议题四：交易主体怎样扩大？

　　So How Can We Bring More Players into the Game？

　　“非上市公司也可发公司债”

　　刘凡：

　　目前企业债市场格局的形成是有历史原因的，327国债期货事件和券商利用标准券机制缺陷挪用客户债券事件曝光后，债券主体市场的监管发生移位。今后会不会调整和整合，将取决于各自的监管水平和境界。

　　应当允许银行的理财帐户进行企业债交易，允许其独立开托管结算账户。也应当 多搞点债券基金，包括以中债指数等为指标的债券指数基金，允许它们上市来交易。如果有了上述的一系列措施，我认为主管部门会改变很多观点，会发现市场参与者不是自私自利的小孩子，自己能管好自己。但市场参与者要将自己能做的事做出来。

　　非上市公司也可以发公司债。场外市场应该是债券市场的一个基本组成部分，标准可低些。尤其不能忽视中国改革发展30年到现在，民营经济已占到主体经济40%的事实，要允许民企发债。每年国家把总额 度 定好，企业自己定标准，爱找谁发找谁发，年底评价，甚至每个月评价，根据市场信息和价格评价，建立一个相对公开的制度，再决定明年的买卖往大里做还是小里做。

　　中介服务企业也应整合资源，形成大集团。当今国际金融中介服务都是由几大集团主导，美国纽交所和纳斯达克都在进行并购整合，同欧洲竞争；而欧洲也有以德交所为首的集团。中国现在有这么好的基础设施，像上交所的技术在国际上也是领先的，也可以整合成若干集团，向海外拓展。现在QDII 都走出去了，中介服务机构却还在这里“打傻仗”，把自己的效益打下来，把从业人员的青春与精力耗在内斗上，而国际市场上的份额却也没吃到。好的市场参与者可以给我们的中介机构入点股，成立一个大金融市场中介服务集团，走向世界。应该有这个气度，时机已经到了。

　　“眼光不要只盯在有形市场”

　　王国刚：

　　我们的债券市场基本上都是有形市场，有形市场一个不利之处在于市场运营成本高，也就意味着很难交易，因为每交易一轮，收益率就降低一次，多交易几轮的话，收益率变化就会很大。在国外，大量债券交易是在无形市场上发生。借鉴国外经验，我们在建设中国债券市场时，不能把眼光只盯在有形市场上，否则规模很难做大。

　　“公用事业、房地产、高科技企业发债料有显著增长”

　　喻鑫：

　　公司债在现有的制度下交易比较困难。

　　《试点办法》也没有明确说明交易一定要在交易所进行。这就存在一个问题，商业银行在交易所市场的确有户头，但这个帐户的主要目的是处置抵押的股票，不能购买公司债。能购买的主要是保险公司等其他金融机构，这样投资主体的局限性较大。

　　换个角度看，即使取消担保，保险公司可以购买无担保的公司债，也会出现问题，即现在公司债规模相对较小，而保险公司为与其资产结构进行匹配，对债券的需求量较大，市场上有没有足够的空间？比如保险公司想买1亿元的债券，得去找很多人收集，却不能去场外市场，这不现实，会有很大问题。相对而言，交易所市场上操作却有难度，因此，企业发行公司债容易形成叫好不叫座的局面。最典型的例证就是已上市的公司债全都跌破了面值。

　　因为《试点办法》没有明确说公司债一定在哪个市场交易，只说因为当前只有上市公司才能发行公司债，才在交易所交易。但将来非上市公司很可能也可以发。既然如此，公司债的交易难道一定是在交易所市场吗？

　　对发债有重大影响的因素，一是市场利率，二是市场资金面情况。利率是重要的货币政策手段，可能央行有一些侧重。但在2008年，央行可能更多地侧重于数量调控和汇率，相应的，价格调控可能不会像2007年那样的做法。至于资金面的紧张状况应贯穿于2008全年。反映大债券市场，2008年债券利率相对而言可能会处于一个阶段性高水平。公司债的发行主体整体上说2008年应该比2007年有较大增幅。在国家宏观调控、商业银行压缩贷款规模的背景下，企业将不可避免地会考虑进行债券融资。2007年部分短期融资利率接近贷款利率就是一个证明。

　　至于会有显著增长的发债主体，市场一般认为有三类，即公用事业、房地产和高科技企业。

　　房地产企业会有比较迫切的发债需要，不过受国家产业政策影响，其发行可能会受到一定限制。

　　另外一个可能是中小企业，因为中小企业担心增发股票会稀释其股权，因此可能会采用债务融资模式，但中小企业发债可能又会面临发债成本问题，因而也会受到一定影响。

　　最有可能的还是公用事业，即电力、能源等部门，此外还有可能是交通运输业，这些产业部门中的企业很可能会采取债券融资方式，因为这样可以与其资产结构相匹配，也可以优化其债务结构，而且这样的企业一般资质较好，现金流相对较稳定，有足够的市场。这也比较符合证监会在早期想把公司债规模做大一点的需要。