文/檀向球 蒋健蓉黄华民 陆文磊 励雅敏 朱贇

 　　本刊2006年8月号刊登了申银万国证券研究所“2006年1季度金融产品创新与设计动态分析报告”。日前，申银万国研究所将2季度内容更新。短短3个月时间中，国内各金融领域从制度、法规到产品、服务方面的创新内容令人眼花缭乱。 

中国证券业创新

　　在1季度报告中，申银万国证券研究所对资产证券化和融资融券的讨论进行了关注。2季度，业务创新方面，证券公司开发的企业资产证券化融资项目得到了积极推动，融资融券也终于取得了制度突破；在组织创新方面，长江证券和广发证券在“借壳上市”方面进行了摸索。

　　创新情况

　　■长江和广发尝试“借壳上市”
　　2006年6月5日，延边公路（000776）公告称，公司控股股东G敖东（000623）正与广发证券股份有限公司就借壳公司上市事宜进行沟通磋商。公司股票自2006年6月5日起停牌，直至广发证券借壳上市事宜明确。
5月24日，东湖高新表示，长江证券与东湖高新非流通股股东就受让其所持有的东湖高新非流通股股份进行了协商和讨论，但最终未能完成签署任何具有法律效力的文件。意向书讨论稿相关条款对相关各方不具备法律约束力，且对股份转让及资产重组事项没有做出任何实质性安排。7月11日，长江证券上市工作领导小组副组长胡刚接受上海证券报采访时首次对外表示公司借壳失败，主要根源在于资产处置未与股权出让方达成一致。虽然证券公司借壳上市存在太多的不确定性因素，但证券公司迈出了这可喜的一步，体现出在综合治理之后，证券公司在组织创新上积极、有益的探索。

　　■积极推动企业资产证券化融资项目
　　种种迹象表明，中国的企业资产证券化融资项目正在如火如荼地开展。自2005年9月以来，中国证监会批准发行的企业资产证券化项目已经达到了7个，发行的受益凭证面值总额达到238.86亿元。
　　5月15日，东方证券的“远东首期租赁资产支持收益权专项资产管理计划”（下称“远东首期”）受益凭证在上交所挂牌。这是首只上市交易的国内租赁业资产证券化项目，由申银万国证券担任财务顾问。远东首期4月26日获得证监会批准，短短两天即完成了4.86亿元的募集，并于5月10日宣告设立。
　　6月20日，国泰君安的“浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划”（简称“浦建收益计划”）获证监会同意，开始向客户发售。
　　7月4日，国内首只以市政公共基础设施收费收益权进行资产证券化的产品——东海证券的“南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划”获得中国证监会批准，开始正式面向合格机构投资者发售。

　　■融资融券获得制度突破
　　7月2日，证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》。《办法》和《指引》从8月1日起实施，标志着国内证券信用交易制度正式建立。
　　从内容上看，《管理办法》明确了证券公司业务许可条件，即最近半年净资本要达到12亿以上。目前业内可以达到这一要求的证券公司并不多，尤其是净资本的计算规则正在酝酿调整，证券公司的净资本必然面临进一步缩水。此外，《管理办法》还明确采取“审慎监管”的原则，意味着短期内即使满足《管理办法》所列要求的证券公司也并不一定可以获得试点资格。证监会有权“根据试点情况和证券市场发展需要”，再逐步放开。
　　《管理办法》在原则上明确了融资融券的账户设置和开立的要求，以及对交易所和协会的授权。有关融资融券的很多细节性规定，包括担保品范围、证券担保品折算率、融资可买入的标的证券范围、可融券卖出的标的证券范围，以及初始保证金比率、维持保证金比率等内容，《管理办法》都授权证券交易所做出进一步规定，并要求协会制定融资融券的标准合同等。预计交易所制定的《融资融券业务实施细则》和协会制定的标准合同样本等，都将陆续公布。

　　分析与评价

　　■上市是证券公司做大做强必经之路
　　建立以净资本为核心的证券公司风险管理新体系已经箭在弦上。这意味着，证券公司的各项业务许可规模都将与其净资本规模挂钩。上市，无疑是证券公司扩大规模、做大做强的最佳路径。目前，全国仅有两家证券公司是上市公司，其上市进程远远慢于银行和保险等其他金融企业。从今年上半年证券公司的经营情况看，由于市场转暖，证券公司基本都扭亏为盈，不少证券公司实现了较为可观的净利润。随着证券公司盈利水平的提高和证券业综合治理效应的逐步显现，推动证券公司上市的条件已越来越成熟。
　　7月6日，中国证券业协会召开“证券公司上市问题研讨会”，协会副会长黄湘平表示，为建构比较全面的证券公司监管体系，协会将把推动证券公司上市作为今后的一项重点工作。同时，黄湘平指出，推动证券公司上市，需要全行业共同努力。首先，要形成共识，把上市并做大做强作为行业发展的头等大事。其次，各公司要苦练内功，切实进行业务转型和机制转换，努力创造上市条件。第三，要营造有利的舆论环境和政策环境，形成推动证券公司上市的合力。 

　　■融资融券还需要在实践中逐步完善
　　虽然《证券公司融资融券业务试点管理办法》已经颁布，但值得关注的是，《管理办法》只规定了证券公司向其客户进行融资融券的环节，其他环节都并没有明确。
　　首先，《管理办法》没有明确国内的融资融券制度究竟采取何种模式，究竟是采取美国式的市场化模式，还是日本式的单轨制专业化模式或台湾式的双轨制专业化模式。
　　其次，证券公司对客户提供融资融券的资金和证券的来源，《管理办法》也并没有明确的规定。这也就意味着试点阶段，证券公司只能用自有资金和自营证券进行融资融券。这其中的问题在于，证券公司用自营证券向客户融券的动机是什么？在国外的信用交易中，借出证券的机构其动机往往在于通过借出证券获得保证金来实现其放大操作，获得更多盈利。但在《管理办法》中，由于证券公司只能用自营的券来提供融券，其风险只能自己承担，而不能通过转融通转嫁出去。客户融券所交的保证金放于其信用账户中，并要求托管在商业银行，因此证券公司也无法有效利用这部分资金。因此，对于理性的证券公司，只有当客户在看空、证券公司看多的情况下，才可能有较大动力去提供融券。否则，融券将会对证券公司产生的较大的业务风险。
　　此外，《管理办法》也没有明确证券公司今后是否可以进行转融通、可以向谁转融通、如何进行转融通等问题。另外，证券公司作为证券市场的投资者，其本身自营业务是否可以参与融资融券等，在《管理办法》中均没有明确。这些问题都需要在今后的实践中逐步完善。

中国基金市场创新

　　2006年1季度基金公司的创新活动具有鲜明的阶段性特色，投资与股改背景密切相连，出现了基金持有人套利与基金公司反套利的较量。随着市场的回暖，基金分红也成为特色场景之一。在2季度，基金业出现了一系列以营销为导向的产品创新。
 
　　基金发行

　　2006年2季度，股市的大幅上涨带动了基金发行的复苏，在本季度共有28只基金成立，其中19只是股票类基金，货币基金5只，中短债基金3只，另1只是保本基金。股票基金集中性发行不仅没有影响发行规模，还创下了基金发行规模的最高记录和最短募集时间，其根本原因在于1季度的良好业绩为2季度基金发行奠定了坚实基础。
　　2季度股票类基金发行规模共计859.74亿，创下基金发展以来单季股票基金发行规模的最高记录。而广发策略优选发行规模达到184.18亿份，创下发行规模最高记录，易方达价值精选发行仅4个交易日便创下最短募集时间，这些记录都反应出2季度基金市场获得快速发展，并为股市输入了更多的新鲜资金。
 
　　市场创新 　

　　2006年2季度，在股票基金火热发行的同时，基金业创新也没有停滞，基金创新不仅体现在产品创新，还涉及到营销创新。

　　■多策略基金出现
　　汇丰晋信基金公司推出的第一只汇丰晋信2016生命周期基金是本季度最主要的基金产品创新。该基金在基金契约中规定，基金投资策略随时间而变，从成立至2016年将逐渐以股票投资为主向债券投资为主转变：“在基金实际管理过程中，基金管理人将随着投资人目标期限的临近和根据中国证券市场的阶段性变化，逐年适时调整基金资产在股票类资产、固定收益类资产间的配置比例。同时在正常市场情况下，本基金保留的现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。”通过投资策略的变换，该基金投资上更加多元化，也表现出新的投资理念。

　　■重视投资者回报
　　在2季度有三只平衡型基金是以重视基金回报为主的产品，信诚四季红、上投摩根双息平衡和海富通强化回报基金均以为投资者获得稳定回报为投资目标，选择具有分红能力强的股票和优质债券为主要投资标的，表现出目前基金更加重视投资者回报。

　　■绩优基金公司受市场追捧
　　2季度股票基金发行火热，而发行规模和发行时间创下记录的两只基金分别属于广发基金公司和易方达基金公司，这两家基金公司旗下现有基金业绩突出，因此投资者对该基金公司的新发基金同样寄予厚望，使得一级市场发行火热，这同时反映出基金公司的品牌优势。

　　■复制基金和分拆基金出现
　　在2季度基金创新最大之处应属于营销创新，南方稳健推出国内第一只复制基金南方稳健二号，而富国天益则在7月17日进行基金分拆。复制基金与分拆基金目的是降低现有基金份额净值，以避免投资者对基金净值产生“恐高”心理。
　　基金复制与基金分拆的区别在于：基金复制是由同一基金管理人根据“母基金”的投资模式复制，具有相同投资方向、投资目标、投资策略、风险偏好以及投资业绩的基金，复制基金是一只新基金，与“母基金”表现将保持相似；基金分拆则是对一只基金，将基金拆成若干份，类似于拆股，目的是将高净值的基金拆成若干份低净值的基金，在基金持有人资产不变的情况下，增加份额的同时降低份额净值，基金拆分并不设立新的基金。这两种基金是应对投资者相对惧怕高净值基金而产生的，也显示出基金变化的灵活性。
 
　　创新展望

　　在2季度基金火热发行之后，大资金逐步流入市场将会引起市场的关注，特别是一些超大规模的基金建仓可能有较大的市场效应。下个季度基金的创新方向主要有以下几个方面：

　　■基金公司股权变更频繁
　　在2季度有两家基金公司股东出现变更，一家是国联基金由中海信托控股更名为中海基金公司；另一家是湘财荷银基金公司，大股东湘财证券退出，北方国际信托成为第一大股东，更名为泰达荷银基金公司。这些基金公司股东的变更一方面是因为基金公司自身发展缓慢，通过引进实力较雄厚的大股东增强竞争力，另一方面则是因为股东自身发展出现问题，不得不转让控股股权。在目前基金公司发展不平衡的情况下，基金公司优胜劣汰的格局将会逐渐显现，一些出现生存困难的基金公司可能将会在后期寻找新的发展道路，这也将改变基金业的竞争格局。

　　■封闭式基金转型将带动创新
　　在7月14日基金兴业召开持有人大会，就基金转型问题与基金持有人进行了沟通，标志着封闭式基金转型正式启动。后期随着封闭式基金到期日的逐渐临近，封闭式基金转型过程中的创新将会更加丰富。

　　■低风险产品可能仍以中短债基金为主
　　目前债券类基金产品中，中短债基金成为重要组成部分，其规模几乎超过以前老债券基金的整体规模，中短债基金可能成为债券基金发展的突破点。在国内债券基金债性不纯的背景下，中短债基金成为真正投资债券的纯债券品种，这也是投资者偏好该基金产品的重要因素，但真正以投资债券为主的产品还很缺少，这可能是后期债券基金发展有待解决的一个重要问题。 

 中国债券市场创新

　　债券市场1季度的创新主要基于回购定盘利率进行，同时还有人民币利率互换业务的试点等。2季度在市场创新和政策法规突破层面，债市又有新的进展。

　　■央行开办自动质押融资业务
　　4月30日，央行正式发布《中国人民银行发布自动质押融资业务管理暂行办法》，并决定于2006年5月8日正式开办支付系统自动质押融资业务。自动质押融资，是指成员行日间头寸不足时，通过自动质押融资系统向人民银行质押债券融入资金弥补头寸，待资金归还后自动解押质押债券的行为。主要细节包括：
　　第一，质押债券是指已由政府、中央银行、政策性银行等部门和单位发行，在中央国债登记结算有限责任公司托管的政府债券、中央银行债券、政策性金融债券，以及经人民银行认可、可用于质押的其他有价证券。
　　第二，有商业银行、股份制商业银行自动质押融资最高额度不超过其实收资本金的2%；城市商业银行、城乡信用社的自动质押融资最高额度不超过其实收资本金的5%。
　　第三，自动质押融资利息按照实际使用资金金额和时间（以小时为单位，不足1小时按照1小时计算），并分别按照日间还款和日终以后还款的自动质押融资利率计算自动质押融资利息。
　　最后，日间还款的自动质押融资利率按照金融机构在人民银行再贴现利率减0.27个百分点确定。日终以后还款的自动质押融资利率按照金融机构在人民银行再贴现利率加7.20个百分点确定。
　　我们认为，自动质押融资业务有利于机构防范流动性风险，机构不用再保留大量的超额准备金，有利于降低其资金运营成本。而超额准备金率的下降，有利于增加社会资金，提高货币政策传导的有效性。但我们注意到，利息是按小时计算，只是适合机构解决短期流动性问题。日间还款利率达到2.97%，融资成本较高，且对日终以后还款利率达到10.44%，明显带有惩罚意味，因而在实际操作中，可能机构参与热情有限。

　　■利率互换双边报价
　　国开行和中行通过彭博资讯系统进行利率互换双边报价，其中中国银行提供的双边报价包括3月期至10年期的连续报价，参考利率为银行间市场7天回购利率；国开行提供的双边报价包括1月期至10年期连续报价，其中1年期至10年期参考利率为银行间7天回购利率。
　　从双价来看，两个机构的收取固定利率的报价均要高于其支付固定利率的报价，显示两个机构更想换入浮动利率，这可能和它们想利用利率互换为浮动利率负债规避利率风险有关。事实上，到目前为止，国开行发行了6期以7天回购利率为基准的浮动利率债券，而中行也发行了以B2W为基准的浮动利率债券，换入浮动利率可以有效地规避该类浮动利率债券的利率风险。
　　从具体报价来看，存在套利机会。例如，机构买入以7天回购为基准利率的浮动利率债券，比如 5年期限的国开行0608，然后把浮动利率换给中行，剩下利差70个基点。
　　我们认为：两个机构进行双边报价，可能有意通过比较大的套利空间吸引机构的参与。但目前签订的利率互换试点名单以商业银行为主，作为7天回购为基准的浮动利率债券最大持有方的基金公司，就算是发现套利机会也无法参与其中。随着市场规模逐渐加大，更多机构参与进来，利率互换的报价方将逐步把互换利率报价降下来，套利机会就会越来越小。由于市场看到了套利机会，加大了对浮动利率品种的需求，使得浮动利率品种受到追捧。

　　■《中央国库现金管理暂行办法》
　　财政部6月5日颁布《中央国库现金管理暂行办法》，启动国库现金管理。主要操作细节是：
　　首先，国库现金管理初期主要实施商业银行定期存款和买回国债两种操作方式；
　　其次，商业银行定期存款期限一般在1年（含1年）以内，财政部提前3天公开招标，招标结束后，央行将公布总投标金额、中标利率、实际存款额等要素，中标商业银行在接受国库存款时，必须以存款金额120%的可流通国债现券作为质押；
　　再次，财政部买回国债的到期期限没有具体要求，买回国债时，财政部提前5天公开招标；招标结果的各要素同样会向社会公布；
　　最后，财政部与央行进行协调，财政部主要负责国库现金预测，并根据预测结果制定操作规划，央行主要负责监测货币市场情况，财政部与央行协商后签发操作指令，由央行进行具体操作。
　　国库现金一般是指一国财政在央行或其他部门存放的流动性资金，由于财政收入和支出存在时间上的不一致性，国库现金会出现明显的季节性波动，因此如何提高国库现金的运用效率和资金收益是一个重要的课题。目前发达国家都有一套成熟的国库现金管理体制，以现金持有的资金只占一小部分，其他资金则通过投资于特定的市场和金融工具提高收益。比如，美国、德国和加拿大等国家采取在商业银行开设存款账户的方式，而英国、法国、荷兰和葡萄牙等国家则采取进入货币市场进行日常运作的方式。
　　在近年来国内财政收入增长较快的背景下，国内财政存款增长非常迅速，截至今年4月末，财政存款余额已经达到11780亿元，同比增长32.4%。但目前财政现金主要存放于央行的特定账户，缺乏其他投资渠道，这在很大程度上影响了财政资金的运用效率。因此，《暂行办法》出台的主要目的是为了拓宽财政现金的投资渠道，提高资金收益。
　　《暂行办法》规定，国库现金管理目前主要实施商业银行定期存款和买回国债两种操作方式，我们认为，在启动之初，国库现金投资于定期存款可能是主要的方式，原因是：第一，对财政资金而言，投资于定期存款利率比活期存款有一定的收益优势；第二，近期受紧缩预期和新股发行对资金冲击的影响，货币市场利率、央票利率和短期国债利率均有较大幅度上升，这给商业银行提供了一定的盈利空间，因此是一种双赢之举。相比之下，由于去年以来财政国债发行利率较低，因此财政部可能会缺乏通过大量买回国债降低资金成本的动力。但如果中长期债券后市出现持续下跌和收益率不断攀升，财政部通过买回国债抑制新债发行利率不断上升的可能性同样不能排除。
　　另一个值得注意的问题是，不管财政现金通过定期存款还是买回国债的操作方式，都会客观上带来基础货币的投放，这对货币和债券市场流动性会产生一定利好，但考虑到目前央行货币政策的主要目标是通过流动性调控抑制信贷过快增长，因此，我们认为在财政现金投资启动之后，央行加大票据发行力度对冲新增流动性的可能性较大，事实上，《暂行办法》中明确的财政部与央行的协调机制，已经为央行更好地进行公开市场操作提供了制度安排。所以，结合货币政策操作判断，我们认为国库现金投资的启动对市场流动性的实际影响应该较为有限。同时，在财政现金投资启动后，投资者对央行回笼规模和力度的分析也必须综合更多的因素加以考虑。

　　■财政部发行储蓄国债（电子式）
　　2006年7月1日起，财政部发行规模上限为150亿元的2006年第一期储蓄国债（电子式），期限3年，票面年利率为3.14%，按年付息。首批储蓄国债（电子式）在其代销试点工、农、中、建、交、招商、北京银行等七家商业银行相应系统的营业网点柜台公开销售。
　　储蓄国债是指一国政府面向个人投资者发行的，以吸收个人储蓄资金为目的，满足长期储蓄性投资需求的一种不可流通国债，按债权记录方式分为纸质凭证和电子方式两种。储蓄国债(电子式)是我国财政部面向境内中国公民储蓄类资金发行的，以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。
　　储蓄国债(电子式)具有以下几个特点：认购对象仅限境内中国公民，不向机构投资者发行；不可流通；采用电子方式记录债权；收益安全稳定，免缴利息税；鼓励持有到期，由于其属于不可流通国债，未到期的储蓄国债可以通过提前兑取的方式变现，它通常设有最低持有期限，在持满最低期限后才可以办理提前兑取，并被扣除部分利息，同时要支付相应手续费；如果投资人的流动性需求只是短期的，并且不愿意接受提前兑取带来的利益扣除，也可以用债权作为质押，到承办银行办理短期质押贷款；手续简化、付息方式较为多样。省去了兑付手续，本金或者利息到期直接转入投资人资金账户。

　　■银行间市场经纪业务正式启动
　　7月11日，央行发布了《中国人民银行关于货币经纪公司进入银行间市场有关事项的通知》，银行间债券市场和银行间同业拆借市场经纪业务正式启动。货币经纪公司可以通过专业化的信息集中方式和规范的操作流程，有效整合市场需求信息，提高市场流动性，促进价格发现。
　　但由于银行间市场作外场外，事实上经纪业务早已在银行间市场盛行，很多券商甚至以经纪业务作为其债券业务的重要组成部分，此次《通知》只是在政策上规范了经纪业务，短期来看对银行间市场的影响不大。 

中国银行业创新

　　创新动向

　　2006年2季度银行业的创新主题仍然是1季度的深化：各大银行在银监会的帮助指导下，纷纷推出了针对中小企业的融资产品；随着央行在四月底的加息政策，一度遭遇市场冷遇的固定利率房贷产品得到了消费者的青睐。

　　■固定利率房贷产品推广范围更广
　　光大银行率先推出3年、5年以及10年期固定利率房贷产品，利率分别为5.85%、5.94%、6.18%，贷款期限内，无论央行如何调整利率，贷款人都将维持这一利率。
　　在央行宣布加息的当天，招商银行宣布，该行现有的个人住房贷款客户可申请将浮动利率贷款转为固定利率。
　　中国建设银行继今年1月份在深圳首推固定利率个人住房贷款以后，4月份已将其推广至全国。建行的固定利率个人住房贷款产品和现行浮动利率产品相比在贷款对象、用途、期限等方面并没有特别规定，所有能够选择浮动利率贷款的客户都可以选择固定利率贷款产品。

　　■利用合作伙伴，创新各类服务
　　2006年2季度，中国银行联合战略伙伴苏格兰皇家银行，推出代理开户见证服务，帮助中国留学生在离境前完成在英国的开户手续，使赴英就读学生的旅途更加安全、顺达，在留英学习期间生活更加方便、省心。新推出的这项服务，可帮助客户在国内时即可完成苏格兰皇家银行的账户申请手续，并可在离境前向该账户内汇入不超过1万英镑的款项，使客户无需在旅途中携带大量现金。抵达英国后，可凭护照、录取通知书等文件前往苏格兰皇家银行指定的就近网点领取支票簿和银行卡。
　　作为北京2008年奥运会银行合作伙伴，中国银行面向广大青少年推出了全球首套奥运福娃存折“携手奥运成长账户”。作为奥运特色“账户管理套餐”服务，“成长账户”除可享受普通存取款、转账、普通支付结算等基本银行服务外，还可灵活选择各种储蓄方案。中行精心设计了三款以北京奥运会吉祥物福娃为基本图案的精美存折。

　　创新评价

　　■目前我国共有中小企业1000万个，占企业总数的90%以上，所创造的最终产品和服务价值已占全国GDP的50%以上，但获得的贷款不到总贷款的20%。造成这一落差的主要原因在于中小企业一般资金规模小、风险高、信用记录难以达到银行的要求，最终导致一些中小企业融不到资，银行放不出贷。
　　在意识到这一问题后，银监会于去年颁布了《银行开展小企业贷款业务指导意见》，同时对各大银行进行引导。从表2我们可以发现今年以来各个银行推出很多针对中小企业的融资产品，这些产品的特点有授信额度放宽、质押方式灵活、办理程序简便。当然，对中小企业授信的门槛降低、额度增加的同时也意味着风险的积聚，如果各商业银行能在控制风险的前提下加大对中小企业的放贷力度，对银行和企业来说是一个双赢的局面。

　　■1季度建设银行和光大银行率先推出固定利率房贷产品的时候，整个市场少人问津，这主要是由于购房者对利率还不敏感。而当今年4月28日央行加息后，那些率先尝试固定利率房贷的顾客尝到了甜头。一些其他客户也开始向银行咨询关于固定利率房贷产品。随着未来对央行加息的预期，可能有更多的消费者愿意用固定利率进行住房贷款。而对于各银行来说，固定利率房贷会使短期的收益率上升（一般来说固定利率要比即期贷款利率要高）。如果要避免未来可能产生的利率风险，各银行可以通过利率掉期等手段将其中的一部分风险规避。

　　■从2季度中国银行推出的两项服务，我们发现中国银行越来越注重发挥自身品牌优势进行个人金融产品的营销。作为2008年北京奥运会的独家合作伙伴，在未来的两三年中，中国银行可以在自己的产品中结合奥运会的品牌，类似目前产品中的中行信用卡，个人理财账户等等，我们认为未来如果在这方面开发得更深一些，一定能吸引到一批奥运迷。例如招商银行推出的msn mini卡，受到了一批青年客户的欢迎。在整个金融产品同质化的背景下，做出自己的特色才能吸引到更多的消费者。 

保险业创新

　　基于银保的爆发式增长，寿险业1季度保费出现高增长，但2季度这种情况发生了变化。1季度保险资金在运用渠道方面的拓展成果进一步增强，并升级为国务院的下发意见。产品层面进一步延续“保险创新年”特色。
　　2006年1到6月，我国保险业共实现保费收入3060.8亿元，同比增长13%。
　　其中，产险业实现保费781亿元，同比增长15%；1～5月短期健康险和意外险业务分别实现保费151.03亿元、63.62亿元，同比分别增长22.23%和18.52%。1～6月寿险业实现保费2005.6亿元，同比增长11.3%。
 
　　创新动向

　　■平安银保新品面市
　　为满足客户多元的理财需求，中国平安日前推出一款兼有保险保障和投资理财双重功能的银保产品——平安金乐章两全保险（分红型）。此款产品适合收入适中且有投资需求的家庭客户。
　　据平安银保负责人介绍，作为分红型的银保产品，“金乐章”具有四大特点：一是多次领取，流动性强；二是额外分红，可分享保险公司专家理财带来的额外惊喜；三是双重保障；四是转换年金，终身领取。
自7月1日起，平安“金乐章”银保产品陆续在全国上市。

　　■“1号企业年金计划”落户联想
　　联想集团携手平安养老保险股份有限公司、招商银行、嘉实基金管理有限公司3家金融机构在京宣布：联想企业年金计划正式启动，这标志着国内首个在国家劳动和社会保障部备案的企业年金计划正式进入实施阶段。
　　平安养老保险、招商银行和嘉实基金经公开招标后各自凭借优势胜出，分别成为该计划的受托人、年金账户管理人和托管人、年金投资管理人，“与联想四方共同监控资金运营及投资收益状况，一同决定投资策略及调整方案。”据联想集团副总裁乔健介绍，计划的最大特点是分设投资方和账户管理人，能有效降低并防范风险，并为员工提供透明的资金管理方式。

　　■人保财险网上直销服务平台进展顺利
　　目前人保财险网上直销服务平台进展顺利，颇受用户好评。e-PICC是人保财险利用自身品牌优势、技术优势和产品优势为客户推出的网上直销服务平台。经过3年多的不断发展，目前已覆盖全国79个城市，并已成为该公司重要的营销服务渠道。客户不仅可以通过此平台购买交强险、商业车险、意外险、旅行保险、家财险等保险产品，还可以享受网上支付、电子保单、保险卡注册、保单验真、咨询等各项服务。该平台自开通以来，以实用的产品、优惠的价格、满意的服务赢得了广大客户的信赖。

　　■国内首个“长期护理保险”问世
　　中国人民健康保险股份有限公司在全国范围内推出“全无忧长期护理个人健康保险”，这是国内首个全国性具有全面保障功能的长期护理保险。
　　随着我国社会老龄化程度的不断提高，老年人生活照料需求和丧失日常生活能力之后的护理需求随之增长，作为国内首家专业性健康保险公司，中国人保健康及时推出这一产品，填补了国内保险市场的空白。
　　长期护理保险是针对因老年、疾病或伤残导致丧失日常生活能力而需要被长期照顾的人提供护理费用或护理服务的保险，主要承担由专业护理、家庭护理及其他相关服务项目而产生的费用支出。

　　保险资金运用

　　2季度保险业的一件大事是《国务院关于保险业改革发展的若干意见》的发布，该规定对保险行业未来的发展进行了高屋建瓴的概括，尤其是在保险资金运用渠道拓宽方面提出了很多创见性说法。
　　“支持具备条件的保险公司通过重组、并购等方式，发展成为具有国际竞争力的保险控股（集团）公司。稳步推进保险公司综合经营试点，探索保险业与银行业、证券业更广领域和更深层次的合作，提供多元化和综合性的金融保险服务。”相关人士表示。
　　G中信5亿股的定向增发全部为中国人寿集团和中国人寿股份所获得，这是保险资金第一次大额投资证券业，彰显了保险业与证券业战略合作的历史意义。

　　创新评价

　　■股市活跃分流了银保产品的销售增长，产品创新能力有待提高
　　2季度寿险增速出现了下滑，而基金销售却创出新高，出现了百亿以上规模的大基金。由于我国寿险产品以分红险为主，与股市投资联系紧密的投连险发展还刚刚起步，历史上发生的投连险风波对投保人造成的不良印象，影响了该市场的发展。

　　■股票投资规模快速上升，保险资金运用专业化管理水平提升
　　2006年上半年实现投资收益率2.1%，主要与提高权益类投资比重存在很大关系，上半年又有3家资产管理公司成立，管理资产份额达到77.9%左右。保险资金积极参与IPO的申购，获取了较好的投资收益。

　　■保险业“十一五”规划将出台 
　　《国务院关于保险业改革发展的若干意见》奠定了保险业在国民经济发展中的重要战略地位，预计未来支持保险行业发展的具体政策细节将出台，这将推动保险业的制度创新、组织创新和产品创新步伐。

 信托业创新

　　1季度信托产品主要包括房屋租赁信托、银行重组项目集合资金信托、外汇信托和土地储备资金信托。2季度的产品类型有所不同。另外，在信息披露要求下，信托公司交出的业绩答卷表现不错。
　　根据用益信托工作室统计，2006年2季度共发行137个信托计划，累计集资192亿元，平均规模为1.4亿元。 　2季度基础设施发行规模达到近60亿元，其次是房地产信托发行规模达到42亿元，而证券金融类信托计划发行规模在23亿元左右。

　　创新情况

　　■华宝-点金七号结构化证券投资资金信托计划
　　这是华宝信托一系列金融类信托计划之一，募集资金1.5亿元，预期年收益率4.25%，投资于国内开放式证券投资基金（含ETF）、货币市场基金以及银行存款。
　　信托计划引入一般受益人制度，并规定了止损平仓线，较好地使优先受益人规避了证券市场风险，实现本金与收益的安全保障。此信托计划实行资金托管，托管行（建设银行或浦发银行）对信托资金的使用和回收、投资的合规性、信托收益分配等情况进行监督。
　　受托人每月编制信托财产管理报告和其他必要说明，并以约定方式向委托人（受益人）进行披露，体现出运作的透明。

　　■安国·上海假日百货商厦财产权信托优先受益权
　　该信托计划由上海国之杰投资发展有限公司作为委托人，以其合法拥有的假日百货商厦第一、四层的财产权作为信托财产，以安信信托作为受托人设立的，信托期限为2年。募集资金总规模约人民币1亿元，预计年收益率6%，每半年分配一次，到期一次性支付优先受益权本金。投资者通过向安信信托认购，获得优先受益权；每位投资者认购的最低限额为20万元，可以1万元的整数倍增加。
　　上海假日百货商厦每月可产生稳定租金收入，用于支付优先受益权的当期预期收益。而上海假日百货具有以下几个特点：租金价格稳定，多年保持稳中有升的趋势；出租率高，基本保持100%的出租水平；租户主要从事百货经营，为区域内居民提供生活必需品，市场竞争地位较优；租户构成多元化。 

　　■包头稀土高新区区间道路建设集合资金信托计划
　　该产品资金运用方式为以贷款方式运用于包头稀土高新区区间道路项目建设，预计年收益率为三年期5.5%。信托计划期限内，人民银行三年期定期存款利率上浮时，本信托计划预计收益率等额上浮。同时风险较低：该信托贷款项目抵押充分。贷款单位用399.21亩商业用地作抵押，抵押物评估价值为1.52亿元，具有升值趋势，变现能力较强，抵押物风险较低。

　　■呼伦贝尔学院项目集合资金信托计划
　　该产品资金运用方式为以贷款方式运用于呼伦贝尔学院现代教育技术设备设施及图书馆建设项目，预计年收益率为四年期5.5%、五年期6.12%。
　　本信托贷款项目保证措施充分。这是因为：贷款单位呼伦贝尔学院以收费权质押；呼伦贝尔市财政局承诺，在学院无法还款的时候从其财政账户代为扣除；内蒙古元盛投资担保股份有限公司和呼伦贝尔市中小企业投资担保有限公司联合提供不可撤销连带责任担保。

　　分析与评价

　　2005年信托公司的年报披露完毕，经营业绩非常亮眼，而3家信托类上市公司结合股改进行的重组工作也有望获得成功，信托公司整体市场形象得到很大提升，信托公司经营拐点已经显现。
　　单个信托计划平均发行规模首次突破1亿元，缺乏规模经济的问题有一定程度缓解。随着股票市场投资机会的来临，信托产品更大程度上正成为私募基金放大资金收益的杠杆，引入一般受益人制度规避了保底收益的法律风险。
　　房地产市场和基础设施仍将是信托计划追逐的重头戏，尤其是在房地产信贷受到控制的情况下会激发房地产信托计划的大量发行。