自今年10月第一个工作日开始，各银行业金融机构将按照《中国银监会关于建立银行业金融机构市场风险管理计量参考基准的通知》，将自行编制或第三方的人民币债券收益率曲线计量盈亏数据与中央国债登记结算公司编制的中债收益率曲线的数据进行比较，并依据规定向银监会提供差异报告。债券收益率曲线是信用级别相同的债券以到期时间为横轴，将不同收益率连接而成的曲线。目前债券资产共计10.41万亿元，占金融机构资产总量近20%，这些资产几乎都将受《通知》影响，参照新标准来识别和计量利率风险。在发展债券市场的字样首次见诸于政府工作报告的2007年，以往持重的债券市场能否因此掀起波澜？在上半年债市缩水2200亿元的背景下，中债曲线会否触动传统金融机构对债市风险掩耳盗铃的做法？一条描述中国无风险资产-国债的曲线，对亚太区域金融又有何影响？

急需这样的曲线

Wanted：A Treasury Yield Curve for China

从国家的角度来说，最基本的产权就是货币，而最基本的货币就是国债。衡量国债最基本的价格工具就是国债收益率曲线。

每个国家金融市场的发展，都面临着以产权为核心的基本问题，这包括产权是否清晰，衡量产权的准则是什么，进行产权交易的成本是否低，产权的透明度如何。在金融市场中，最标准的产权是什么呢？从国家的角度来说，最基本的产权就是货币，而最基本的货币就是国债。从信贷角度来说，风险最低的产权同样是国债，而衡量国债最基本的价格工具就是国债收益率曲线。

人民币债券市场对整个金融改革产生的巨大作用，体现在5个方面：

■为财政政策和货币政策市场化创造了条件。一个活跃的债券市场是活跃货币政策和财政政策进行市场调控的前提条件；

■活跃的国债市场支持了银行改革。银行流动性最好的资产是国债；银行信贷业务最基本的抵押品同样也是国债；

■为利率市场化改革的深入准备了条件。央行进行货币市场调控、控制流动性的最基本工具就是国债；

■有利于企业的精细化理财，扩大融资空间。我们可以通过国债的价格准则发现利差，并利用利差来衡量市场对企业的信贷质量及其信用风险；

■支持人民币，为其扩大国际影响做准备。如果人民币能够成为国际货币，那么中国的债券市场必须具有高度的流动性和透明度。以上 5个因素都体现了国债收益率曲线的重要性，这也是每个国家进行利率风险改革的基准。如果没有这样一个定价基准，我们就无法衡量市场风险，也就无法对公司债、资产支持证券和其它金融衍生产品进行定价。因此，统一的国债收益率曲线不仅是发达国家进行宏观调控的基础，更是完善中国债券市场风险管理的重要条件。为什么收益率曲线的计量基准如此重要？这回到一个银行最根本的理念：“Know your customer”，“Know your counterparty”，“Know your risk”，即“认识你的顾客”“、认识你的交易对手”“、认识你的风险”。作为领导者要认识市场风险，就必须有一个能够衡量市场风险的准则，这个准则就是中央结算公司每天公布的中债收益率曲线，它是整个人民币债券市场交易的基准，具有高度透明度。你可以不考虑交易对手的准则，但要考虑自己与交易对手所衡量市场风险的差异。如果这个差异出现较大的波动，就要考虑你的交易对手、你的交易员及中后台是否在衡量市场风险、是否在进行风险管理。如果没有，就是整个银行风险失控。

现在国内的银行都在强调风险管理。如何理解风险管理至关重要，真正运作也是不易的。风险管理需要有模型或者准则来衡量风险。目前，国内大部分银行都采用外资银行的VaR模型来控制风险。由于缺乏标准化的国债收益率曲线，外资银行就采用新加坡和香港的NDF曲线来替代。用境外交易的曲线来衡量境内市场的风险，我认为是完全不能接受的。从国家主权方面来说，境内的资产由境外操控也是不能接受的。因此，拥有一个市场公认的、统一的国债收益率曲线，建立中国的VaR模型非常关键。

银监会选择中央国债登记结算公司的收益率曲线作为市场的基准，为不同的银行提供了一个可以统一进行比较的基准。对于大银行而言，仍然可以使用自行编制或第三方编制的收益率曲线。但从监管者的角度来说，需要标准化的人民币债券收益率曲线进行风险控制。各银行应将自行编制或第三方的人民币债券收益率曲线计量盈亏数据和基准收益率曲线数据进行对比，如果有较大偏差，要向银监会提供差异报告。这样做的目的是看各家银行是否真正理解市场风险。就中小银行而言，开发风险控制模型和收益率曲线的高额成本让他们望而却步，可以直接采用中央结算公司的收益率曲线。因为这是整个人民币债券市场交易的标准化曲线，拥有高度透明度。

我希望达到市场高度透明的中债收益率曲线计量参考基准，可以为中国的金融市场打好基础，同时为未来人民币打开国际市场做准备！

作者介绍

本文作者为中国银监会首席顾问