预期通货膨胀率＝传统国债收益率－通货膨胀联动国债收益率

据此，决策部门可以对通货膨胀情况作出更准确的判断，并采取相应的货币政策。

3．提供投资新品种

按照投资组合理论，构成组合的投资品之间相关性越小，越有利于组合的安全。而研究表明，通货膨胀联动国债与传统金融资产的相关性很低。因此，投资者把通货膨胀联动国债纳入自己的投资组合中，与其它的金融资产搭配在一起，可以起到分散风险的作用。

通货膨胀联动国债的购买者多为年金和保险基金，对于养老基金的作用尤为重要。养老基金投资最核心的问题是如何保值增值-只有保值才能抵御通货膨胀的风险，只有增值才能显示出积累制的优越性。而从收益率和风险性两个方面来看，通货膨胀联动国债都略低于同期传统的政府债券，对于养老基金的保值能够起到重要作用。同时，也为年金、保险基金等机构投资者提供了安全性较高的投资品种。

4．有助于长期债券市场的建设

目前，我国国债的期限结构还不很合理，在以往几年的国债发行中，多以3年左右期限的债券为主，中长期国债品种十分缺乏。发行长期债券的最大困难，在于人们对未来通胀不确定的担心程度会随着时间跨度而增大，使得发行长期普通债券的成本非常高。而发行通货膨胀联动国债无疑将改变这一状况。实际上，智利、墨西哥和波兰发行通货膨胀联动国债的目的，就在于在高通货膨胀条件下实现长期债券市场的建立。

通货膨胀联动国债的期限一般比较长，最高可达30年。发行此类国债有利于促进我国国债期限结构的完善，避免和缓解偿债高峰的压力。

不足与问题

1．  投资收益的支付

当物价指数上涨时，通货膨胀联动国债利率应随之上涨，通常是每年调整一次利息及本金。但是，在通货膨胀率较高情况下，应当将调整时间缩短为每半年调整一次。债券收益支付（即实际利息与通货膨胀调整后本金的支付）也应随通货膨胀率的变化而变化，且所有增加支付部分全部由国家财政承担。

此外，尽管通货膨胀联动国债会对本金及利息进行调整，但由于价格指数的统计与计算都需要一定时间，所以实际采用价格指数时存在一定的"时滞"。

2．  税收制度的影响

通货膨胀联动国债使投资者实际收益免受通胀影响，但受到税收制度的影响。在通胀环境中，居民收入中有一部分是由通货膨胀引起的，如果税收制度建立在名义收入基础之上，这部分收入就要征税。对于由此带来的风险，通货膨胀联动国债无法抵御。

3．  流动性欠缺

与传统国债相比，通货膨胀联动国债的流动性会稍差一些，因为其投资主体主要是长期持有型的机构投资者，持有目的在于对冲未来物价的上升风险，而不是为了获得投资收益及投机。对于不可避免的流动性差问题，应当引起广大投资者注意。

（本文作者为中国人民银行郑州培训学院教授，博士研究生，银行业改革与发展研究中心主任）

特立独行

美国通胀联动国债与其他投资产品关联度的实证分析

截至2005年2月28日，截美国已发行了10种通货膨胀联动国债，总额为74500亿美元，债券全部市值为1926万亿美元，占美国国债总额的3.4%。从两平通货膨胀率(通货膨胀联动国债与同期普通名义债券之间的收益率差)来看，从5年期的每年1.6%到30年期的每年2.3%

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