央行5月18日傍晚决定，存款利率加27个基点、贷款加18个基点，存款准备金率也同时 上调0.5个百分点。消息一出，坊间马上呈现出两派观点，一派认为，总算加息了，并且同时上调了准备金率，可谓“利空彻底出尽”，对股市不会有什么影响了。另一派则认为，虽然没有像先前坊间盛传的一样“存贷款利率同时上调54个基点”，但央行“三管齐下”，调控姿态不可谓不彪悍，中央政府调控思路正发生转变。到底孰对孰错？

回答这一问题前，我们看到，4月份CPI又突破了3%这一警戒线，前4个月城镇固定资产投资同比增长25.5%；统计局数据还显示，前4月全国房地产开发投资同比增长27.4%，比去年同期多增6.1个百分点。一系列数字道出的共同信息是：经济有过热倾向。既然如此，为何贷款利率比存款利率少加9个基点？

存款利率上调幅度首度超过贷款利率，明显有压缩银行存贷差的意图。银行是经济过热、流动性过剩的主要推动者之一，也是股市资金的主要来源之一，央行显然想通过此次调控达到一箭双雕的目的。但换个角度想，贷款利率提升幅度较小，说明央行厉声调控的偏重点并非固定投资等实体经济的过火，而更偏重于虚拟经济的运行情况或说资产价格泡沫。美联储主席曾言，“金融体系不稳定性显著增加，其中之关键环节就是资产价格剧烈波动。”就央行举措而言，区别上调存款、贷款利率，或许预示着股市的持续火爆、居民存款数额的大幅下降，已成为比房地产投资增长过快更“揪心”的事情。

杭萧钢构事件、上投摩根基金经理唐建“老鼠仓”事件等鲜活的例子告诉我们，中国资本市场中仍存在相当数量的投机活动，使得规模不断扩张的虚拟经济产生“虚火”。虚拟经济膨胀虽然从一定程度上让民众分享经济转轨带来的财富效应，但如果过度膨胀，资产价格泡沫破灭时带来的危害会更大。在央行调控“组合拳”之后，财政部又于5月30日将股票交易印花税由1‰上调到3‰，这两个动作都表明，管理层认为虚拟经济有过度膨胀迹象，必须加以控制。

央行一反常态“三管齐下”，不仅仅是调控手段的加剧，更是调控思路的转变，针对股市的意图越发明显。具体到微观层面，我们从现在开始有必要矫正一下加息对股市影响甚微的惯性思维了，股市“越调越刺激”的日子不会持续太久。此次印花税上调后，上证指数大跌281.84点，创历史绝对跌幅之最，也证明了上述判断。

就像讨论是先有鸡还是先有蛋一样，到底是中国货币政策的变迁决定了资产价格的震荡，还是资产价格的动荡决定了货币政策的变化，可谓公说公有理、婆说婆有理。央行给出的答案是，政府干预未必是好事，但不强行干预，后果将更严重。政府虽然不可能通过“窗口指导”，一对一地要求或建议机构离场或减仓，但从现在开始以后的日子，直接向机构进行“投资教育”有可能成为家常便饭。对中小投资者来说，虽然没有必要突然悲观，但是盲目钻进“羊群”的风险似乎需要掰着指头算计一下了。资产价格泡沫的膨胀与投资者盲目跟风的“羊群”行为和心理预期不无关联，就算是完全的理性者，也有可能乐呵 呵参与进来，而这正是风险的孕育过程。

央行的铿锵之举后，据说财政部调税之举也是与证监会进行沟通的结果。这意味着政府高层或部委之间，对股市等虚拟经济体治理的意见逐步达成了统一，原先的“主柔”派慢慢被“主厉”派说服，厉声调控于是应声而出，同时不排除频出的可能性——譬如，印花税税率继续上调到4‰～5‰。不过，为避免落得过分行政干预之嫌，在可投资金融渠道的拓宽等方面，政府也将会有所作为，加大供给、疏导与调整需求更重要。