文/张小牧

　　数据显示，中国新一轮海外并购潮已经逐渐形成，2006年度又将是一个连创纪录的“海外并购年”。近两年中国作为新兴市场的中坚力量，逐渐在海外并购市场崭露头角：不仅海外并购规模越来越大，行业也从能源领域扩大到其他领域。
　　商务部数据显示，今年1～9月，国内非金融类对外直接投资140.6亿美元，同比增长175.7%。如果按海外并购占对外直接投资50%的比例计算，今年1～9月国内海外并购规模将达到70亿美元规模，加上建行收购美银亚洲的12.5亿美元，国内今年海外并购很有可能达到创纪录的百亿美元规模。
 
　　第四次浪潮袭来
　　自2001年底中国入世后，对外全面开放的时间表已经确定，“走出去”成为具有国际战略眼光的国内企业一把手案头的头等要务之一。在倒计时的不断催促下，面对近到能闻着气息的外资威胁，国内企业前所未有地意识到国际竞争力的重要性。得到国际竞争力最有效的途径之一就是“走出去”，在国际市场上进行竞争。而出于战略考虑，国内企业也越来越需要在全球范围内进行资源配置。在现实情况逼迫下，为数众多的国内大公司已经把变身为跨国公司当作必须实现的硬性目标。
　　波士顿咨询公司全球副总裁麦维德指出：“目前全球在经历新一轮海外并购热潮，其特征就是中国企业国际化。”该公司的研究显示，在过去20年，中国企业的海外并购以年均17%的速度增长。从1986年至今，中国企业海外并购案共有213宗，其中103宗是2001年以后完成的。波士顿咨询公司还指出：中国目前处于对外并购的第四次热潮，今后几年对外并购将日益活跃。
　　商务部的最新统计数字也验证了这一点：2002年，中国对外直接投资27.01亿美元；2003年，中国对外直接投资总额29亿美元，扣除对外直接投资企业对境内投资主体的反向投资，投资净额为28.5亿美元，比上年增长5.5%；2004年，中国对外直接投资总额55.3亿美元，扣除反向投资，投资净额为55亿美元，较上年增长93%；2005年，中国对外直接投资净额为122.6亿美元，同比增长123%；2006年1～9月，国内非金融类对外直接投资140.6亿美元，同比增长175.7%。
　　根据联合国贸发会议统计，近些年来，跨国直接投资中60%～80%是以跨国并购方式进行的。商务部也指出，跨国并购已经成为中国企业走出去的主要方式。境外并购类投资占同期国内对外直接投资总额的54.7%，对外并购主要集中在电讯、汽车、资源开发等领域。根据摩根大通并购部的统计，2000年～2005年，中国对外并购规模从18亿美元一直攀升至62亿美元，复合年增长率高达28.4%。中国新一轮海外并购潮已然逐渐形成。

 　　潮声大，浪花不高
　　2004年、2005年连续出现大规模并购，虽然2006年还没有发生中海油185亿美元收购优尼科（后退出）这样的超大规模海外并购事件，但中国海外并购市场仍是一浪紧跟一浪，热点纷呈。这里，我们来回顾一下已经发生的成功海外并购事件（表1）。

　　与前几年不同，2006年并购所属行业出现迈出能源领域的迹象，这标志着中国企业全球范围内增强国际竞争力的战略出现“多点开花”。
　　中国企业海外并购潮流的形成可谓是恰逢其时：目前，全球正处在产业结构变动重组期，生产要素在以中国为中心的新兴市场聚集；中国企业的规模和实力随着中国经济的发展而迅速壮大，加上技术更新换代的需求，使中国企业成为构建全球范围内竞争格局变化中的重要力量。

　　我们分别从微观和宏观方面分析中国出现大规模海外并购的原因。从微观层面来看，主要原因有三：

　　■“走出去”战略的推动。2000年，党中央确立实施“走出去”战略，坚持“引进来”和“走出去”同时并举、相互促进。2001年，实施“走出去”战略作为一条重要建议被写入《十五计划纲要》。最近，党的十六大报告再次指出，实施“走出去”战略是对外开放新阶段的重大举措，鼓励和支持有比较优势的各种所有制企业对外投资，带动商品和劳务输出，形成一批有实力的跨国企业和著名品牌，在更大范围、更广领域和更高层次上，参与国际经济技术合作和竞争。
　　政府旗帜鲜明的态度解决了很多企业的忧虑，而且政府对“走出去”企业在税收、审批等方面专门制定了优惠政策，加之“走出去”能带来耀眼的光环，极大激发了以大中型国有企业管理层为主体的中国企业家海外并购的热情。

　　■制造业在全球产业链中面临压力。中国的制造业在全球产业链中基本都处在最下游，在完成商品主要部分的同时，仅取得与付出不相称的微薄商业利润。在这样环境中要生存和发展，在产品价格没有更高溢价空间情况下，短时间内获得更多利润的实现路径只有一条，那就是做大规模，并购跟自己业务相同的企业。

　　■国内竞争压力加大，而加入WTO使中国企业管理层国际化意识出现质的飞跃。中国企业已经在国内巨大市场的培育下具备了相当的规模，正处在向全球市场拓展的临界点上，劳工成本低廉、现代化制造设施的置备，这些竞争优势可以通过海外扩张策略得到最大程度的发挥。许多企业积累了大量的现金盈余，而国内市场日趋饱和，部分竞争充分的行业已经出现过热迹象，于是这些企业开始在海外扩张的战略指导思想下寻找策略性投资机会，以获取更高回报。

　　从宏观层面来看，海外并购的盛行，是缩小国内“资本流出缺口”和外汇储备规模的需要。

　　持续的外国直接投资流入使中国出现巨大的“资本流出缺口”。1993～2005年，中国连续12年成为发展中国家中最大的外资流入国，2004年更是以606.30亿美元的流入量一跃成为全球最大的外国直接投资接受国。商务部副部长马秀红日前表示，实施改革开放以来，外商对华投资设立的企业累计超过57万家，投入资金累计超过6650亿美元。
　　但截至2005年底，国内累计在境外非金融类直接投资净额仅为572亿美元，即便加上2006年1～10月的140.6亿美元，中国累计对外直接投资净额与外资累计来华实际投资总额相比，只相当于后者的10.7%。巨额缺口的存在，意味着国内投资市场不断被外商抢占，外商在中国赚取了高额利润；而且外商的中低端技术输出战略，也使得中国长期处于国际分工产业链的低端。
　　外商的直接投资、贸易顺差的接连创出新高，加上国际游资的推波助澜，这些因素造成最近两年国内外汇储备的高速增长。中国人民银行的数据显示，截至9月30日，中国外汇储备余额达9879亿美元，且正以每月200亿美元的速度增长。其中有一个明显的趋势：贸易顺差对外汇储备的贡献率，从1999年的300%下降到2005年的48.7%，而资本项目对于储备的贡献度越来越大，并逐步趋于短期化。人民币缓慢升值的基调已成为不争的事实，但外汇储备的高速增长加大了人民币升值的压力。
　　由此看来，海外收购对企业和国家各有所得：既可以帮助中国企业快速进入海外陌生市场，也在一定程度上降低外汇储备增速过快给人民币带来的增值压力。 

　　“不够积极的收购方”

　　尽管中海油、中石油、建设银行等中国大型企业近年来在海外掀起一系列的并购风潮，但中国作为全球并购市场的新兴力量，仍然明显稚嫩。
　　以并购数量为例，波士顿咨询公司指出，在世界13个快速发展经济体（RDE）中，中国的GDP占29.4%，但海外并购数量却只占10.6%，属于“不够积极的收购方”。报告显示：中国企业的海外并购只有82次，并购力度远远小于印度和南非。同期，南非企业进行了169次海外并购，印度企业进行了201次。而以联合国贸发会议发布的2005年世界投资报告中全球流量、存量为基期进行测算，2005年中国对外直接投资仅分别相当于全球对外直接投资流量、存量的1.68%和0.59%。
　　国际实证经验表明，影响一国对外直接投资的基本因素主要包括如下方面：以GDP总量和人均量为标志的经济发展水平或阶段；国际收支状况和外汇储备；对资本流动的管制。我们来对比一下中国的现状：中国GDP总量2005年已达2.2万亿美元，人均GDP已达到1700美元；国际收支一直保持顺差，并且持续走高；外汇储备近年来剧增，已经超越日本排到世界第一位；对资本流动的管制虽然存在，但已经有放松的迹象，而且国家支持企业对外投资的政策导向明确。可以说，中国具备加速“走出去”步伐的所有基本条件。
　　其实近年来，中国企业“走出去”的步伐已经开始加速，但由于种种因素的影响，中国海外收购的成功率一直不高，特别是一些巨型规模的收购交易，总受到意外因素的影响。总结国内企业跨国并购活动，并购“婚姻”的风险主要存在于7个方面：政治环境风险、法律风险、信息风险、财务风险、产业风险、营运风险、体制风险。其中，尤其是政治环境风险和法律风险，当前成为中国企业跨国并购的最大阻力。

　　因此，中国企业要成功实现海外并购梦想，还应遵守以下几个法则：

　　■制定明确的海外收购计划，包括战略评估和业务整合、交易结构、支付手段、支付节奏和风险防范设计，以及并购后的经营方针、整合策略等等。不仅要请到高水平的交易顾问，而且要聘用具有国际经验的咨询机构，无论是尽职调查还是并购合同文本起草，都需借助这些“外脑”，虽然会支出一笔费用，但能够降低并购风险，提高跨国并购成功率。

　　■熟悉国际规则、国际惯例，了解和研究投资经营所在国的政治环境、法律制度和文化。跨国并购虽是市场行为，受到各国法律法规和政策的影响，而且还受到政治因素的制约。中国美国商会主席伊莫瑞就建议：“中国企业赴美并购时，必须把院外游说当作一项重要功课准备才行。”另外，美国还设有专门的外国投资委员会管理外企并购美国企业。在中海油竞购优尼科的关键时刻，就是由于美国国会的反对导致美国外国投资委员会态度暧昧，最终中海油只好被迫放弃竞购。

　　■本着先易后难原则，应重视发展中国家市场。由中国企业的一些跨国并购案可知，中国企业的目标市场主要在发达国家，这使得中国企业“走出去”的成本提高。其实中国企业在实施跨国并购战略时应更关注发展中国家。通过跨国并购向发展中国家转让本国成熟、适用的技术、提供中等水平的技术设备，以此来实现产业结构的调整和产业素质的提高，这应当成为中国企业实施国际化战略过程中的重要选择。

　　■丰富融资手段，尽量使用多种手段进行收购。虽然现阶段，中国国内资金充沛，国内企业在收购前的融资问题不大，而且融资成本也比较低，但是华尔街历来相信，真正高明的交易是不用花费一分现金的，进行换股是西方企业并购常用的方式。而且使用现金越多，越容易被海外如美国的企业怀疑钱是不是来源合理。出于资本市场限制，大多数中国企业还无法进行直接换股，这在一定程度上阻碍了海外收购的成功。即使需要使用现金进行交易，最好也是部分现金加部分股份，降低财务损失的风险。

　　■建立包容的、共同的企业文化，规避文化差异导致的冲突。很多外国企业对自身的文化有着很高认同度，并希望保持自身文化。作为并购后整合战略的一部分，中国企业不仅需要吸收被收购企业文化中先进的成分，还必须要对放弃原有企业文化中无法被并购企业所认同的文化因素有足够的心理准备。上汽收购韩国双龙汽车过程中的罢工事件就证明，企业文化的整合也是决定中国企业实施海外并购能否成功的必要因素。