动作在市场普遍预期之下，时机却出乎意料。3月17日，央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。一时之间，关于中国是否步入加息周期的议论甚嚣尘上。

　　2006年以来，央行更加重视市场化利率工具（包括存款准备金率、央行票据等）在宏观调控中的运用。由于贸易顺差规模过大的结构性问题一时难以根本改变，流动性过剩和人民币升值压力继续增大，而央行又不希望人民币汇率升值过快，因此，加息的操作空间不得不继续受到中美利差走势因素制约。

　　2004年和2006年上半年出现的两波投资过热，主要依靠行政性调控手段熨平。加息在本轮经济周期宏观调控中扮演的，只是巩固行政性调控成效的辅助性角色，2003年以来加息4次，还未成为管理者进行宏观调控的主要手段，此时说中国步入加息周期仍为时过早。

　　针对贷款扩张过快

　　加息的直接原因，是1～2月份新增贷款强劲反弹，央行担忧贷款再度扩张将导致新一轮投资过热和通胀上升。2007年1～2月，人民币贷款增加9800亿元，同比多增2636亿元，新增贷款同比增长37%。此次贷款增长强劲反弹之前，2006年一年期贷款加权平均利率累计上升已达0.73个百分点，这说明贷款需求仍然非常旺盛。此次加息将贷款基准利率继续提高0.27个百分点，将有利于抑制贷款需求的过快增长。

　　从固定资产投资增长和CPI通胀指标来看，此次央行加息明显突出了货币政策的前瞻性，旨在行政性调控淡出后巩固前期调控成效，抑制投资增长和CPI通胀高位反弹。今年　1～2月，城镇固定资产投资增速由2006年12月的13.8%上升至23.4%。从过去几个月投资增速的强烈振荡走势来看，这种上升属于恢复性反弹，而不属于强劲反弹。2006年下半年以来，新开工项目清理等行政性调控措施已取得明显成效，今年1～2月施工项目计划总投资和新开工项目计划总投资同比增长大幅回落30.5和69.2个百分点，近期投资增长继续大幅反弹的风险已明显降低。虽然1～2月份2.4%的CPI同比涨幅依然偏高，但和2006年12月2.8%的高位相比，已明显回落，持续通胀的可能性也有所降低。

　　难解流动性过剩

　　贷款扩张过快是银行体系流动性过剩、商业银行转向积极扩张贷款，企业和居民贷款需求强劲等三方面因素共同推动的结果。加息有利于抑制贷款需求扩张，但无法解决当前流动性过剩问题，因为当前流动性过剩主要来自于贸易顺差过快增长导致的流动性被动投放。

　　今年1～2月累计贸易顺差396亿美元，同比增加276亿美元，流动性过剩压力继续加大。加息通过抑制贷款扩张而抑制固定资产投资需求增长，但从过去几年的经验来看，固定资产投资需求增长回落将加大国内产能过剩压力，从而刺激企业加大出口力度，这反过来将增大贸易顺差和过剩流动性增长压力。因此，央行加息后仍需继续加大流动性回收力度，同时宏观调控仍需继续推进结构调整。

　　加息空间受制约

　　2006年底以来，居民储蓄资金向股市分流明显加快，加息有利于抑制储蓄资金向股市的过快分流，降低股市泡沫化风险。总体来看，当前资金向股市分流加快并非完全源自投机心态，经济持续高增长及股改后投资者对于市场长期健康发展信心增强，仍是支撑当前牛市的主导因素。加息后的首个交易日，股市低开后逐步走强，最后竟以2.87%的涨幅收盘，并在此后的几个交易日叠创新高。股市反映出的绝不仅是对于加息这只“靴子”的态度，更多的是一种牛市行情的自我演绎。

由于要避免人民币升值预期导致境外热钱大量流入，人民币利率和美元利率之间应保持一定的负利差。受美元加息周期结束因素制约，今年人民币后续加息空间总体有限，预期人民币年中至多还有一至两次0.27个百分点的小幅加息。