股市的价值有投资价值和投机价值二种成分。股市的投机价值成份在新兴股票市场表现得尤其明显，以致于有人提出了所谓的"养猪理论"，即当居民储蓄积攒到一定程度时，只要股市表现出赚钱效应、有各种利好相配合，就会有一部分储蓄资金看不到风险或不顾风险地投入股市，沦为可供投机者宰割的猪。由于相对于整个居民储蓄而言，这样的资金只占一小部分，因此，一波行情发展到一定高度，就会把"猪"屠宰殆尽，此时，行情就要结束。等待居民再去积攒储蓄，再养出愿意投身股市的猪之后，才能启动新一轮行情。那么，我国股市到底有多少猪可宰呢？

啥时候才能养肥一批猪呢？下面以2005～2007年的股改行情为重点，结合1999年的"5.19"行情做一个实证分析，以期测算出一些数量规律。

股改行情详解

从资金量的角度看，积累多少资金就可以启动一轮行情、消耗多少资金行情就可能结束呢？首先来看启动一轮行情的资金条件，本文集中关注储蓄资金"养肥"的条件或征兆。

由于年终奖和春节因素的存在，上半年的存款增量通常是下半年的1.8倍左右（见表1）。2003年11月（到2004年上半年），产生了一次较小的股市行情（仅从1300点涨到1700点）。在基本没有行情的2003年4月～10月（3月份太高予以排除），平均每

月的存款增量是550亿元，据此估计，2003～2004年的小行情投入定期存款资金大约2700亿元，最后亏损掉900亿元左右。2003年11月底的定期存款总额6.81万亿元，葬身股市的900亿元仅占1.3%，所以为2006年的大行情积蓄了资金力量。

2003年底的行情为什么没有发展成大行情，仅从定期存款与流通市值比例关系的角度来看一下。2003

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