文/罗波

　　中国国航（601111）登陆A股市场可谓是结结实实栽了个大跟头：放下原本27亿股的招股计划缩水39%至16.39亿股不说，即使有大股东中国航空集团“跌破发行价就将增持不超过6亿股”的承诺保驾护航，国航A股还是在首个交易日于万众瞩目下破发，成为今年6月IPO重启以来第一个跌破发行价的股票。

　　惨淡经营的航空业
　　就在国航上市当天，航空业三巨头之一的南方航空宣布，今年中期的亏损额接近9亿元。此前上海航空也公布中期亏损超过1亿元。民航总局最新数据显示，今年一季度国内航空公司继续整体亏损，亏损额达21.4亿元。不过，国航作为唯一身披国旗的航空公司，是国内航空运输业当之无愧的龙头企业。在去年国内航空业全面亏损的情况下，国航仍实现了17.09亿元的盈利，是国内三大航空公司中唯一一家盈利的公司。
　　众多分析师一致认为，目前是全球航空业最低迷的时期。覆巢之下，岂有完卵？国航盈利能力也将大大降低。今年8月初，海通证券与长江证券大幅调低国航2006年与2007年的盈利，海通认为其未来两年净利润将从2005年的17.09亿元下降到8.7亿元、5.05亿元，长江证券预测稍高一些，为11.32亿元和6.24亿元。瑞士信贷也于8月17日在香港发表报告，调低国航今明两年每股盈利13%，降至0.19元人民币和0.22元人民币。国航选择此时登陆A股市场，可谓是一头撞进寒流之中。
　　国航招股说明书显示，航油成本占其经营成本的39%（东航也是39%），是制约航空公司未来发展的最主要因素。目前我国政府对航油的价格仍实现管制，国内油价为5800元/吨，国际航油在国内销售理论价约为7000元/吨左右，价格倒挂十分明显。伴随国内成品油价格改革，国内航油价格上涨趋势明显：今年已经三次上调航油价格，幅度高达800元/吨左右。航油价格持续走高，对包括国航在内的所有航空公司带来的负面影响显而易见。加之燃油附加费政策走向具有不确定性，考虑到国内外航油价格接轨的可能性，航空公司前景更不容乐观。即使国航情况稍好，也难以抵挡航油上涨预期带来的利空影响。

　　不堪承受大盘股之重
　　IPO重启以来，短短两个月时间，A股市场融资额将近500亿左右，IPO的脚步似乎迈得过快。
　　中行、大秦铁路和国航这三大巨无霸短时间内成功登陆A股市场，导致一级市场对大盘股越来越不“感冒”，申购大盘股的收益率也呈跳水走势，二级市场也随之步入调整走势。由于新股定价普遍偏高，大多都是高开低走。而中行、大秦铁路这两家大盘股上市后表现相对更弱，其股价已经逐渐逼近各自发行价。
　　国航2004年底在香港和伦敦两地上市，国航H股8月20日收于2.81港元，对国航A股价格具有参照意义。众多机构和市场人士虽对国航A股上市后的走势不太看好，但预测的上市后价格均在2.8元～3.0元之间。国航董事长李家祥上市前就表示，凭借在全球航空业领先的盈利能力和经营效率，他对国航未来股价走势充满信心：“我们走着瞧！”但现实总是这样的无情，国航开盘仅2.78元，比发行价2.80元低0.02元。国航不幸成为股权分置改革以来“破发”第一股。
　　缩减规模40%之后仍然迎来上市首日破发，国航此次发行可谓得不偿失。对此，监管机构可能有些许尴尬，但并没有过多忧虑，新股发行节奏也没有改变的迹象。证监会相关人士表示，发行失败和破发在市场化充分的股市中都是正常情况。继国航之后，大型国企回归A股的发行申请还在“排队”，其中包括中移动、中石油、中国铝业等大块头。除去海归，还有工商银行这超级巨无霸位列队中。刚从股权分置改革阵痛中缓过来的中国股市，就要承受如此多重量级的发行，肩上担子真是不轻。