宏观经济：偏热成为共识

3.4%：5月份CPI 上涨幅度

5月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨3.4%。其中城市上涨3.1%，农村上涨3.9%；食品价格上涨8.3%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.9%，服务项目价格上涨1.7%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.3%。

1～5月份累计，居民消费价格总水平同比上涨2.9%。

点评：CPI的加速上涨主要由粮油和肉禽蛋价格的上涨所带动。

5月份，粮食价格上涨5.9%，油脂价格上涨21.4%，肉禽及其制品价格上涨26.5%，鲜蛋价格上涨37.1%。当前CPI 上涨势头有所加强，从同比涨幅来看，自2006年10月份以来CPI涨幅在波动中呈现上升趋势；从环比涨幅来看，尽管今年4、5月份CPI环比分别出现下降和小幅上涨，但实际上剔除季节因素后的CPI环比折年率均高于当月同比涨幅。国泰君安报告认为，6月CPI增长将超4%。

CPI 上涨势头凶猛，3%的警戒线必破无疑，央行下一个紧缩政策已经渐近。

1.45点：5月国房景气指数上升

统计局6月19日公布今年5月份国房景气指数为103.32，比4月份上升 0.67点，同比上升 1.45点。国房景气指数自今年3月的101.22点以来，连续两个月同比环比双双上升。

1～4月份，全国房地产开发企业资金来源为9552亿元，同比增长26%。其中，国内贷款为2322亿元，增长26.8%；利用外资158亿元，增长91.7%；企业自筹资金3288亿元，增长25.7%。

点评：国房景气指数从2003年的高位一路下探至2005年底的低谷之后，在2006年逐步趋稳。今年一季度“，国房景气指数”逐月下跌，

4月份开始止跌回升，5月份确认了回升势头。房地产市场再次出现投资增速高位上扬、房价快速上涨和外资大举进入等特点。

2006年针对房地产市场过热采取的降温措施，看来目前效果并 不明显。

67.4%的银行家认为经济偏热

6月20日央行公布了2007年第二季度企业家和银行家问卷调查报告，两份调研报告显示，由于企业家对经济偏热担忧的加重，今年2季度，企业家信心指数回落至两年来的最低，为83.4%，同时，企业家预计下季度宏观经济依然偏热，经济热度预期指数达到历史最高值8.6%。

而接受调查的银行家判断经济运行“偏热”的比例也大幅上 升，认为经济运行“偏热”和“正常”的银行家占比分别为67.4%和32.2%，经济运行“偏热”已经成为企业家和银行家的共识。

点评：利率和存款准备金率连续上调的累积效应显现，企业家认为借款利率水平偏高的比例显著增加，加息预期进一步增强。同时，银行家对下季度利率水平上升预期强烈，同时预计下季度货币政策趋紧的比例上升至43.5%。这是企业家和银行家的又一共识。与之对应，贷款需求景气指数创新高，本季度达到68.9%，首次超越2004年一季度68.8%的原历史高点，其中房地产业贷款增长最快。

经济有过热迹象，央行、企业家和银行家都知道，问题怎样才能控制。

资本市场：动荡中权证疯狂

1372亿元：权证成交新高

随着6月份以来股票市场的大幅震荡，大量投机资金涌入权证市场尤其是认沽权证板块，从而推动权证成交额迭创新高。6月11日，权证市场日成交首度突破千亿大关，达到了1115亿元，而在此后的3个交易日里，权证的日成交继续保持了千亿以上的水平，权证成交规模超过深圳股市已成为常态。6月26日，权证市场14只交易品种的成交总额创下历史天量，达1372亿元！权证市场的成交额主要集中于5只认沽品种，它们的平均日换手率达到453%。

点评：目前认沽权证的溢价率普遍高于80%，只有正股跌幅超过80%以上，这些认沽权证才有内在价值。然而这种可能性微乎其微。此前毫无价值的钾肥认沽在创下8.05的疯狂价格后终以0.13元落幕，已经让不少投机者品尝到血本无归的苦涩。管理层采取各种手段不断提示风险、券商创设增加供给，这些都没能阻挡权证的火爆行情。南航认沽上市再次上演了3天上涨16倍的神话。

投机资金的疯狂炒作，短时间造就的“全球第一权证市场”还能风光多久？

2671点：储蓄分流资金对上证指数的贡献

申万研究报告指出，总体上储蓄存款增长与实际存款利率成正比，与消费增长、商品房销售、股票投资成反比。截至2007年5月份，储蓄存款余额达16.8万亿元，余额同比增长下降了9.7%；储蓄增长低于总存款增长，在总存款中的占比也出现下降。

申万研究所研究认为，储蓄存款过快分流中约有61%左右的储蓄分流资金流向股市，储蓄分流的规模在2006年5月～2007年4月期间约为11300亿元。根据模型，上证综合指数回归系数显示为负值，表明储蓄存款分流与股票市场价格上涨显著相关。2006年5月～2007年4月，平均储蓄存款每分流4.23亿元，上证综指上涨一个点。

点评：根据申万研究所研究计算，2006年5月～2007年4月，储蓄分流资金贡献上证综合指数高达2671点，甚至高于此间上证综合指数上涨的2400点。

暂且不论此研究结果的准确性，有一点十分肯定，储蓄资金分流是股市上涨最直接的推动力。而在其中，个人投资者是绝对中坚力量。截至2007年5月31日，个人持有的股票市值占无限售条件股票总市值的比例达60.76%，投资者结构呈现“个人化”趋向。

储蓄存款流向股市，是好事，但非理性地一拥而上，就需要担忧了。

超20%股票创出新低

5月30日急跌后，股市大盘开始连续反弹，上证综指虽然重新回到前期高位水平，但随即又再现跳水行情。6月22日大跌3.29%，25日在消息面相对平静的背景下，沪深大盘迎来“黑色星期一”，上证综指和深证成指跌幅分别为3.68%和 4.49%，上证综指4000点大关也无声跌破。同时，两市跌停的A股近500只，占比超过30%。

点评：各种利空传言和紧缩性政策让市场再度绷紧神经，包括通胀压力下加息预期、取消利息税、出口退税政策调整、将审议发行特别国债购买外汇、基金券商 QDII铺开、海外蓝筹加快回归、大非解禁等等。另外，前期反弹幅度较大的题材股纷纷位居跌幅榜前列，行情两极分化明显。以25日收盘价计算，近300只A股已经跌破6月5日的最低价，创下阶段性新低，占比逾20%。

一起上涨的日子已经过去，股市将重新迎来价值投资时代。