明讯银行（ClearstreamBanking）是国际知名的托管机构，在欧洲规模仅次于欧洲清算银行，位列第二，具有业务规模大、市场覆盖面广、客户众多、利润率高等特点。明讯银行托管证券资产达9万多亿欧元，托管证券将近25万只，涉及全球42个证券市场；全球来自98个国家/地区的2500多家金融机构都是其客户，其中包括28家中央银行；2004年，明讯银行销售收入近6万亿欧元。

一直以来，国内金融界都在思考如何扩展和提升结算、托管业务。笔者有幸到明讯银行对其各项业务进行了为期数月的考察，通过国内外情况对比，发现很多业务在国内尚属空白。这些业务的推行不仅能够大大满足客户需求，提高效率，而且有助于提升结算托管机构的实力和水平。

　　不仅如此，作为一家知名的国际性中央证券存托机构，明讯在证券清算、结算和托管等领域的许多先进理念和成熟经验值得我们学习和借鉴。当然，也要注重对其发展历程、所处的市场环境和条件以及发展趋势和方向进行认真研究分析，才能有助于国内同类机构发挥新兴市场的后发优势。

　　全市场化运作

　　明讯银行是对明讯国际两个主要子公司的统称，即明讯银行卢森堡（Clearstream BankingS。A。Luxemburg，简称CBL）和明讯银行法兰克福（ClearstreamBanking S.A.Frankfurt，简称CBF）。明讯国际（ClearstreaminternationalSA）的前身是金融结算界鼎鼎有名的世达银行（CedelBank）。2000年1月，世达银行的母公司世达国际（CedelInternational）和德交所集团的子公司德意志清算公司（Deutsche Borse Clearing）合并成为明讯国际。2002年，明讯国际成为德交所集团的全资子公司，专门负责结算业务。

　　明讯国际的业务被融入到整个集团进行管理。目前，整个集团分为四大业务板块：集团协调/公司中心/客户和市场、客户/市场、运作、技术和系统。在运作板块下，下分为集团功能、交易清算和信息运作、结算托管运作等3个子模块。其中，明讯国际的大部分业务都归属于结算托管运作子模块。这个子模块由6个部门和一个团队构成（参见表1）。

　　虽然业务内容看似相同，CBL 和 CBF的托管模式却存在较大差异。

　　CBL遵从卢森堡法律，拥有卢森堡的银行牌照。作为国际性托管机构（ICSD），专门负责全球业务，并以场外交易OTC为主。除了管理欧洲债券市场以外，CBL还与全球42个国家的国内市场（DomesticMarkets）相联，为投资者提供跨境结算服务。共有89家托管机构和 90家资金清算代理银行（Cash CorrespondentBank，简称CCB）为其提供分托管（Sub～custodian）和资金清算代理服务。CBF 受德国联邦金融管理当局监管，拥有德国的银行牌照。作为德国中央证券托管机构（CSD），专门负责德国本地的业务，并以场内交易为主。CBF与10个国家的中央托管机构、CBL以及欧清银行实现了双向或单向网，为投资者提供跨境结算服务。

　　从成立历史及组织结构上看，明讯国际作为德交所的全资子公司，以完全市场化的方式运作，其经营活动受到股东大会的制约，董事会具体负责公司的政策和目标；其两个主要子公司CBL 和 CBF分别拥有当地银行牌照，是有限目的银行；CBL的经营范围面向全球，业务链条更长，CBF的经营范围集中在德国国内，但也与若干国家实现了联网运行。

　　作为国内银行间债券市场的重要金融基础设 施和国内债券中央托管结算机构（CSD），成立于1996年12月的中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）的经营范围集中在国内，这一点类似于CBF；但企业性质是国有独资公司，属全国性非银行金融机构，没有银行牌照。

　　托管结算服务：注重高效

　　明讯国际的两个银行类子公司CBL 和 CBF的托管业务模式不尽相同。

　　CBF具有德国中央证券托管机构（CSD）的地位，根据德国证券存管法规定，托管客户对托管在CBF的证券享有共有权。托管客户在CBF开立证券托管账户，所托管的证券既可以是其自营的证券，也可以是其客户的证券，其证券托管具有最终意义。

　　CBL由于具有国际性中央证券托管机构（ICSD）的地位，相对于CBF而言，其托管体制更为复杂，业务链条更长。具体而言，托管客户在CBL开立证券托管账户，所托管的证券既可以是其自营的证券，还可以是其客户的证券，但CBL 并不真正托管这些证券，而是委托各国的托管机构（Depository）办理托管事宜，这些被委托的托管机构还要在各国的CSD处开立证券托管账户并进行最终托管。

　　由于CBF 是德国的CSD，而CBL 和 CBF同属明讯国际，因此，就德国市场而言，还存在另外一种关系，即CBL在德国的分托管人就是 CBF。

　　国内的托管机构更类似于CBF。作为德国的CSD，CBF的主要任务是根据德国证券存管法为投资者保管证券、进行证券账户管理以及为场内交易和场外交易提供结算服务。CBF的托管客户很广，包括注册在德国或国外的信贷机构、金融服务机构、注册在德国并提供上述服务的公共法律实体、外国中央托管机构、国内或国际证券清算机构、国际和超国界组织。

　　CBF主要有两种账户，即主账户（Main A/C）和分账户（SubA/C）。主账户可以托管证券、现金或两者皆有。分账户也可以根据业务需要而开立，如依据客户要求，或CBF根据业务需要自行开立，仅供明讯内部记账使用。CBF的现金账户通常仅用于存放现金担保品等，而不用于结算。

　　CBF 使用的结算系统CASCADE 是一个在线实时系统。就场外交易结算而言，CASCADE同时支持两种结算模式，即实时结算（Realtime，指指令实时匹配并完成结算）和批处理结算（Batchrun，指所有的指令在某一时点同时处理，证券全额、资金净额结算），由投资者在指令中选择。证券转移方式也有两种方式，即券款对付（DVP）和 FOP。投资者在场外达成交易后，分别通过各自的联网终端发送结算指令到CASCADE，系统匹配后，如成功则进入结算环节。在结算日，如果是实时结算，则立即办理证券过户手续：证券先从卖方账户转移到卖方分账户；德国中央银行接到现金过户指令，办理现金过户（仅限欧元），然后通知系统现金过户成功；系统收到后办理证券的最终过户，即借记卖方分账户，贷记买方账户。

　　FOP结算可以选择不经过德国中央银行，由结算双方自行通过各自的资金清算代理银行进行划款。对于批处理结算，系统每天有三次批处理周期，即结算日前一日19：00开始的夜间批处理STD（Standard Settlement Batch Run），结算日10：00 和 13：15开始的两次SDS（Same Day Settlement Batch Run）。

　　完善的债券托管体系是保证债券资产、防范债券交易结算风险、降低投资成本以及提高市场运行效率的重要基础。近年来，欧美各国为了提升本国和本地区证券市场竞争力，都在进一步加强金融基础设施建设。从明讯银行的结算业务来看，其采取实时全额结算和批量净额结算两种结算方式，基本满足了市场的需要。

　　对比国内银行间债券市场，目前国内仅采用实时全额结算一种方式，即每个营业日日间，中央债券簿记系统根据结算合同生成的先后顺序依次进行实时结算处理，结算双方一一对应，只要双方券款符合结算合同的条件即时办理债券交割。在具体的结算过程中根据资金交收方式的不同，又采取了四种不同的方式，即纯券过户、见券付款、见款付券、券款对付（DVP）。DVP这种方式风险最小，对结算双方最有利，已经于2005年引入银行间债券市场。但由于目前中国央行支付系统还只吸纳存款机构，因此并不是所有市场成员都可以使用DVP结算方式。

　　银行业务：新颖多样

　　作为明讯银行的主要业务部门，银行部门为客户提供下列主要服务。

　　■CBL三方回购业务

　　三方回购（TripartiteRepo）与国内回购业务相比，本质上一致，都是一种以证券作担保的资金融通行为。但不同的是，国内回购中托管机构（如中央结算公司）仅是根据回购双方的交易指令办理结算，而在明讯的回购业务中，回购双方的交易指令中不包含具体的担保品内容，明讯不仅负责办理结算，而且还作为当事一方，以专业的担保品管理机构身份对担保品进行专业化管理。换句话说，交易双方在交易时只商定有关融通资金的金额、利率和期限即可，由明讯从资金融入方（证券卖方Seller、资金接受方taker或担保品提供方）的证券账户中自动选取担保品，并将该担保品交付至资金融出方（证券买方buyer、资金提供方provider或担保品接受方）的回购专用账户中。

　　交易双方达成交易后，分别将交易指令发送至明讯银行。明讯对指令要素进行匹配，如成功，则自动发起三方回购担保品管理业务，进行担保品自动选取和分配。如选取的担保品足额，则生成DVP结算指令，进入下一批次的结算过程，完成担保品的交付和相应资金的支付。担保品进入买方的三方回购专用账户，资金进入卖方的账户。

　　完成上述结算后，明讯给交易双方发送结算报告。回购到期时，系统自动产生 DVP结算指令，完成相应的担保品返还和资金返还。回购期间，明讯为担保品提供逐日盯市的估值服务。根据回购双方每日收到的回购报告，如果出现垫头不足，即担保品价值不足时，明讯直接从卖方账户上自动选取担保品交付至买方的三方回购担保品账户上；担保品价值超额时，明讯直接从买方的三方回购担保品账户上自动选取担保品返还至卖方账户上。当卖方用作担保品的证券出现结算需求时，系统可以自动识别该需求并自动替换担保品。

　　回购期间，回购双方可以对约定的回购利率进行更改。除了事先约定回购到期日以外，回购双方还可以事先不约定回购到期日

　　（称为OpenRepos）。回购期间，如果买方三方回购专用账户内的担保证券遇有利息支付时，则该利息直接贷记到卖方账户。

　　■证券借贷业务

　　CBL为客户提供两种互补的证券借贷产品，一种是为解决结算失败而设计的自动证券借贷（ASL）产品；另一种是为战略目的而设计的增强型自动证券借贷（ASLplus）产品。

　　ASL的主要特征是融出方和融入方是匿名的，明讯作为融出方的代理人安排借贷，并进行全程借贷管理，如逐日盯市、保证金维护、借贷证券的返还和催还、借贷收益的收取、借贷证券的发行人行为等。其基本流程包括：融入、融出方均需签订协议；融入方还需获得明讯的许可；明讯在系统中预先设置借贷条件；由系统自动发现到期未结算的交易，并发出借贷需求；系统从融出方所提供的证券中自动找出目标证券，冻结融入方抵押品，出质给担保人；借贷证券从融出方证券账户经明讯过渡账户后过户给融入方。借贷期间，明讯提供担保品管理服务。ASLplus主要流程基本同于ASL，但具有自身特色：用于战略目的；融出方和融入方是匿名的；融出方和明讯银行建立直接关系，明讯银行作为唯一的融入方；融券费率由明讯与融出方协商确定；明讯国际作为融出方抵押品管理代理人，每日进行抵押品和借贷证券的监测；明讯银行作为借入方和借出方，逐笔谈判所融证券的借贷费用，同时明讯银行承当借贷的管理职能；融出方可以规定可融资产的类型。

　　■现金业务

　　为了满足结算顺利进行，明讯客户必须及时调整其现金账户内的现金余额，为此，系统提供多种现金指令。如：

　　*现金入账通知（Pre～AdviceofFunds），客户向自己的资金清算银行发出付款通知，后者执行转账，明讯的资金清算代理银行收到资金后向明讯确认，客户在发出付款通知的同时需要向明讯发送资金即将入账通知。

　　*现金转出通知（WithdrawofFunds），客户通知明讯转出资金，明讯再通知自己的资金清算代理银行转出资金到客户的资金清算银行。

　　*内部现金划转（InternalBookEntry Transfers），在明讯内部客户所拥有的两个现金账户之间的资金划转。

　　*外汇资金转换（ForeignExchange），客户进行不同币种之间的转换。

　　明讯银行还为客户提供以下信贷便利（Credit Limit Facilities）服务。

　　*Prefunding。通常情况下，客户向明讯发送的入账通知（Pre～advice）需与明讯资金清算银行传送的来账确认相匹配后，才表明资金已经入账可以用来清算和结算。但在这种情况下，可以允许客户不发送资金入账通知，而仅需明讯资金清算代理银行的资金到账确认即可。

　　*非确认资金限额（UnconfirmedFunds Limit，简称UCF）。在明讯没有收到自己的资金清算代理银行发来的资金到账确认情况下，允许客户使用潜在的来账资金（Potential IncomingCash）。这种情况需要客户符合明讯的信贷标准并提供担保品。

　　*技术性透支便利（TechnicalOverdraft Facility）。在客户不能及时收到足够的资金进行结算时提供给客户的一种融资便利，在客户非确认资金限额达到以后才启动。融资时间最高为48小时，有借记利率。一旦有足够的资金余额，系统自动还款并解除担保品冻结。如果客户未在规定期限内还款，则其账户立即被冻结。融资便利需要足够的担保品，包括证券/资金担保（Collateralized）、信用担保（Uncollateralised）、第三方信用担保（Uncollateralised Guranteed By A Third Party）、第三方提供证券担保（ThirdPartyCollateralized By Securities Deposit）等几种方式。

　　从明讯银行的实际运作情况来看，三方回购和多边自动借贷产品在为自身带来新的利润增长点的同时，满足了市场的需求，因此受到市场欢迎。目前在欧美回购市场中，三方回购呈快速上涨趋势。根据国际托管机构调查报告，明讯在2001年～2003年、2005年～2006年被评为全球最好的三方回购提供者。目前国内银行间债券市场虽然已经引入了回购和借贷业务，但回购业务仅限双边回购，借贷业务也刚刚从双边借贷业务起步，托管机构在其中还没能担任当事一方发挥专业的管理者作用。在这方面托管机构大有可为。

　　发行人行为业务：业务链较长

　　发行人行为（CorporateAction）业务是明讯银行的主要业务，具有业务种类繁多、情况复杂、经办人员人数较多、对经办人员要求较高、风险较为集中等特点。

　　所谓发行人行为，就是指在证券整个生命周期之内所发生的重大事件（Security Event）。

　　从投资者的角度看，发行人行为分两种，即自愿型（Voluntary，投资者具有选择是否执行事件的权利）和强迫型（Mandatory，投资者没有选择的权利，事件的决定取决于发行人）。

　　从事件的发生 是否具有可预见性的角度看，发行人行为分两种，即可预见性事件（Predictable，有关事件的发生情况已经事先在发行文件中有所体现）和不可预见性事件（Unpredictable，有关事件的发生情况事先无人知晓，仅在事件即将发生时通过一些外部渠道获得有关信息）。

　　按照具体的业务类型看，发行人行为的种类繁杂，多达20多种，有针对股票的，有针对债券的，也有针对股票和债券组合的。

　　由于CBL 是国际性的托管机构（ICSD），因此，整个发行人行为的业务流程中，当事人可能包括：发行人、各类代理机构、明讯的托管机构、明讯自身、明讯的客户、客户的客户等。整个的信息流有可能从发行人开始，经过中间各个环节，到达最终的客户；需要客户指令的，还需要从客户开始，经过中间各个环节，最终达到发行人；执行事件时，再从发行人开始往后顺序执行；明讯执行完毕时，还有报告给客户。循环往复，环节众多，任何一个环节出现问题，都将影响事件的最终执行，因此，风险也较大。

　　无论是可预见还是不可预见性事件，按照通常的做法，托管机构都要依据合同按照规定时间提前通知明讯，明讯收到后及时通知有关客户。这个过程叫做通知过程。明讯的事件信息除来源于托管机构外，有时还来源于代理机构，如其他国家中央托管机构（CSD）、国际性中央托管机构（ICSD）、股票交易所、有关媒体和信息提供商等。明讯收到信息后，应在24小时之内（根据事件的紧急情况灵活处理）转发给相关客户。通知的信息中一般会列明诸如客户账户信息、事件描述和信息状态（信息是否完整需要进一步确认的信息）、证券要素、托管余额和权益余额（Holdings And Entitlement）、选择权（Option，如有）、事件终止时间、违约处理、联系方式等要素。

　　对于自愿型事件，客户收到明讯事件通知之后，应自行判断是否执行事件赋予的选择权利，如选择执行权利，则需要在规定的行期内发送指令。明讯收到后，根据不同的市场特点，采取两种方式向托管机构传输信息，即一例对一例（CasebyCase，接到一个客户指令，随即转报托管机构），或在执行期满批量一次性报送托管机构。这个过程可称为处理客户指令过程。

　　托管机构对明讯传送的客户指令进行结算后，发送确认报文（Confirmation）给明讯，明讯收到后立即执行，然后将处理结果报告给客户。这个过程叫做指令确认或执行过程。

　　对于强迫型事件，减少了有关客户发送指令、明讯处理指令的环节。明讯只需在规定的执行期按托管机构的通知执行事件并将结果报告给客户就可以了。

　　相对于CBL的发行人行为，CBF的发行人行为所涉及到的中间环节减少了托管机构这一环，同时资金清算通过德国中央银行进行，信息服务商通常仅限德国WM公司一家。其它的流程基本一致。

　　相比明讯的发行人行为，国内银行间债券市场的业务种类要少得多，目前已经出现的业务种类大致有债券调换、投资人选择权、发行人选择权、延期兑付、投资人定向转让等。从业务处理流程来看，两者是相似的，但明讯涉及的当事人更多，业务链条更长，而银行间市场则简单得多。从通知的形式来看，二者具有不同点，明讯采取的通常都是一对一告知方式，而银行间市场则采取的是一对多方式，通常采取通过网站的方式告知投资者。

　　客户服务体系：成熟完善

　　明讯非常重视客户服务体系建设。“无论何 时，只要你需要我！”（Wheneveryou needus！）的文化理念贯穿整个客户服务工作过程。从业务范围上看，客户服务部门的主要工作有两项，一是接听客户电话和接收电子邮件，处理客户咨询和答疑；二是培训。为实现上述目的，明讯在组织机构设置、软硬件配备、工作流程、制度建设等方面做了很多工作，并形成了鲜明的特点。

　　从组织架构上看，客户服务部门作为几个主要业务部门之一，与其他几个业务部门同属一个层次，确保了客户服务部门在信息获取与沟通等方面具有足够的资源和权限。

　　从软件配备上看，明讯建立了共有100多名员工、每名员工至少会说两种语言、专业知识雄厚、工作经验丰富的客服队伍。这些客服经理工作在世界不同的地区和时区，构筑了一个24小时不间断的电话服务系统，为世界各地语言各异的客户提供全天候服务。为及时给客户提供满意的答复，客户经理必须熟练掌握各种业务细节，同时不断积累工作经验，随时更新过时陈旧的知识，成为真正的行家里手。

　　明讯还为此专门开发了一个客户服务支持系统（CQRD），该系统有3个基本功能，其一是对电话来人进行识别（只需客户报出姓名或单位账号等信息就能识别对方）和对电话（或电子邮件）内容进行记录并形成事件的功能；其二是根据系统记录，通过事先设计的一套指标（KPIS），实现事后对来电来件进行统计和分析并藉此提高服务水平的功能；其三是综合了各种操作平台中有关客户信息的数据，可以使客户经理快速查询到相关信息。客户经理所使用的电话系统（Alcotel）还具有监控、统计功能，通过查询电话流量和通话状态，既可以对员工工作进行有效监督，还可以方便经理人员安排值班人员（Shift）和制定工作计划（Plan）。

　　除软硬件配备外，客户服务部门还形成了一套有效的管理体制和运行机制，从而确保客户利益最大化。通过上述各系统出具的报告和样式繁多的统计指标，客户经理的工作表现和业绩一目了然，对于客户咨询是否已经在规定时间内得到回答，也能进行及时有效的监控。这种带有激励和约束性质的机制保证了客户的来电来件能够在第一时间内得到解决。如果有人因故不在或休假，一定有其他人来代其完成有关事件，换句话说，客户咨询是对事 不对人，客户和客户经理之间联系的纽带是系统自动产生的事件编号（ReferenceNumber）。这个编号储存在系统中，随时供客户和客户经理查询。

　　客户服务部的培训业务也有自己的特色。过去，明讯经常采取举办大型研讨会的形式来开展客户培训，现在则更多采取一对一培训。由于明讯的客户通常是一些大银行，所以采取一对一的培训更能满足客户需求。如果客户需要培训，明讯会派出培训人员前往开展个性化服务。目前，明讯推出了更为先进的通过网络开展的远程培训E——Learning，实现了人性化设计（指培训内容并非常规性质的照本宣科，而是采取循序渐进式的问答方式）和模块式设计（指将一个大问题分解成若干个小问题，方便客户针对性学习）的要求。

　　借鉴和启示

　　与明讯相比，目前国内银行间市场并非全部落后，而是也有自己的优势和特点。首先，国内的发展速度比较快。银行间债券市场成立10余年来，各项基础设 施建设取得了辉煌的成就，在提供金融调控服务平台、促进债券市场发展和配合金融创新等方面发挥了重要作用，并逐步向国际结算标准靠近。其次，国内托管机构在某些方面并不比明讯逊色，甚至走在了前面，显示出明显的后发优势。比如，债券无纸化登记托管，债券发行、登记、托管和结算一体化等，发行业务和收益业务的效率事实上都高于明讯。另一方面，明讯的一些独到特色，确实值得我们借鉴和学习：

　　■探索改组成为有限目的银行，完善公司管理制度

　　2005年，DVP结算方式在国内债券市场成为现实，为市场成员提供了低风险、高效率的新结算方式。但到目前为止，央行支付系统的成员资格仅限于存款机构，众多非存款类机构还不能享受到DVP的便捷和安全，因而需要引入其他资金结算机构，承担非银行机构的资金结算服务职能。

　　目前，国际上提供这种服务的通行方式之一，就是将中央托管结算机构改组成为有限目的银行，并成为与债券市场交易相关的资金结算机构，为其成员提供专项资金结算账户服务。明讯银行即如此，拥有卢森堡和德国的银行牌照，都是有限目的银行。现为国有独资非银行金融机构的中央结算公司，尽管其在央行开有资金账户，但该账户的实际服务功能还十分有限。如何将国际成功经验和中国实际相结合，摸索出一条适合国内市场发展要求的中央托管结算机构改革途径，仍需要进一步努力。明讯银行也许提供了一个改革方向。

　　■提供完善客户服务的经验

　　明讯银行独到的客户服务体系为我们实现客户服务专业化、系统化、精细化、知识化，提供了有益经验。

　　随着以金融、信息为代表的非生 产性行业逐渐在现代经济中占据越来越重要的地位，企业之间的竞争也由规模和生产效率转移到服务和客户关系方面。客户服务的受惠者不仅是客户本身，服务机构也能从中获得宝贵的客户建议和反馈，为自身改进服务提供很好的思路。相比明讯银行，国内需要做的工作还有很多。

　　■产品服务大有可为

　　从明讯的银行业务运作情况看，其提供的三方回购、自动证券借贷、担保品管理等服务不仅为自身的盈利创造了机会，更重要的是给客户提供了方便的服务。在这些服务中，托管机构不再局限于一般意义上的托管结算服务，而是作为当事一方，以专业的担保品管理机构身份对担保品进行专业化管理。目前国内已经实现了质押式回购、买断式回购、双边证券借贷等交易方式，下一步，在合 适的时机引入上 述 产品成为努力的方向。

　　由于法律环境的差异，国内上述业务的开展不能直接照搬国外制度模式，需要以创新的精神积极探索适合中国相关法律的业务路径，在兼顾安全与效率的前提下，渐进推出多层次的服务机制。

　　■提高市场运行效率，适时引入净额结算

　　净额结算方式的主要功能在于可降低交易各方面临的信用风险、满足净额结算所需的合同更新的法律要求、减少各方实际最终交割和支付的笔数和金额、降低流动性成本、提高市场效率。国内银行间债券市场以逐笔全额结算方式起步，至今取得了很大的发展和成功，但同时伴随着金融创新的需要，结算方式和交易策略多样化的需求也日益显现。