宏观经济：调控效果正在显现

11.5%：前三季度GDP增长率

初步核算，今年前3季度中国国内生产总值（GDP）166043亿元，同比增长11.5%，全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7%，贸易顺差1857亿美元，比上年同期增加758亿美元。

前3季度居民消费价格（CPI）同比上涨4.1%，其中，新涨价因素2.2个百分点，翘尾因素1.9个百分点。9月CPI同比上升了6.2%，比8月份下降了0.3个百分点。

9月末，金融机构各项贷款余额比年初增加33602亿元，同比多增6422亿元，流动性过剩比较突出。

点评：尽管前3季度经济主要指标增速都出现了放慢或趋稳，但从主要数据来看，目前经济过热风险有所下降，但高企的通货膨胀率和固定资产投资仍是比较突出的问题。尤其是在货币供应量加速增长的情况下，继续实施紧缩型调控不可避免。央行行长助理易纲不久前表示，预计全年CPI增长4.5%。如参照此数据，以0.27个基点计算，央行需要在年底前加息3次，使一年期存款利率达到4.68%，才能确保银行存款实际利率保持正值。

宏观调控效果正在显现，经济仍有过热可能，新的紧缩政策预计将很快出台。

7.5：人民币汇率创年内第62个新高

10月24日，人民币对美元汇率中间价突破7.5关口，以7.4938改写了前一交易日刚刚创下的汇改以来新高纪录。这也是进入2007年以来，人民币汇率中间价创出的第62个新高。2007年以来人民币累计升值已达4.3%，早已超过去年全年3.35%的升幅。按照汇改时8.11的汇率计算，汇改以来人民币累计升值幅度已超过8.22%。

点评：近期人民币兑美元汇率变化明显呈现出波动弹性加大的特点。之前一段时期，人民币兑美元曾出现贬值、升值都超过100个基点以上的情况。申银万国宏观经济分析师李慧勇表示，这表明国家主动把汇率作为宏观调控的工具。由于生产资料价格已经出现连续上涨，成本推动型通胀压力非常大。这种情况下实现人民币升值，可以增加人民币购买力、降低原材料购买成本，有抑制通胀的效果。

多重因素作用下人民币升值的预期依然强烈，预计今年全年升值幅度为6%。

75%：三季度上海个人房贷猛增

三季度上海市个人住房贷款增加191.3亿元，比上半年多增123亿元，其中9月增加61.3亿元。其中新建房和二手房贷款依次成为单月个人住房贷款放贷主力。受个人住房贷款推动，三季度上海市中资商业银行新增人民币个人消费贷款209.9亿元，为上半年个人消费贷款增量的2倍。从上海市中资银行放贷的整体数据来看，三季度个人消费贷款占同期人民币各项贷款增量的比重已经超过8成，对商业银行信贷增长直接起到了拉动作用。而个人住房贷款，在三季度则占到了各项新增贷款总量的75%。

9月末上海市国有商业银行和股份制商业银行备付率较二季度末分别下降0.4个和1.8个百分点。

点评：上海新增个人住房贷款从6月以来呈直线上升态势，与此同时，企业贷款却呈萎缩状态。有专家认为，由于央行多次宏观调控措施的累积效应，部分商业银行出现资金期限错配和流动性结构性不足的问题。特别是中小银行出于资金压力，选择压缩大型项目贷款和大企业贷款，转而主攻个人消费贷款，特别是资产质量最优的个人住房贷款。

新增贷款3/4都是个人房贷，这种畸形结构必将带来严重后果。

资本市场：大涨之后是急跌

350亿美元：QDII持续升温

自8月以来至10月18日，不足2个月的时间里，外汇局已累计批准各类QDII（合格境内机构投资者）额度共193亿美元。基金系QDII投资额度达到195亿美元，各类QDII总额度达到353亿美元，而已批QFII（合格境外机构投资者）总额度为99.95亿美元。

点评：QDII额度核准的速度在明显加快，这既有助于缓解流动性过剩问题，也能为国内股市、楼市适当降温。预计今后一段时间QDII额度仍将呈现加速增长的态势。投资者对于QDII基金的热情远远超过此前预期，主要原因有三：一是已发售的QDII产品收益率高，特别是投资于香港市场的。例如，农行“境外宝”第一期5个月实现收益近50%。二是投资者都有投资海外市场特别是香港市场的欲望，而港股直通车迟迟未能推出，直接导致QDII热销。三是近一个月来A股基金发行出现空档，且A股股市屡创新高，风险意识迫使投资者分散投资，寻求全球资产配置。

投资者理财意识的觉醒，才是所有理财产品热销的根本原因。

1.43万亿：沪深25日蒸发总市值

10月25日，受加息政策预期以及中国石油即将发行导致资金面紧张的双重压力冲击下，沪深大盘再现“黑色星期四”，上证综指大挫4.8%，列“5·30”以来第4大跌幅，两市A股总市值较上一交易日缩水1.43万亿元；两市跌停的个股超过400只。

10月22日至26日，上证综指跌幅3.93%，尽管指数跌幅表面上比较温和，但个股的分化程度依然触目惊心，两市周跌幅超过10%的品种多达957只，高新发展、捷利股份等个股周跌幅均超过30%。

点评：2天反弹一朝抹杀，中国石油的申购无疑成为资金出逃的主要诱因。中国石油的发行价低于市场预期，对市场的存量资金较有吸引力，散户的参与积极性也大大提高。此外，由于前三季度经济数据的公布，市场对于加息的预期大大增加。不过，大盘本身需要消化浮筹，内在的调整要求仍是股指下跌的主要原因。

个股走势分化要求股民更理性，时刻都要牢记风险。

货币市场：短期市场波动大

15%：7天资金价格创历史新高

受中石油新股发行的影响，10月24日下午，期限结构刚好符合机构打新股需求的7天回购加权平均利率水平猛升211个基点，达到7.9983%，最高一度达到15%；成交量较前增近一倍，高达1665亿元。

数据显示，中国石油此次网上、网下冻结资金总计约3.3万亿，一举超过中国神华2.67万亿的冻结资金量，创下中国股市IPO冻结资金的新高。

点评：尽管在银行间市场上，7天回购在盘中创下了历史新高，但是这一收益率水平仍然有利可图。因为即使按照15%最高年化收益率测算，机构在7天内所付出的资金成本不到0.3%，而据测算，申购中石油7天内估计可获得约2%的收益。因此，机构有拆借资金的动力，也必然进一步推动资金价格水平上涨。短期收益率急速上涨，将对其他金融市场的运行产生一定负面影响。特别是债券市场，近期新债发行已经接连遇到困难。

货币市场和债券市场利率的稳定性和有效性正在显著降低，Shibor基准利率任重而道远。