自2008年5月底以来，很多市场分析师和经济学家都对越南的经济表示担忧。最近一段时期，耸动的新闻标题"越南正在走向流动性危机，和1997年的泰铢相似"占据了几乎所有关于亚洲金融市场的财经新闻的版面。在2008年6月3日的离岸远期市场上，越南盾的价格下降了39%。当地媒体曾报道，由于对硬通货的高度需求，非官方汇率（通过非银行兑换窗口，特别是珠宝店）最近升至18000越南盾兑1美元。然而，其他分析师也指出官方汇率大幅贬值的可能性很小。原因在于越南国际收支平衡表出现危机的可能性不是很大，因为越南经常账户的外汇储备仍有盈余。经常账户中接近国内生产总值的10%的赤字几乎完全来自于非债务性的外国直接投资和发展机构的减让性贷款（越南人均国民收入仍然低于这种贷款的合格标准）。到目前为止，越南当局仍将官方汇率维持在低于17000越南盾兑1美元的水平上。然而，政府宣布每日交易围绕官方汇率的波动幅度将会放宽到正负2%，高于目前的1%。

在不到一年的时间内，对于越南经济的市场情绪发生了从积极到消极的戏剧性转变。去年年初，国际新闻界曾赞扬越南是"新亚洲的奇迹"、"下一个亚洲小龙"。就在2007年1月加入世贸组织之前，越南年度的外国直接投资猛然增加到超过了200亿美元。

危机的征兆最早出现在2008年2月中旬，由于政府通过限制经济中流通的货币供给来控制通货膨胀的政策，越南盾出现严重短缺。政府不得不特别准许摩根士丹利支付2.17亿美元购买越南石油金融公司10%的股份，而不是按常规法律要求的那样以越南盾支付。之后，胡志明市股票交易所的股票市场如火如荼，指数在2007年3月升至高峰，达到1170点，同期上升140%。作为大米和原油的净出口国，不断提升的全球商品和原油价格促使越南2007年的出口利润达到将近500亿美元，超出2006年20%多。2007年的经济增长率达到了惊人的8.5%，这是自1996年以来的最高增幅。而一年之后的2008年3月25日，胡志明市股票交易所的股指跌至496点，从一年前的高峰值下降了57%。同月，基于对食物价格上涨31%的担忧，官方同期的通胀率升至19.4%。而当五月通胀率达到25.5%和进口总量猛增加（2008年头四个月增长71%）的消息公布时，市场情绪对于越南经济转为了负面。

越南经济的突然转变增加了人们对于金融系统稳定性的担忧。然而，越南的宏观经济基础仍然是稳固的。越南并没有严重的负债，出口增长强劲，在过去的一年里越南国家银行增加了充足的外汇储备。越南还没有完全融入全球资本市场，因此不太可能受到美国次贷危机问题的严重牵连。通过控制公共开支和国有企业的借贷，政府可以相对较快地恢复稳定。但是，恢复稳定的任务需要很多机构的紧密合作，只有越南国家银行和财政部的参与是不够的。

相似但不同的中越经济

越南和中国都躲过了1997年的亚洲金融危机，然而今天的越南与中国的经济已经不同与1997年的情况。

越南和中国都逃过了1997年亚洲金融危机造成的重挫。人民币、越南盾的非自由兑换保护了两国经济免于汇率和证券价格的大幅下跌，而正是汇率和证券价格的大幅下降摧毁了受到危机影响国家的数以百万计人们的收入。中国未受危机牵连的原因在于其持有大量硬通货储备，而且外国投资者持有的可以在国际市场上出售的人民币资产极少。而越南持有的外汇储备没有中国那么多，它也能免于危机牵连的原因在于外国投资者持有极少的越南盾资产。针对金融投机行为（在房地产市场和股票市场）的短期美元贷款在当时的中国和越南并不流行。

在亚洲金融危机之后的过去十年里，中国和越南经济都向着更加市场导向的方向发展，并且越来越与世界经济融为一体。中国和越南分别于2001年9月和2007年1月加入世贸组织。越南在经历了一系列漫长的磋商之后进入世贸组织。两国在加入世贸组织前后都进行了一系列制度上的改革，包括金融部门的改革。然而金融改革是逐步进行的。在向社会主义市场导向的经济体转化的过程中，两国都采取了渐进式而非一步到位的改革方式。在贸易自由化的体制下，中国和越南都允许更大程度上的资本自由流动，但同时维持固定汇率制度。但是，中国对于短期外国资本流入和房地产组合投资以及股市投机行为有更严格的规定。对于外国资本的撤回，中国的征税也比越南高很多。

人民币和越南盾目前仍不是完全自由兑换。越南已经逐步放松对于资本流入的管制，并且设立了官方目标--到2010年越南盾将实现完全自由兑换。在2006年5月，越南总理颁布了银行改革的全面的路线图。这一银行改革路线图致力于将越南国家银行改造成一家现代的中央银行，负责执行货币政策并监督管理银行系统。目前，越南国家银行负责在国有商业银行中行使国家的所有权（或股权），这与它同为银行监管者的角色相冲突。在建议的法律框架改变下，越南国家银行所有权的角色将被剔除。越南国家银行的监管功能被从其涉及的国有商业银行的经营管理功能中分离出来，而国有商业银行以商业为基础的运营将得以确保。这一路线图还包括从2006年至2010年的国有商业银行的股权化（部分民营化）计划。

失控的资本流入

越南经济过热是由2007年突然增加的资本流入而引发的宏观经济不平衡造成的。面对2007年大量的资本流入，政府持续将快速增长放在优先位置。2007年中期发布的紧缩性货币政策难以阻止投机行为造成的信贷扩张。2008年5月《远东经济评论》刊登了Jonathan Pincus和VuThanh Tu Anh的文章，下面的引语概括了造成越南经济过热的原因。

"经济过热的源头可以追溯到2007年突然增加的资本流入。外国直接投资、汇款开发援助和证券投资的流入超过了200亿美元，即国内生产总值的30%。和其他发展中国家一样，越南为吸引外国资本付出了相当大的努力，但是当资本大规模流入时，却没有做好相应的准备。越南国家银行一直将目标放在维持固定汇率，并允许货币供给进行调整，这样的政策适用于那些偏好以外币计价进行商业活动并持有外币资产的经济体。此外，在越南，调整货币政策的工具并不能有效地发挥作用。当向SOES发放的直接贷款占到股票贷款的四分之一，当银行形成明确的卡特尔以避免爆发竞争时，利率就成为迟钝的调整工具。政府债券的市场狭小，二级市场则处于幼年时期。由于政府债券的利率低于通货膨胀率，债券购买者赌注联系汇率制度会持续。当这种赌注获胜的几率增加时，以越南盾计价的债券对于外国和本国投资者来说就没有那么吸引人了。

没有成功地抵消突然的外国资本流入（通过出售本国证券）引发了小型股份制银行的借贷增长。这些银行开始不那么谨慎地向地产发展商以及房地产和股票的购买者发放贷款。持续上升的房地产和股票价格也使得拥有这些资产的人们手中握有更多的抵押品，从而促使他们更多地进行借款。大型国有集团公司也参与到房地产狂潮之中，通过国有银行以有利的利率进行融资。"

越南经济过热的主要症状包括：自2007年11月以来，无法控制的两位数通货膨胀率；2008年前5个月爆炸性的贸易赤字；快速的信贷扩张；房地产泡沫；股市泡沫。

政策选择与干预

越南政府在面临不可能三角的同时，也面临着冲销外汇市场的挑战。越南同时面临着"不可能三角"的政策，包括几乎保持不变的固定汇率、开放资本账户和独立的货币政策。除非对外汇市场的干预消除，否则储备的积累将导致货币基础的扩张。在越南的固定汇率和开放资本账户制度下，国内政策指向了外部目标的实现。政府不能忽视固定汇率制度的隐性成本，即失去对国内货币政策的控制。货币当局必须扩大、收缩流动资金来保持本国货币对美元的汇率，伴随这样的目标，货币政策就难以保持国内物价的稳定。

在最新政策中针对最近难题的有：控制国内货币扩张的无效冲销，鼓励外商投资以无法控制的速度流入，对投机行为银行信贷扩张的无效控制和错误的政策变动针对汽车进口短期突增。

--货币扩张的无效冲销。2008的年大部分时间里，越南盾兑美元的汇率都保持在约16,000：1，如果没有越南国家银行的市场干预行为，在资本流入仍然非常大的情况下，越南盾在今年年初将会增值。但是，当越南国家银行采取单独行动阻止货币供应从不断变化（为了控制通货膨胀率的上升和货币基础扩张）到冲销外汇时，越南盾主导的证券卖不出去了。对外汇的无效冲销干预加剧了最近国际食品和石油价格上涨引起的通货膨胀的压力。

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