2007年的中国金融改革，面临七座高峰：

混业监管：时刻准备着

银行改革：第二轮重差异化

农村金融：一个都不能少

资本市场：从繁荣走向成熟

利率市场化：缓慢前行

两税曲终：余音绕梁

外汇管理：国家投资唱主角

最近，《当代金融家》就中国金融家所关心的2007年中国金融市场话题所做的独家调查显示，中国金融家所关注的金融改革重点呈现全方位拓展：一是从偏后台的体制改革转移到前沿阵地，如利率市场化改革、完善资本市场功能、金融衍生品市场建设等；二是从以往的分业击破到当前的混业联动，如混业监管；三是从金融改革的制高点城市金融推进到更为广阔的腹地——农村金融；四是从立足国内改革转向全球化视野，如内外资企业两税合并以及外汇投资管理。

混业监管：时刻准备着

　　Unification of Financial Sector Super vision：Ready，Steady，Go

　　“要切实加强和改进金融监管，健全监管协调机制，有效防范和化解金融风险，维护国家金融稳定和安全。”

　　这是本届两会《政府工作报告》中唯一一处提及金融监管问题的语句。某种意义上，“健全监管协调机制”与“坚持分业监管体制”划上了约等号，意味着2007年对金融混业经营的政策将不会有突破性进展。

【背景】

　　实际上，年初的全国金融工作会议就已明确：目前暂不建立统一的金融监管部门，而是继续保持目前央行、财政部、银监会、证监会、保监会之间“2+3”的协调配合，完善金融分业监管体制机制，加强监管协调配合，强化金融监管手段，健全金融法制，并加强对跨境短期资本流动特别是投机资本的有效监控等。

　　两会代表、央行参事白世春认为，当前金融监管方面存在三大弊端：金融监管部门之间信息共享机制尚未建立，监管真空、重复现象仍然存在，金融监管协调效率低、法律约束力不强。然而业内普遍认为，混业经营在现阶段不会大力推进，只会以小步试点的方式进行。

　　有资料显示，目前在发展中国家或新兴市场上，为混业经营而进行的统一监管普遍存在诸多弊端：

　　很长一段时间内，各类机构主营业务相对独立，监管的规模经济效应远小于成熟市场；

由于监管目标的多重性，监管部门内部的职责分工和责任认定将变得更加困难，不利于监管效率的提高；

规模过大、权力过度集中的监管机构可能产生更大的官僚作风，增加监管成本，或者由于监管目标的过度多元化以及监管职责的过度膨胀，影响市场监管的效率和公平等。

【委员建议】

　　■现行金融监督管理体制改革应分两步走：第一步，在不改变现行分业监管的体制下，完善“一行三会”的协调与合作机制。银监会、证监会、保监会可以建立定期例会和不定期监管协调制度，加强监管部门之间的沟通与配合；第二步，经过2～3年的协调与磨合，在逐步淡化行政监管、权力监管色彩的基础上，择机过渡到监管体制改革的第二阶段——设立国务院领导下的“金融监督管理委员会”，银监会、证监会、保监会成为其内设机构。

　　■现行协调机制中应交流、统合、精简不同监管部门之间的监管标准、监管信息、监管流程，梳理现行监管制度，切实解决交叉监管、重复监管问题，及时填补监管空白，使三个部门的监管向统一标准与统一流程过渡。

　　■立法层面，加快金融监管协调立法。建议国务院制定《金融监管协调条例》，主要内容包括协调目标、基本原则、协调组织机构、央行和各金融监管部门及其他政府部门、地方政府在协调机制中权利和义务等，并明确央行的牵头组织职能，将各部门的分歧、冲突和盲点作为协调重点。建议全国人大制定《金融监督管理法》，修改现行《银行业监督管理法》《、证券法》《、保险法》，设立金融监管委员会、重新界定金融监管部门职责。

　　■制度层面，各部门应联合制定协调机制的配套制度。建立信息共享制度，明确共享信息范围、信息采集具体分工、交换方式、保密规定等内容；建立联合检查制度，对一些关联业务和交叉业务尽量采取联合行动，避免重复检查，提高监管效率；建立紧急磋商制度，分别针对日常状态、紧急状态和危机状态的不同情况，尤其是金融风险突发事件，规定双边或多边磋商机制启动的条件和程序，明确有关各方的职责、处置手段、法律责任。

　　有些委员提出，现有条件下还不能进行金融业的混业经营，有效的防火墙还没能建立，眼下的任务仍然是推进各方面的改革。但混业经营，仍是金融业发展的方向。对中国来说，下一步规范和鼓励发展金融控股公司，并以此来推动从分业向混业的转型，或许是一个大的方向。

　　此外，在完善现行协调监管机制问题上，一部分专家认为，专业化的分业监管更有利于充分发挥监管部门，尤其是监管人员的特长，有利于市场的发展。因此，在监管机构调整整合过程中，如何保留现有专业人才及监管经验是保证监管机构改革成功的关键。

银行改革：第二轮重区别化

　　Banking：Differentiation Accentuated for the Second Round of Reform

国务院总理温家宝在政府工作报告中提出：2007年要深化政策性银行改革，首先推进国家开发银行改革。

表面看，以国开行为先锋的政策性银行改革似乎与前一轮国有商业银行改革并无不同，不仅流程上类似，股份制商业银行的方向也大致相同。但完全相同似乎也不太可能。由于将来主要从事中长期业务，国开行中长期业务的信用风险要更高，在资金来源、网点布局乃至资本充足率等方面，都与四大国有商业银行存在不同。

　　当前的问题是，谁都不能对“方向一致但有区别的改革”给出明确答案。

　　如今，国开行改革方向已经明确：全面推行商业化运作；自主经营、自担风险、自负盈亏；主要从事中长期业务；建立规范的公司治理结构。改革将在年内启动，流程涉及清产核资、处置不良资产、注资等财务重组。国开行股份制改造以后，国家将不会对国开行进行再注资。国开行甚至不排除会按照《商业银行法》来进行监管的可能性。参考国际上办理中长期信贷业务机构，国开行资本充足率应提高到大于8%的水平，例如15%。

【商业化与政策性】

　　国开行的“政策性银行改革，商业化运作”在业内引发了金融债券利率走高、投资收益贬损，并给整个金融市场带来连锁不良影响的忧虑。

　　国开行高层已明确表示，国家主管部门和金融监管部门对国开行金融债发行的有关政策没有变化，国开行金融债信用不会受到改革的影响。国家赋予国开行发债的特许权，是与商业银行享有的法定存款特许权和管制存款利率相对等的政策保障，是中长期业务商业化运作的必要市场空间。金融监管部门在政策上保持对国开行金融债信用的连续性，完全符合国际惯例。

　　此外金融债券发行要继续按照原来的路子走，在发行方式和产品创新等方面会有一些变化。在今年资本市场行情高位震荡、流动性过剩的背景下，机构投资者对国开行金融债券的需求将不断上升。因此，国开行金融债券将面临一定的发展机遇。

　　然而，商业银行某些高层却对国开行的新模式存有异议。在他们看来，政策性金融还是需要的，但政策性金融业务可以通过招标，不用设专门的政策性银行，而是让所有商业银行招投标。比如，农村公路建设，哪家银行愿意承担该项业务，政府就给予一定的资本金和费率优惠，或者政府承担一定比例的风险，信用社、商业银行、外资银行都可以来做。或许，通过招投标方式进行政策性业务可以是一种探索，但还是要利用商业性金融机构过去的网点来实现政策目标，就像农信社的改革。

　　其实，即使同为商业银行，股份制银行似乎与坐头几把交椅的大银行有不同见解。在他们看来，中国不能没有政策性银行，所有的政策性银行都商业化会有问题，农行和农发行没有必要进行商业化改革。此外，不能因为出口太多了，就不需要进出口银行了。仍然需要银行以很多有效的方式，来推动中国的产品品牌在国际上闯出市场。建议国家应慎重推进政策性银行的改革步伐。可见，他们认为政策性银行还是必须的，有些问题，即使是最大的银行，也未见得能做，比如农村金融。

【趋势】

　　虽然2007年国开行改革只是新一轮政策性银行改革的序幕，但其改革方向和内容，具体问题的解决办法等，将成为农发行、进出口银行改革的有力借鉴，对整个政策性银行改革有着举足轻重的意义。此外，政策性银行改革在商业银行之后，资产管理公司之前，处于承前启后的关键时段，因此被作为2007年金融改革六大任务之首出现在《政府工作报告》中，其重要性不言而喻。

　　今后一段时间，三家政策性银行未来主要是进行内部改革。国开行是向商业化运作方向改革，农业发展银行主要是扩大业务范围，在社会主义新农村建设方面支持农业产业化，中国进出口银行的定位则是支持企业走出去。

　　有专家提出，如果针对政策性金融机构专门立法，将权利、责任、义务分清，对其相关业务的发展会更为有利。过去两年里，银监会一直把起草相关的政策性银行条例列为工作内容，但是由于政策性银行的改革方案迟迟未能出台，政策性银行条例也始终未能问世。而为政策性金融立法的目的，是使商业银行的金融和政策性银行的金融在同一个可以控制的轨道上运行，而不是互相冲突。

农村金融：一个都不能少

　　Rural Finance：Not One Less

　　2007年两会上，农村金融改革被再度列为金融体制改革重要任务之一，出现在政府工作报告中：“充分发挥中国农业银行、中国农业发展银行在农村金融中的骨干和支柱作用，继续深化农村信用社改革，增强中国邮政储蓄银行为‘三农’服务的功能。适当调整和放宽农村地区银行业金融机构准入政策，鼓励各类资本进入农村金融机构。”

　　现有及正在进入农村市场的金融机构，几乎都被点了名。为建立“多层次、多形式的农村金融体系”，政策性金融、商业性金融、股份合作制金融“一个都不能少”。

　　央行行长已经明确表示，农村金融改革今年将继续在五方面推进：

　　■推进农村信用社的改革，提高农信社贷款能力；

　　■完善农民贷款抵押担保措施，探索微小贷款；

　　■大力发展农业保险；

　　■推进邮政储蓄改革，促使资金回流农村，服务“三农”；

　　■推动农行股份制改革，今后择机上市，促进对县域经济的扶持。

　　还有两项工作已经做得差不多了，一是对“三农”贷款，即农村信用社和其他农村金融机构贷款的利率市场化方面的改革。二是通过央行实行差别准备金率对农村信用社给予正向鼓励，提升他们的贷款能力。此外，国家还将对农村金融进行政策扶持，给予一定的财政税收优惠政策，积极引导和鼓励金融机构在农村地区经营。

【现状格局】

　　2007年初，农村金融体系的各色“主体”明确定位，有“大银行”，也有“小银行”，以满足不同层次的金融需求。

　　中国农业银行：确定了“面向‘三农’、整体改制、商业运作、择机上市”的改革基调。接下来将发挥县域金融主渠道的作用，重点满足农业产业化龙头企业、农业科技园区、农村基础设施建设和县域工商企业的资金需求。

　　中国农业发展银行：摆脱仅开展粮棉油购销储备信贷业务的局限，拓宽业务范围，探索农村开发性金融的新途径。

　　邮政储蓄银行：逐步铺开小额质押贷款业务。

　　农信社（包括农村合作银行和农村商业银行）：延续和巩固自2003年以来启动的深化改革试点成果，定位于社区性银行，继续按照贷款五级分类标准向真正意义上的现代银行目标深化改革。

　　新型金融机构：按商业化原则运营、以吸纳民间资本为特征的村镇银行、信用合作组织，主要服务于微小企业和一般农户的信贷需求。

【委员建议】

　　农村金融问题一直是两会代表高度关注的问题，仅2006年以来，央行主办的人大建议议案和政协提案中，涉及农村金融改革和提高农村金融服务水平工作的就有73件。2007年两会期间，代表们针对农村金融的建言覆盖了从政策、监管到实际操作的各个层面：

　　■目前中国农村金融服务还比较薄弱，虽然新组建农村金融组织降低了门槛，但是一定要在明确管理和市场定位后，再允许这些机构在试点的基础上扩大。

　　■发展农村金融应大力发展中小银行，为农户和中小企业提供服务。

　　■农村金融机构本身实力较弱，再加上正在探索中，需要辅导和监管。所有开设农村金融机构的县应该有银监会的机构，每个相关乡镇都应有银监会派出的人。

【争议】

对一些具体问题代表们也存在争议，集中表现在形式、利率和主体等问题上：

争议1：一方建议：对农村地区发放小额贴息信贷加大财政扶持力度；另一方认为：扶贫性的贴息贷款往往导致效率低下，实行市场化的利率水平更有利于推广小额信贷模式。

　　争议2：一方认为：开放私人资本、准入村镇银行，开了一个好头，需要尽快总结试点经验加以推广；另一方则提出：与其另起炉灶，不如将精力放在更好地扶持现有的金融机构身上，改变现有机构金融服务不足的问题。

　　争议3：一方认为：只有推行市场化利率水平，农村金融业务才足以覆盖风险和经营成本，确保可持续发展；另一方则认为：正因为农信社与一家现代化的银行类机构仍然存在差距，要提高其自主定价、风险定价的能力并非易事，且事实上为另一部分人提供了寻租空间。

资本市场：从繁荣走向成熟

　　Capital Market：From Prosperity to Maturity

　　有分析人士预测，2010年，中国资本市场整体市值将达40万亿元，成为世界资本市场体系中的重要一极——“排名第二或第三，如果不是第一的话。”孱弱的股市已一去不回头。当中国资本市场告别若干年后回眸仍具有划时代意义的2006年时，该如何进一步推动繁荣并迈向成熟？

　　国际成熟资本市场的主要标志是：完备的法律体系；自律组织和金融机构自我监督成为主要约束力量；投资者具备良好的金融知识和风险意识；国际性的市场，对全球上市公司具有竞争力。

　　从以上四点看，中国资本市场任重道远。

股市：透过泡沫看本质

　　与2006年的一路上扬形成对照的是，2007年初以来股市频繁震荡，并对全球股市形成一定关联效应。对此各方意见纷纭，“泡沫论”迭起，投资者信心受到极大冲击。

　　然而在政府高层看来，股市波动的原因不是宏观层面的问题，应该不会造成重大的趋势性变化。而且，前证监会主席周正庆特别呼吁道：我国资本市场从持续低迷转向持续、稳定、健康发展，要珍惜这一来之不易的局面。当前不存在严重泡沫！虽然成思危、罗杰斯都在不同场合发表了类似见解，但语出中国政府高层之口，某种程度上焦躁不已的投资者的确被安抚了。所谓好了伤疤忘了疼，两会刚刚结束，其扩散效应已经显现，沪指在3月底已重越3000点大关。

【上市公司】

　　实际上，泡沫不是病毒，它可能存在于健康的股市中。虽然2006年的大涨掺入了一些投机因素，但泡沫存在与否并不是影响当前股市走势的根本原因。分析人士认为，投资者应将眼光落在股市的基本面——上市公司上。

　　虽然有观点认为，2006年股市130%的涨幅中，超过七成是因股票价值重估拉动的，意即如此绚烂的繁荣景象，绝大部分是源于恢复性因素，但余下三成因上市公司盈利带来的增长也不可小觑。更为积极的观点是，2007年上市公司盈利将进一步增长。

　　坚持深化上市公司治理机制改革，是股市稳步发展的关键，也是今年资本市场最根本的利好消息。经过数年努力，上市公司治理结构的基本框架和原则基本确立，并走上了规范化的发展轨道。但在实际运作中，上市公司治理结构中还存在一些亟待解决的薄弱环节。2007年，证监会将致力于提高上市公司质量，完善上市公司治理水平，提高上市公司透明度。

　　进一步开展公司治理结构规范、资本充足率的达标和提高、资产质量改善、内部控制、盈利能力的改进和新型信贷文化的建立等，下一步沿着这个方向还会有很多工作要做，其中有很多会发生在今年。

【法律环境】

　　法规方面，除《上市公司治理准则》外，证监会已根据新修订的《公司法》、《证券法》，草拟了《上市公司监督管理条例》和《上市公司独立董事条例》，促使上市公司真实、准确、完整、及时地向投资者披露信息。目前《条例》已上报国务院。

公司债：争论与共识

　　两会消息称，今年将着力发展的公司债，很可能在路径上采取与现行企业债分立、两者共存并发的方式予以推进。

　　长期以来，中国企业债的根本问题是，其发行额度由国家发改委和国务院审批，利率由央行负责管理，上市审批则由证监会和证券交易所负责，“铁路警察，各管一段”，监管权限处于割裂状态。此外一旦债券发行，审批部门不再对发债主体的信息披露和市场行为进行监管，后续问题凸显，“政府行为”意味强烈。

　　因此在公司债的发展模式上，普遍共识是应对公司债进行市场化改革，与企业债相互区别。两会上相当多代表建言，公司债应改由证监会监管，其发行额度该审批制为核准制。总体而言，确立债券发行的市场化改革方向。

　　目前虽然公司债监管归属尚无定论，但有消息称，两会后国家发改委财政金融司、政策法规司、证监会发行监管部以及央行等部门将组成联合工作组，对公司债管理体制改革进行实质性研究与协商。

【突破性共识】

　　目前发改委和证监会已在4个大方向形成共识：

　　■坚持市场化改革方向，建立市场制度体系。凡符合法律规定条件的公司，均可自愿申请发债，发债主体由承销商自主推荐。债券发行利率、期限、担保、品种设计等均由发债主体自主选择。

　　■建立公司债券法规体系。在《公司法》和《证券法》原则框架下，制订并发布

　　《公司债券管理条例》，将公司法人发行的金融债、商业银行次级债、可转换公司债、证券公司债、短期融资券等纳入《公司债券管理条例》框架中，为建立统一监管体制奠定法规基础。

　　■建立统一公司债管理体制。在《公司债券管理条例》中，明确国务院证券监督管理部门统一负责公司债监管，由其根据条例，制订公司债的发行、信息披露、交易结算等监管制度，负责对发债主体、相关中介机构等统一监管。

　　■建立全方位公司债发行人约束机制。深入贯彻落实《破产法》等法律法规，增强公司债发行人的自我约束，试行债券托管制度和债券人会议制度，强化持有人对公司的约束，发挥市场、中介机构等力量对发债公司的监督作用，建立全方位监督约束机制。

股指期货：箭在弦上

两会期间，证监会副主席范福春表示，争取上半年推出股指期货，这是继证监会主席尚福林去年10月提出2007年年初推出股指期货后，监管部门再次给出较为明确的上市时间表。市场普遍猜测，5月或6月成为股指期货“上市月”的可能性最大。

面对市场的期待，中国国际期货经纪公司总经理马文胜认为，对股指期货的筹备已比较充分，特别是法律体系建设、市场体系建设、仿真交易等三方面工作进展顺利，反而是投资者还不具备相关知识、技能及成熟的心态。一个有趣的例子是，相当一部分人认为，股指期货的推出将造成股市大跌，但实际上，如果市场各方面走得正常，股指期货像其他金融衍生品一样，具有很强的平抑价格波动的能力。因此，对投资者的教育应成为推出时机的重要考虑因素，否则可能在短时间内出现助涨杀跌的非理性行为，放大现货市场的风险。

股指期货的推出，对于完善金融市场体系、提高政府宏观调控能力、提高股票市场运行效率和波动弹性、推动金融市场国际化等均具有重要作用。对金融业本身，特别是期货公司而言，更具有特别意义。业内人士分析指出，一旦股指期货推出，期货经纪公司的前景将发生历史性转变：

一方面，这项业务本身将给各大期货公司带来前所未有的机遇，“将大大刺激机构以及个人投资者加入期货投资的热情。不但股指期货有望成为成交量最大的期货新品种，而且随着参与股指期货人数的增多，大家对期货市场认识的不断增强，其他期货品种也有望更加活跃。”

　　另一方面，期货公司牌照有望快速升值，小期货公司将被抢购或参股，因此拥有期货公司的上市公司将获得市场高度关注。而期货板块，很有可能继券商、信托之后，成为金融板块中的又一神话。正如一位市场研究人员所言，“股市火爆曾造就了券商板块的腾飞，那么股指期货的推出也必将引爆股指期货概念股”。

利率市场化：缓慢前行

　　Interest Rate Liberalization：A Gradualist Approach

　　两会期间，央行行长周小川回答媒体提问时指出，中国利率市场化改革已经取得了一些进展。比如放开了货币市场和债券市场的利率，银行间市场的利率完全可以自己决定。对于存、贷款基准利率都放大了活动区间，在某些方向上取消了限制。此外，还有一些品种，比如商业票据、短期融资券、外币大额存款和外币大额贷款的利率也逐步实现了市场化。

　　两会刚一落幕，央行即决定金融机构人民币存贷款基准利率上调0.27个百分点。此前周小川曾公开表示，一旦看到通胀危险，加息将肯定列为应对通胀的手段之内。业界普遍预测，加息仍是央行控制流动性的主要手段之一。年内，央行放开存贷款利率直接管制的可能性极低，利率市场化改革仍将在稳步协调的原则下缓慢前行。

【Shibor】

　　去年年底推出上海银行间同业拆放利率Shibor，被誉为利率市场化改革的“突破口”。近年来，中国的货币政策调控一直偏重贷款总规模、货币供应量等数量型工具，而利率、汇率等价格型工具的调控作用发挥得则很不够。

　　央行多次在公开场合表示，Shibor是利率市场化改革的一个新动作，它给市场提供了更多的信息和基准。这个基准主要是货币市场短期拆放定价的参考体系，比如隔夜、一周、一个月、三个月、六个月、一年。总之，为一年以下的产品提供了定价参考。这样，金融机构可以更好地利用这个参考基准对其他短期金融产品进行定价。吴晓灵已经明确说明，就是要把Shibor培育成为我国的基准利率，为我国金融调控从数量型调控转向价格型调控创造条件。

　　当前加快利率市场化进程，其中心是确立Shibor的市场地位，实现基准利率的市场化，进而依靠金融同业公会的指导，实现基准利率基础上的短期利率市场化。而Shibor发育成真正的基准利率后，对于宏观管理，对于市场参与者了解市场流动性水平都会提供很重要的指标。最能衡量一个市场流动性的就是基准利率水平，因此确立Shibor在金融市场的地位，将会为中国的市场流动性大小提供一个很好的“晴雨表”和指标。

　　另有观点认为，Shibor只是利率市场化过程的其中一步，还要继续放开贷款的下限和存款上限。只有当Shibor被市场中的大多数机构运用在融资活动当中，并且拆借交易量大幅增长后，它才能真正代替以往的回购利率，成为被市场所认可的真正意义上的基准利率。

【利率管制下的银行】

　　在外资银行的经济学家们看来，未来几年，利率改革将是中国银行业面对的最大风险。外资银行之所以短期内难以对本土银行形成真正竞争，关键在于利率尚未放开，他们很难依靠雄厚的资金，通过打价格战来吸引客户。央行给商业银行贷款利率设了下限，上不封顶，但大多数钱是以6.12%的下限贷出去的；而存款利率则只有上限没有下限，大部分存款也是以2.52%左右的最高利率吸纳进来的。尽管如此，只要这两个限制存在，商业银行只要把钱贷出去就能赚钱。而这两个限制，已经使得国内银行可以享受到亚洲最高的利差，保证了利润率。

　　但利率完全市场化后，如果存款利率往上走，贷款利率往下走，假设2006年的存款利率上升100个基点，其他因素不变，就足以将四大行的利润消磨殆尽。此外，从国际经验来看，利率市场化后如果没有适当管制，利率波动所导致的收入损失和资产风险，将使商业银行尤其是中小商业银行亏损倒闭的风险上升。

【委员建议】

　　■目前的利率市场化改革没有触及一些根本因素，如存款上限、贷款下限和长期金融产品的宽松交易环境。利率管制使得整个银行间市场对于短期利率走向的判断出现“一边倒”，市场缺乏对冲市场风险的需求；长期利率则因为没有可靠的基准利率参照，也使得投资者对于长期金融产品怯步不前。利率改革的下一步应该发展推出长期资本市场基准利率。

　　■应利用流动性过剩的条件，进行货币市场利率改革，比如将超额准备金利率降低到0，增强货币市场利率的波动区域带；或者将存款利率的管制上限放松，使银行可以通过提高存款利率来增加竞争色彩，限制活期存款的增多控制活期存款过分流向股市。

两税曲终：余音绕梁

　　Corporate Income Tax：End of Preferential Treatment for Foreign Investment

2007年3月16日上午，十届全国人大五次会议闭幕会表决通过了《中华人民共和国企业所得税法》。财政部部长金人庆认为，本届财政部党组在执政的最后一年给自己画了一个“基本合格的句号”。

但另一方面，为缓冲税率合并带来的冲击，新税法体现了一定政策连续性，部分外资企业可继续享受高新技术企业、小型微利企业优惠税率或过渡优惠政策，部分内资企业可因产业类别或地处深圳、浦东经济开发区而享受优惠税率，由此，围绕两税展开的最后的博弈拉开序幕。

【得益者】

从产业看，内资银行业被普遍认为是两税合并最大的受益者之一。有关测算表明，银行所得税每下降1个百分点，银行净利润将增加约1.5个百分点。中国银行、工商银行现在名义税率为33%，预期在税收改革中利润提升幅度将超过15%。新税法还取消了内资企业的计税工资制度，之前内资上市银行正是由于计税工资的问题，实际所得税率大大高于33%，平均在38%～41%左右，而此后国务院允许H股上市的银行按实际工资抵扣，但受益的银行面较窄。受益较多的产业还包括食品饮料业、通信业、批发零售业等。

从企业看，普遍认为绝大部分海外上市中资企业会从两税合并中受益。有观点预计，从2008年起这些企业的总体税后年收益将由于税改而上升6个百分点。不过，某外资企业财务经理表示，原先的税收优惠主要针对生产性企业，税改对于服务业外商是个好消息。

　　从区域看，新税法继续给予深圳经济特区和浦东新区优惠政策，授予国务院制定过渡政策，以重点扶持区域内高新技术企业。虽然有提案认为，税率统一后，大陆的外资实际所得税仍高于香港，但享受过渡性优惠税率本身已让人称羡。天津代表已提议天津滨海新区和浦东新区并列享受过渡性优惠。

【失意者】

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士日前发表报告，认为在两税合并中受到负面影响的公司包括3类：一是目前从地区性优惠政策中受益的企业，如在深圳、海南和浦东等地注册的一些非高科技中资企业；二是目前享受外商投资企业待遇（但被国外投资者视为中国公司的）的非高科技类企业；三是10多年前在香港上市的部分首批H股公司，估计按照新税制，其享有的15%税收优惠待遇有可能被取消。

　　还有观点认为，一些停留在低技术水平的加工贸易型企业受到较大冲击。这些企业主要赚取加工费，利润微薄，对税收变动极为敏感。此外，由于大部分外资企业税率上升，外资企业可通过与境外关联公司的贸易，或者向境外公司缴纳技术咨询费、品牌使用费，将国内利润转移到税率低的地方。有分析人士建议加大对此类转移定价行为的查处力度。

两税合并的另一个失意者是以吸引外资为自己拉政绩的地方政府。

自1984年设立国家级经济开发区至今，国内共有54个国家级经济开发区，省、市级经济开发区近3000个。按此前企业所得税税法规定，经济特区和部分经济开发区的内、外资企业可享有15%和24%的税收优惠，一些地方级经济开发区更采用财政补贴的形式退还部分税收，俨然成为内外资企业的避税港。两税合并后，优惠政策不复存在。

【中央定调】

　　财政部部长认为，新税法的变化集中体现于“四个统一”：内资、外资企业适用统一的企业所得税法；统一并适当降低企业所得税税率；统一和规范税前扣除办法和标准；统一税收优惠政策，实行产业优惠为主、区域优惠为辅的新税收优惠体系。

　　对外开放、吸引外资是我国的一项长期基本国策。内、外资企业的统一所得税税率为25%，低于经合组织国家目前的平均税率，也低于中国周边大多数国家和地区的平均税率，因而对外资仍有吸引力。

　　实际上，草案通过并不意味着尘埃落定，今后新税率的执行过程中，如何出台配套政策引导公平竞争、如何在界定内资企业工资成本的过程中兼顾宏观调控和财政增长、如何界定高新技术企业的标准等问题仍需要理顺。

　　政府心里有底的是，合并税率肯定会造成一定程度的财政减收，但是仍在中央财政可以承受的范围内。与现行税法相比，新税法将使财政减收930亿元（包括内资企业所得税减收1340亿元，以及外资企业所得税增收410亿元）。

外汇管理：国家投资唱主角

　　Forex Reserve Management：Stateas the Leading Tenor

　　2007年3月3日，吴晓灵在出席全国政协十届五次会议时表示，国家正在筹建一个运营部分外汇储备的国家外汇投资公司，中央汇金公司将成为其组成部分。其后，央行行长周小川、国家外汇管理局局长胡晓炼等多位高官从不同侧面证实了该说法。消息称，国家外汇投资管理公司将于年内成立，首批将发行相当于2000～2500亿美元的人民币债券；首批投资对象为对类似于中海油等能源企业的战略投资。

【藏汇于民难】

　　2006年在谈到外汇储备时，央行有关领导提出“藏汇于民”，这可以理解为中国政府将两条腿走路解决高额储备问题。但在很大程度上“藏汇于民”并不容易。

　　“藏汇于民”政策的主导者是央行，其酝酿筹备、贯彻实施、监督完善等工作均由央行负责；而国家外汇投资管理公司“将由国务院统一领导”（语出财政部部长金人庆），在央行、外汇局、财政部等多部门的协调下，由国务院副秘书长楼继伟负责组建。从政策实施的层面看，国家外汇投资管理公司无疑占据更高的战略地位。

　　“藏汇于民”政策意在通过放松外汇管制，大力发展外汇投资产品等手段，激活微观主体的用汇和对外投资行为，让企业和居民成为外汇投资的真正主体，从而从根本上缓解外汇储备过高带来的经济失调症状；国家外汇投资管理公司则是在政府指导和监控下，通过在国际市场上购买重要战略物资、对海外重要项目或股权进行投资等方式消耗外汇储备。两者在投资主体、投资方式、投资对象等方面存在本质区别。

　　“藏汇于民”弱化了外汇储备管理中的政府职能，对投资效率更高、积极影响更广的企业和个人给予充分重视，体现了中国外汇管理政策思路的转变；而国家外汇投资管理公司则回归了依靠政府的老路。

　　调查表明，由于人民币升值的强烈预期，外币资产的吸引力正日渐暗淡，中国居民持有外汇的意愿持续下降。有学者提出，“藏汇于民”政策的推出时机尚不成熟。因此，现阶段不能以“藏汇于民”作为外汇管理的基本战略思路；相反，出于更好地对冲国际经济波动风险，继续维持几乎相当于全部企业所得税的铸币收益，大幅度加快人民币走向国际化等原因，外汇储备应该集中使用管理。甚至在人民银行有关专家看来，除非人民币升值与外汇管制放开并举，否则“藏汇于民”将是一场镜花水月。

【换条腿走】

　　分析人士认为，从中央汇金近年来运作的实际结果来看，政府在外汇投资管理上已积累诸多有益经验，作为汇金的“升级版”，国家外汇投资管理公司能够得到更为成熟、专业的指导，从而进一步提高外汇资金运用的效率和效益。但另据透露，国家外汇投资管理公司在投资方向、组织结构、人才准备等方面仍需考虑，管理方式上可能会借鉴多种模式。在公司的投资渠道方面，吴晓灵曾透露说，最起码汇金公司现在投资的金融股肯定是一部分。

　　在某些国外媒体看来，2007年中国贸易顺差很可能突破2000亿美元，加上目前外汇储备带来的利息收益，外汇储备余额在2007年底很可能超过1.2万亿美元。从这个意义上讲，用几千亿美元尝试海外投资，近中期对经济影响不大。而且，通过国家行为花掉过多的外汇储备，算得绝不是经济账——“过剩”的外汇储备并不是白来的财富，它体现的是目前国民在投资选择有限情况下的过高储蓄。

　　而在国内的一些经济学家看来，国家外汇投资管理公司在国际市场上的购买、投资行为有着“抛砖引玉”、刺激企业和个人加大海外投资的作用。从这个意义上讲，成立国家外汇投资管理公司是实现“藏汇于民”的一个桥梁，是“藏汇于民”政策的延续。

　　2006年的“藏汇于民”已随风消逝，还是将作为长期国策深化贯彻？2007年的国家外汇投资管理公司将取代“藏汇于民”，成为中国万亿外汇储备管理新的突破口？