宏观经济：防过热成头等要务

11.5%：上半年GDP增长

初步核算，上半年国内生产总值106768亿元，同比增长11.5%，比上年同期增速快0.5个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%。分产业看，第一产业增加值9470亿元，增长4.0%；第二产业增加值55454亿元，增长13.6%；第三产业增加值41844亿元，增长10.6%。

点评：近日召开的中央经济会议明确提出，要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务，着力控制高耗能、高排放和产能过剩行业盲目扩张，努力缓解投资增长过快、信贷投放过多、外贸顺差过大的矛盾，控制价格总水平过快上涨，把发展的积极性、充裕的资金、宝贵的资源更多引导到加强建设经济社会薄弱环节上来。

为避免经济过热情形出现，宏观调控已经到了最关键的阶段，更多的调控手段正在酝酿中。

7535亿元：上半年国企盈利

上半年国有企业实现利润7535亿元，同比增长31.5%，其中中央企业实现利润5418.3亿元，同比增长29.6%。1月～6月，国有企业销售利润率为9%，同比上升0.7个百分点；成本费用利润率为9.9%，同比上升0.7个百分点；净资产利润率为7%，同比上 升 0.9个百分点。

点评：国有企业盈利水平和资本运营质量进一步提高。分行业看，钢铁、石化、机械、化工、电力等行业实现利润增幅超过50%，分别为116%、95%、73.6%、63.7%、59.4%。国有煤炭行业实现利润同比增长28%，国有汽车行业实现利润同比增长45.6%，国有石油行业实现利润同比下降10.7%。

作为国家经济支柱的国企盈利形势大好，说明经济运行具有活力，但需要注意垄断行业运行的周期性。

3.2%：上半年CPI涨幅

上半年，居民消费价格同比上涨3.2%(6月份同比上涨4.4%，环比上涨0.4%)，涨幅比上年同期上升 1.9个百分点。分类别看，食品价格同比上涨7.6%，其中粮食 上涨6.4%，蛋上涨27.9%，肉禽及其制品上涨20.7%，其余商品价格有涨有落。上半年，商品零售价格上涨2.4%(6月份上涨3.2%)，工业品出厂价格上涨2.8%(6月份上涨2.5%)，原材料、燃料、动力购进价格上涨3.8%(6月份上涨3.4%)。

点评：上半年CPI较上年同期增长3.2%，高于央行设定的全年3%以内目标。图表显示，CPI增长势头强劲。加上工业增加值和投资增速居高不下，使得中国经济面临全面过热、通货膨胀压力巨大的局面。

调控CPI最好的方式就是加息，央行也如市场所料进行了加息，并减少了利息税，但并不能消除人们对CPI高涨的担忧。

货币市场：回收流动性

 6.48%：6月贷款增速

上半年，境内金融机构新增人民币贷款2.54万亿元。6月份M1、M2增长率分别为20.92%和 17.06%，金融机构本外币贷款增长率为16.25%，人民币贷款增长率为16.48%，本外币存款增长率为15.31%，人民币存款增长率为15.99%，当月新增信贷4515亿元。

点评：刘明康近日表示，银行业金融机构贷款下半年增速将有所放缓。全年增速会与去年基本持平，维持在15%左右。以15%进行测算，下半年，金融机构新增贷款额将在1.12亿元左右，远低于上半年金额。从去年月度贷款增速情况看，下半年贷款增速的确将走低，实现目标的可能性还是非常大的。近日央行将利息税从20%下调至5%，并且再次加息0.27个百分点，也在给贷款增速降温。

新增贷款增速与宏观经济的发展保持一致，这是央行取消总量指标后，银监会对新增贷款的定性要求，现在看来，新增贷款还在控制范围之内。

1010亿元：央行再发3年期定向央票

7月13日，央行宣布向部分公开市场业务一级交易商发行1010亿元3年期中央银行票据，票面利率为3.60%。市场人士透露，这次定向央票共向约20家商业银行发行，其规模与这些银行6月份新增信贷的规模成正比。其中，向建设银行发行240亿元、工商银行180亿元、中国银行140亿元、农业银行190亿元。此外，还向一些股份制商业银行和中小银行发行。

点评：今年以来，央行3次发行定向央票。前两次发行分别在3月9日和 5月11日，规模均超过1000亿元。而自去年5月以来，央行已经7次发行定向央票，发行对象是信贷增长过快的商业银行，旨在控制银行信贷投放速度。发行定向央票，可以避免上调存款准备金率所带来的“一刀切”紧缩效应，更精准地解决信贷投放的结构性问题，流动性管理更有针对性。

连续9次上调准备金率后，央行现在更倾向于使用定向央票来回收流动性。

3.1635%：一年期存款收益率

7月21日，央行上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。其中，金融机构一年期存款基准利率由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率由现行的6.57%提高到6.84%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。值得注意的是，活期存款利率也上调了0.09个百分点，这是自2002年2月21日以来的首次调整。与此同时，国务院决定自8月15日起将储蓄存款利息个人所得税税率由20%调减为5%。

点评：加息之后的利率为3.33%，扣除5%的利息税，实际收益率为3.1635%，这一数字略低于上半年中国CPI的增长率3.2%。目前“负利率”的情况还没有消除。不过，此举表明央行已经开始着眼于纠正实际利率为负的状况，并有意延缓目前储蓄向股市大搬家的步伐。

央行纠正负利率，还需再努一把力。

资本市场：股热债冷

4倍：券商收入爆发性增长

截至7月26日，共有50家证券公司公布了未经审计的半年度业绩数据，总计实现营业收入791亿元，净利润417.68亿元，按可比口径计算，分别比去年同期增长了418%和 411%。

据统计显示，今年1～6月，沪深两市股票、基金、权证的总成交额约为27.77万亿元，同比增长了476%，为去年全年水平的2.47倍。而50家券商实现手续费收入511亿元，占营业收入的65%；自营证券差价收入约180亿元，占营业收入的23%。

点评：上半年沪指一路攀升，开户数迅速扩大，券商营业部重现火热场面，这些都使得成交量迭创新高。除了手续费迅猛增长外，权证创设成为券商收入新亮点。据相关统计数据显示，截至6月25日，上半年19家参与权证创设的创新券商收益共计44.15亿元，其中中信证券以8.86亿元独占鳌头。受益于权证的典型代表如光大证券，2005年创设收入为2.34亿元，2006年为2.21亿元，今年上半年更达到了7.96亿元。

股市热得发烫，券商必然借势而起，更何况还有稳赚的权证创设“蛋糕”。

1907.3亿：股市日均交易金额

1～5月，沪深股市首发筹资1197.4亿元，增发筹资368.4亿元。成交量183100亿元，同比增长529.65%，日均成交金额达1907.3亿元。

1～6月，证券交易印花税完成623亿元，比上年同期增长7.7倍，其中6月份实现318亿元，增长13.3倍。

1～6月，上证指数从2675.5点上涨至3820.7点，上涨幅度为42.8%。

点评：解决了“股权分置”问题的股市，走出了长达5年的熊市泥潭。短短两年内，股市报复式的井喷行情、前所未有持续放大的成交量让所有人为之侧目。今年上半年，随着储蓄存款大量流入，股市呈现量升价涨的繁荣局面。

一个健康而强大的资本市场，是股市发展的终极目标。

-2.67%：中债总指数上半年跌幅

债券市场上半年在波动中加速下行，中债总指数从年初的115.9071点跌至6月底的

112.81点，跌幅达2.67%。尤其是在加息预期强烈的6月份，当月跌幅1.21%，创今年以来最大月跌幅。6月末债券市场总市值为10.41万亿元，比上月减少 240亿元，债指的大幅下跌已经对债券市场市值造成了一定影响。收益率曲线在整体大幅度上移的同时，呈现陡峭的变化趋势。

上半年，债券发行量同比增长18.25%，主要原因是央行票据和政策性金融债券发行量增加。此外，商业银行金融债券的发行量也有较大幅度增加。上半年，银行间债券市场累计发行债券35834.5亿元。

点评：在紧缩性货币政策影响下，新券发行利率与老券到期收益率不断提升，债市低迷并不意外。加之股市持续上扬带来财富效应，分流了相当部分存款，股、债两市的“跷跷板效应”再次显现。

加息通道一时难以改变，下半年债市表现仍不乐观。