提供财务顾问服务
　　主要服务内容：包括为政府提供管理国有资产、招商引资、企业改制、基础设施建设融资安排、财政收支管理等服务；解决国企的债券重组问题、大型基础设施建设安排市场化融资方案；帮助政府制定化解金融风险的操作方案、创建金融安全区、优化地方投资环境等；地方政府债券承销和地方投融资环境评估等服务。为各级政府提供投资理财和资产管理服务，为政府的公共项目提供项目评估、融资方案(如BOT模式和BT模式)和资金管理等业务，力争成为各级政府的常年财务顾问。

　　5.并购重组顾问服务
　　主要服务内容：协助企业收购或出售资产和企业股权进行必要的资产、财务重组；协助制定企业收购或反收购策略，帮助安排资金融通和过桥贷款等以及企业业务流程重组、收购兼并咨询、资信证明和调查、合资企业设立咨询、市场调查、IPO配套服务及MBO顾问、私募融资顾问等业务。为国有企业和其他企业提供重组、并购业务的服务，包括为企业寻找重组、并购对象，制定重组、并购方案以及在企业重组、并购时提供融资。

　　6.与贷款等债务融资业务相协调的投行业务
　　主要服务内容：包括项目融资顾问、银团贷款组织安排、结构化融资顾问等；资产证券化、公司债券承销；协助项目发起人完成项目的可行性研究、设计项目结构和融资方案，协助项目有关方进行项目协议和融资协议的谈判；通过发行债券、基金、股票或拆解、拍卖、抵押贷款等形式组织项目投资需要的资金融通。　可以联合多个融资机构，对需要大量资金的大型项目提供银团贷款。在安排银团贷款时，可以充分创新各种金融产品，如资产抵押证券、各种贷款证券化、零息可转换债券、委托贷款等。资产证券化服务的证券可以采取商业票据、中期债券、短期融资券、信托凭证等债务性债券形式。还可以协助企业对经营活动中产生的不良资产，通过证券化的方式进行处置，利用投行技术进行不良贷款的商业化处置、盘活企业不良资产。
 
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券商投行业务——专业化

　　证券业是金融业的重要组成部分，在分业经营条件下，券商承担着资本市场中一项重要的职能，即资产证券化、证券市场化的职能。在这层意义上，券商在整个产业体系中，主要承担着证券市场中介者与组织者的作用，这使得它具有独特的不可替代的地位。在专业化分工水平日渐加深的情况下，市场中介的功能渐渐成为中国券商独有的功能。因此，从这一角度出发，实质性市场能力构成了券商的核心竞争力。
　　在现代经济体系中，由于虚拟经济的发展水平大幅提高，“风险”，即关于收益的不确定性这一问题，成为很多企业和行业的重要而且必须交由别的专业部门解决的问题。而包括银行、保险、证券的整个金融业，它的经营对象，在某种意义上正是“风险”这一产品。针对不同的客户特点，提供不同的风险收益工具或解决方案，成为金融业的一项专门能力和专业技能。风险管理能力，就成了充分体现券商专业技能的重要因素。
　　我国券商尽管在客户资源及其它行业资源上无法与商业银行媲美，但经过近二十年的发展，证券行业也培养了一大批证券业务高端专业人才。就目前的行业人才结构而言，证券行业无论是综合性还是专业性都比银行业更有优势。当然，这和证券行业本身的素质要求是分不开的。此外，券商的业务运营机制和薪酬机制也比银行灵活、富有弹性。因此除了业务资格外，人才和机制都是券商拓展投行业务的优势所在。
　　尽管如此，当面临着来自商业银行的投行业务竞争压力时，券商投行业务也必须转换经营理念，充分发挥自身优势，从粗放化、同质化，向精细化、特色化、专业化方向发展，通过拓展业务宽度和技术深度将传统投行业务向具有专业特色的新型金融增值服务转型。
　　笔者认为，我国券商应从以下几方面深化和拓宽投行业务链：

　　1.建立客户资源管理系统，提高产品设计和销售专业能力
　　证券业作为以专业知识和技能实现市场资源优化配置，从而为客户创造价值的行业，将同时面对两类客户：为其设计和销售产品的客户，以及购买所推荐的产品的客户。
　　券商客户与商业银行的客户相比，具有职业化和个性化程度高的特点，而券商如何满足两类客户需求，实现共赢？这就需要投行家在全面、深入了解客户基础上，才能设计出适合的产品并向合适的客户销售，来满足所有市场参与人的需要。因此客户资源管理系统包含了三个子系统：客户知识管理、客户价值管理和资源整合管理。该系统涵盖了企业融资类客户和市场投资类客户的所有信息，只有在这样的基础上开发设计和销售产品，特别在产品定价时才能兼顾企业融资客户和市场客户两方面的利益，影响到未来客户对建立长期关系的评价。
　　长期以来，券商一直停留在初级、被动式的客户关系管理认识上，并没有提高到客户资源管理的高度来认识。笔者认为，投行技术是可以复制的，而投行的客户资源却不能复制，它需要长期的培育和维护。如何将客户资源转化成投行有效的业务源泉，这就需要投行家们通过不断提高产品创新和市场销售组织能力来实现，以此形成投资银行核心实力的基础。

　　2.整合业务资源，构建多层次专业分工的业务框架
　　随着我国多层次证券市场的建设发展，金融市场体制改革不断深化，市场结构和产品将越来越复杂、丰富。代办转让市场、中小企业板市场、主板市场、银行间债券市场、外汇交易市场、票据市场、金融衍生产品市场等将形成我国的一个完整、多层次的金融市场体系。市场的进一步细分，也就意味着客户、产品、金融工具的细分。券商传统的投行业务作业流水线：企业改制－上市辅导－证券发行－上市交易，已不能满足市场发展和客户的需要了。如果说商业银行投行业务是从面上向多元化发展的话，券商就必须是从点上拓展投行业务领域的宽度和深度，整合现有资源，进行流程再造，重新构建从低端到高端的多层次业务框架，实行专业细分，提高投行业务技术的精度，使服务更加专业、细腻，使投行家们不仅是证券业的通才，更重要的是某个业务层次或产品的专家。

　　3.制定差异化经营战略，打造专业特色品牌
　　从国外专业投资银行的业务发展模式来看，即使是以综合服务为主的大型券商在业务发展上也各具特色。例如，摩根在证券承销发行能力方面居全球前列、美林在零售客户服务和资产管理方面享有盛誉、高盛以研究能力及大型企业融资业务领域而闻名、所罗门兄弟以商业票据发行和公司购并见长、第一波士顿则在组织辛迪加和安排私募方面居于领先地位。
　　反观国内大部分券商，业务同质化、服务手段单一，缺乏经营特色、低层次的恶性竞争使经营成本高居不下，这些都是长期以来困扰着国内券商发展的大问题。如果说以前是由于市场不太成熟，产品单一，业务创新空间较小，使“巧妇难为无米之炊的话”，那么目前随着国内资本市场市场化、国际化的成熟度越来越高，法律法规的不断完善，市场已经为券商提供了在各自所擅长的业务领域实现专业化分工，以差异化服务作为竞争力优势的业务发展模式提供了环境条件。
　　因此，根据市场环境和自身的资源状况，进行明确的行业定位和制定相应的发展战略，集中资源优势选择最合适的业务领域重点拓展，打造专业业务品牌，是券商实现特色化和专业化服务的基础。一旦在部分领域形成自己的专业化特色，应将这一领域作为自己实现行业领先的基础，并以此带动其他业务的拓展，使之成为自身在行业中的核心竞争力。

　　4.大力拓展购并业务，培育新的利润增长点
　　并购业务一直是国外券商稳定的收入来源。近几年高盛和摩根斯坦利并购收入占其投行收入的40%以上。据统计，中国目前国有资产存量达10多万亿元，其中至少近3万亿元需要经过重组才能发挥效益。中国证券市场进入“后股改”时代后，市场上大量的购并行为将会发生。据高盛亚洲的估计，中国的并购业务量潜力应该达到1500亿～2000亿美元左右。实际上，如果考虑到国有经济战略布局的调整，我国的并购潜力可能超过此估计。因此，无论从社会经济意义还是从投行机构本身业务发展来说，企业并购都应成为投行业务重点发展的领域。
　　监管机构关于上市公司购并和外资并购的规定相继出台，使得并购业务不断规范，国内券商在并购方面面临着新的业务发展机遇。一方面，投资银行具备较高的专业技能和专业化服务能力。例如，在并购业务方面，专业的投资银行具有完善选择程序、多种类型的价值评估模型，并可以根据市场的需要，在适当的法律框架内进行并购工具的创新，丰富并购的操作方法，细化深化对企业的服务。另一方面，作为服务的中介，投资银行可以充分利用良好的社会关系资源，广泛的客户营销网络，在投资者的筛选、项目和目标企业的筛选、项目和目标企业的价值评估等业务环节中充分发挥信息和资源优势。
　　笔者认为，在未来券商投行业务收入结构中企业购并的财务顾问收入应占30%以上。

　　5.发展私募融资业务，拓展投行业务宽度
　　私募融资即非公开的直接融资活动。在金融脱媒趋势下，全球范围内私募业务非常活跃，它涵盖的范围也非常之广，包括创业投资、风险投资、其他实业投资、企业改制上市时引进战略投资者等，甚至许多证券发行和企业购并也采用私募方式来进行，如定向增发、购并时股权与资产的置换等。在资本市场上，除了公开发行外，几乎所有的投融资活动，都可以私募的方式进行。实际上，私募是一项专业技术性很强的业务，它不像公募那么标准化和格式化，具有更多的创新空间。
　　私募方案的设计应用到许多金融工具和金融技术、法律法规知识和高招的谈判技巧。市场上不少投资中介公司都在发展私募业务，而券商发展私募业务是最具有天然的资源优势，其业务平台上聚集着各种项目信息资源、各类职业投资人的资本资源和自身的人力资源、社会资源等。券商只要有意识地对这些资源进行有效配置，就很容易在现有的业务链条上延伸到私募业务。而且私募的综合业务收入通常比公募要高，所以券商应以拓展投行业务宽度为目的，发展私募业务。

　　6.广泛应用金融技术，提高风险管理专业能力
　　证券市场是个高风险、高收入的市场。从这个意义上说，券商实际上经营的是风险产品，因此在市场服务上，券商还应扮演着职业风险管理人的角色。但长期以来，单边的多头市场（缺乏做空机制），培养了券商的多头思维。在这种思维定势的主导下，我国券商对于证券投资的盈利预期意识远远高于风险预期意识。这充分表现在券商的自营业务、资产管理业务和投资咨询业务上。由此，这些年来整个证券行业给市场捅出上千亿的资金缺口。风险意识薄弱和风险管理能力低下，已严重制约了我国券商发展。
　　随着资本市场的发展，各种金融衍生产品的不断推出，未来市场产品将越来越富，其结构也越来越复杂。近日，“国航A股”的发行波折，上市首日跌破发行价的现实，即宣告了一级市场无风险时代的结束。这些都给券商的风险管理能力提出了严峻的挑战。
　　因此，我们要借鉴国外券商的风险管理经验，充分应用成熟的金融技术对可能发生的业务风险进行评估、监测。如VaR风险管理技术，它是一种新的，在全球金融机构被广泛使用的金融风险评估和计量模型。它通过对所有持有和或有资产风险值的评估和计量，制定投资策略，及时调整投资组合，以分散和规避业务风险，提高资产运营质量和运作效率。此外，券商为客户提供增值服务，其前提是能够有效地帮客户控制风险，规避风险，这就需要应用套利、对冲等金融技术工具。所以，对各种金融技术的熟练掌握，是券商提高风险管理专业能力的基础。这种专业技能无疑将成为券商的另一个核心竞争力。　　　　
　　目前，全球的投资银行家已都聚集在中国这一新兴而充满巨大市场机会的土壤上，等待中国入关后，金融业全面开放的临门一脚。面临着外国全能型商业银行和专业投资银行的市场经验和专业技术，中国金融机构应该及时地调整投资银行业务的发展战略。商业银行在投行领域的多元化发展战略和券商的专业化发展方向，都是满足自身业务发展需求和应对未来市场竞争的必然选择。市场将全面地考验中国本土投资银行的综合实力和专业技巧。
中国准备好了吗?
 
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现代投资银行业务

　　无论是商业银行还是券商，都必须首先对现代投行的内涵和外延有深刻的理解。
　　随着资本市场和现代企业的发展，在全球范围内出现金融脱媒趋势，由此带来企业直接融资的比例不断扩大。投行业务领域的不断细分以及外延不断扩大，催生了现代投行业的迅猛发展。如今、投资银行家在企业经营活动中的身影几乎无处不在。而投资银行作为一个金融专有名词，其内涵和外延，若以传统的金融理论对其释义，已不能作出准确、完整的描述。
　　现代意义上的投行，已不能狭义或简单地理解为是以证券承销和经纪为主营业务的传统金融中介。现代投资银行是以盈利为中心，通过拓展业务宽度和技术深度，以精湛的专业技术在广泛领域提供的一种新型、综合的金融服务。投行的业务平台趋近央视一句广告语，“天有多大，舞台就有多大”。可以说，投行涉及到了所有跟资本有关的业务，提供的是资本密集型的金融服务。
　　基于资本逐利的本质，归根到底，投行业务的本质就是为客户创造价值。从企业创业时的私募融资、项目融资、扩张购并的杠杆融资直到企业改制重组、上市辅导、公募发行乃至股票上市后的一系列资本运作等，使企业的未来价值能够在资本市场得以真实反映和实现。因此，投行提供的金融服务，不应简单地理解为是一种孤立的商品或销售，而是成套的解决方案。它们不仅应当向客户提供合适的融资工具，还应当教会客户如何使用这些金融工具、如何以这些金融工具为基础制定一套有机的完整的金融解决方案，而且这种咨询服务还是必须是一种持续不间断的服务。
　　我们必须认识到，现代投资银行业务的核心经营理念就是增值服务。但这种经营理念，长期以来在我国投行业务领域中却明显发展滞后。如在IPO项目操作过程中，投行在满足了证监会股票发行的基本条件前提下，往往更多地是从自身业务收入出发设计融资方案，而忽视了客户的融资成本和远期财务规划。所以在我国出现了这样的怪现象：一家上市公司的主承销商和上市后的资本运作财务顾问或再融资承销商经常是由不同的投行团队担任。“狗熊掰棒子，掰一个丢一个”，已成了整个投行业的通病，这无形中增加了企业的成本。
　　如果从增值服务的经营理念出发，那么投行在项目操作上就有必要对企业的行业发展空间与压力、潜力作出判断，调整财务结构，进而确定其合适的融资额度，并通过一系列的包括未来融资方案的设计，将多种融资工具整合，确立适合该企业的个性化的融资体系，提供后续的资本运作和财务管理服务。这才是投行可以操作的广义空间所在。
　　从广义上来理解投行提供的增值服务概念，更多地体现在实现产业资本与金融资本的对接、实现整个社会资源配置效率的优化上。通过投行提供的方案、思路，实行战略化的融资、收购、兼并重组等，可以有效地对行业、地区和国家的资源进行整合，可以促进资源利益最大化。投行通过设计股权交易方案、设立重组模式，尽可能的压缩重组成本并扩大重组效应，这就是一种典型的增值服务。