美联储在1月份不到两周的时间内宣布降息125个基点，降息幅度之大，已经达到了18年来之最。这充分显示了挽救美国经济刻不容缓，美国政府将不顾一切防止经济衰退和金融危机爆发的决心。从这个意义上来讲，美联储继续降息的可能性仍很大。然而，伴随美联储挽救经济实施宽松货币政策进程的推进，新兴市场经济能否延续高速发展的态势遭到质疑，尤其加大了对中国经济后期发展走势的忧虑。

美联储降息市场效应

美联储两度大幅降息使各国央行意识到目前经济问题的严重性，目前他们对于利率的敏感度超过了历史上的任何一个时期。因为在许多国家里许多消费者是利用债务进行消费的，债务占收入的比例比历史上任何一个时期都要高。这使得市场预测，随着全球经济发展放缓趋势的延续，欧洲央行、英国央行、加拿大央行等都将在2008年迎来降息，降息的目的并不是刺激经济高速发展和成长，而是为了限制经济放缓造成的负面影响。届时，全球宽松货币政策环境的呈现、资金流动性的增加

将使得全球面临更大的通胀压力。

新兴市场面临隐患

全球通胀压力的增加使得国际金融市场面临更大的不确定性，部分资金有可能流入相对安全的新兴市场，通胀压力增大、资产价格上涨，新兴市场面临较大的隐患。隐患一：通胀面临上行压力

第一，美元贬值，新兴市场基础货币投放量增加。美联储大幅降息使得美元资产丧失吸引力，美元贬值，其他非美元货币相对升值。新兴市场持有大量的外汇储备多以美元计价，美元贬值意味着储备资产的缩水。这使得许多新兴市场国家央行大量购入美元，抛售本币。一方面是为了保持外汇储备资产的价值，另一方面防止本币升值威胁到那些出口带动型经济体的企业获利和经济成长。然而，这势必造成新兴市场地区货币供应量充足，流动性增加，通胀趋势增强。

第二，风险资金寻求安全逐利，流向新兴市场。新兴市场国家当前正处于消费需求旺盛时期，利率和汇率均处于上升阶段，资产收益率相对较高。在金融环境相对安全的情况下，新兴市场无疑成为国际资金投资的理想领地。风险资金流向新兴市场的速度快于流入发达市场的速度，据统计，摩根士丹利资本国际公司主要新兴市场股指在美联储宣布降息后迅速扳回了之前的全部跌幅，上涨超过6.5%。新兴市场大量风险资金的流入驱使这些地区经济相对繁荣，资产价格高涨，通胀压力上涨趋势增强。

第三，大宗商品和原材料价格大幅上涨。为了拯救新经济危机，2001年以来三大储备货币的发行处于历史高位，高于历史平均水平。人们曾经高度评价了当年美联储平稳美国经济和世界经济的货币政策，认为找到了稳定经济防止危机的最佳良方。但是在全球化、金融一体化的大趋势下，暂时的稳定带来全球更大的不稳定，防止宽松的货币与美国的贸易逆差导致美元贬值，与美元挂钩的商品，石油、黄金以及其他大宗商品和原材料价格大幅上涨。美联储宣布降息后，油价曾升至每桶80美元上方，金价也一路攀涨，这些因素恐怕会引发通胀担忧。

宽松的货币政策环境导致全球流动性过剩，进而带来通货膨胀上行压力。据统计，亚洲新兴市场国家和地区的通货膨胀都达到了近年来的最高水平。中亚地区2007年通涨水平已经接近9%；南亚的通涨水平达到6%；东南亚是5%左右；中国正在上升的通涨预期已经成为经济过热的最大的担忧。对2008年的通胀预测本来都在2007年的水平上有所下调。但是，在新一轮流动性过剩的压力下，在油价不断攀升的形势下，对通涨水平的下降似乎不能过于乐观。

隐患二：大量资本流入增加市场不确定性因素

在国际金融市场动荡加剧，全球流动性可能再次过剩的市场环境下，新兴市场本次资本流入的整体规模超过上次1997年亚洲金融危机发生前资本流入的规模，占GDP3%，超过4%。大量投机性资本的流入，新兴市场的股价呈现不合理的膨胀态势，增加市场的不确定因素和不稳定因素，故此，泰国在2006年9月，印度在去年11月都曾经不得不希望通过资本市场的一些资本管制手段 遏制证券资本的流入。虽然这些政策因为突发性的行为对资本市场产生冲击性的影响引发市场大幅波动而取消，但是泰国政府和印度政府紧急采取如此严厉的手段说明，大量的证券资本流入，特别是证券流入的股票比例过高，已经成为经济不稳定性因素。

资本的流入并不是最重要的担忧，资本的大规模的流出往往是危机的导火线。当年亚洲经济危机，虽然有许多深层次的原因，但是大规模资本外逃应该是一个重要的导致危机迅速蔓延，并且产生多米诺骨牌的传导效应的重要因素。通常来讲，资本流入有一个较长的流入过程，一般要持续3年到 4年的时间。比如90年代亚洲各国的资本流入从1990年开始，1995年达到高峰，持续流入达5年之久。但是资本流出的时候可能像海水退潮一样迅速。亚洲金融危机，韩国在一年之内流出的资本占GDP 的 9%；泰国一年内流出的资本占GDP 的比例达到 15%。墨西哥80年代发生金融危机，两年间的资本流出占GDP 的比例达到 18%。如果周边市场一旦有风吹草动，发生资本大规模流出的情况，新兴市场将不会风平浪静。

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