中国期货市场10年——基于中外期货市场比较实证分析

　　A Decade of Futures Market in China：An International and Empirical Perspective

　　文/常清 池洪涛 白杨 徐巧平 朱凯栋

　　■中国期货市场交易量、交易金额相对较小，与中国国民经济的发展规模和大国地位极不相符。

　　■金融期货已成为国际期货市场发展的主流，而金融期货产品缺失也成为中国期货市场发展滞后的主要因素。

　　■国际期权交易量已超过期货交易量，而中国尚无任何期权交易品种，造成中国期货市场发展脱轨。

　　■中国期货市场缺乏机构投资者，影响期货市场功能发挥。

　　■中国期货市场品种少、结构单一，无法为企业提供充足的避险工具。

　　■中国期货市场是国际成熟期货市场的“影子市场”，辐射面和影响力小，缺乏国际话语权、定价权。

期货期权市场：全球发展基本状况

　　Markets for Futures and Options：A Global Outlook

　　■规模不断壮大

　　图1根据美国期货业协会（FIA）的有关统计数据制作。从中可以看出，在过去的10多年时间里，全球期货、期权交易量增长速度非常快，1993年全球的期货、期权交易量为10.60亿张，2005年这一数字已上升至将近99亿张，是 1993年的9.34倍。

　　自期货交易问世后，全球期货、期权的年交易量经过100多年发展，直到1993年才第一次登上 10亿张的台阶；而首次登上 20亿张台阶是在2000年，中间仅用了7年；紧接着1年之后的2001年，突破了30亿张的规模。此后的发展更是直线上突：2005年全球期货、期权交易总量达到了创纪录的将近99亿张，是 4年前的3.3倍。

　　■金融期货、期权成为期货市场主流产品

　　从总量上看，金融期货已经成为期货市场成交量最大的种类。

　　从1990年代开始，金融期货成为全球期货市场中成交量最大的品种类别。据美国期货业协会的统计资料显示，2005年全球金融期货和期权（含股指期货、利率期货、外汇期货、股票期货、期权）交易量约为91亿张（单边计算）。

　　图2 是 2005年全球期货、期权（包括个股期货、期权）各品种交易量的比例图。在2005年全球期货、期权（包括个股期货、期权）各品种的总交易量中，包括股指、利率、个股、外汇/指数等在内的金融期货、期权占到了92%，而商品期货、期权的比例仅占到了8%。

　　■期权交易量超过期货交易

　　如图3，2000年全球期权（现货期权和期货期权）交易总量第一次超过了期货交易总量。在之后的几年里，这个差距越来越大。从数据对照来看，2005年全球期权交易量为5938.9百万张，而期货交易量为3960.89百万张，期权交易量是期货交易量的1.5倍。其中，美国的期权交易量为1872.13百万张，期货交易量为1652.87百万张；期权交易量是期货交易量的1.13倍。非美国的期权交易量为4066.77百万张，期货交易量为2308.01百万张；期权交易量是期货交易量的1.76倍。

中国期货市场发展三阶段

　　The Three-Stage Evolution of Futures Market in China

　　自中国期货市场发展以来，大体经历了初期发展、清理整顿和规范发展3个阶段。

初期发展阶段（1988年～1993年）

　　1988年5月，国务院决定进行期货市场试点。

　　1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为中国第一个商品期货市场正式开业，迈出了中国期货市场发展的第一步。

　　1991年6月10日，深圳有色金属交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式开业，同年5月28日上海金属交易所开业。

　　1992年9月，第一家期货经纪公司-广东万通期货经纪公司成立，同年底，中国国际期货经纪公司开业。

　　至1993年，中国开业和在建的期货交易所有50多家，开业的交易所有2300多个会员，大部分有代理业务，代理客户3万多个；期货经纪公司300多家（包括50多家合资公司），有7大类50多个上市交易品种

　　（包括国债），中国期货市场建设一度一哄而起、盲目发展。

清理整顿阶段（1993年底～2000年）

　　1993年1月4日，针对期货市场盲目发展的局面，国务院下发《关于制止期货市场盲目发展的通知》，开始了第一次清理整顿工作。在这一次清理整顿行动中，最终有15家交易所被确定为试点交易所，一些交易品种也因种种原因被停止交易。

　　1998年8月1日，国务院下发《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，开始了第二次清理整顿工作。在这次清理整顿中，15家交易所被压缩合 并为3家，交易品种由35个削减为12个，这些品种是：上 海期货交易所的铜、铝、胶合板、天然橡胶、籼米；郑州商品交易所的小麦、绿豆、红小豆、花生仁；大连商品交易所的大豆、豆粕、啤酒大麦。

　　在清理整顿期间，当时的国务院证券委及中国证监会等有关部门加强了对期货市场的监管力度。1994年初暂停了期货外盘交易；同年4月，暂停钢材、煤炭和食糖期货交易；10月，暂停粳米、菜籽油期货交易。1995年2月发生国债期货“327”风波，同年5月发生“319”事件，当年5月暂停了国债期货交易。1996年1月，暂停某交易所红小豆期货交易。

规范发展阶段（2001年？）

　　2001年3月，全国人大批准的“十五”规划第一次提出“稳步发展期货市场”，为中国期货市场长达7年的规范整顿划上了句号。

　　期货交易量呈现恢复性增长：国内期货市场成交量曾于1995年达到63612.07万张的高点，随后连续5年下滑，2000年跌至5461.07万张的低位。自2001年开始，市场出现恢复性增长，2006年（根据前1个月的数据估算）国内期货市场成交总量达到43954.65万张。然而，国内期货市场内成交总量至今仍未突破1995年的高点。

　　期货公司基本面看淡：截至2004年底，全国188家期货公司资产总额218.88亿元，净资产 73.87亿元，客户保证金余额133.2亿元，当年共实现手续费净收入14.8亿元，实现利润仅136万元。

　　2001年全行业微利；2002年全行业亏损；2003年～2004年，全行业赢利，但赢利水平递减。2005年第一季度，期货经纪全行业亏损2400万元，亏损面达70%；第二季度全行业又亏损1500万元，即使在利润总额最高的2003年，全国180多家期货经纪公司的平均利润也不到80万元。

　　期货交易所挂牌品种缓步增加：经过一番清理整顿后，截至2000年，中国期货交易所挂牌12个品种，但只有大豆（黄大豆1 号）、豆粕、小麦、铜、铝、天然橡胶6个品种上 市交易，仅涵盖农林产品和工业品两大类别。2003年，优质强筋小麦期货合约在郑州商品交易所上市，成为中国期货新合约推出的第一声春雷。2004年6月1日，郑州商品交易所推出棉花期货；8月25日，上 海期货交易所推出燃料油期货；9月22日，大连商品交易所推出玉米期货，随后又于12月22日推出黄大豆2 号合约。

　　2006年1月6日，白糖期货在郑州商品交易所上市交易；1月9日，豆油期货在大连商品交易所上市交易。

　　中国目前的期货上市品种包括大豆、小麦、玉米、豆粕、棉花、铜、铝、天然橡胶、燃料油、白糖、豆油1种，交易合约共有13种，已形成以农产品、工业品为主，兼顾能源产品的品种结构。