文/诸建芳 潘向东 胡艳妮

　　■2007年尽管全球经济趋缓，但国内需求仍能支持中国经济保持较快增长。预计2007年GDP增长9.6%，经济前景依然看好。
　　■2007年物价水平上涨将比2006年有所加强，预计CPI上涨2.1%。
　　■预计央行有可能升息1～2次，并提高存款准备金比率。
　　■人民币将继续以每年3%～5%的速度升值。
 
　　2006年的中国经济延续了高增长、低通胀的状态。据初步测算，2006年国内生产总值（GDP）增长率大致在10.5%左右，消费物价指数（CPI）增长接近1.5%。
　　预计2007年中国经济前景依然看好，虽然同2006年相比将有一定回落。物价水平上涨将比2006年有所加强，预计CPI上涨2.1%。人民币将继续以每年3%～5%的速度平稳升值，央行有望加息1～2次，并提高存款准备金比率。
　　2006年，驱动经济增长的主要力量是出口与投资，消费表现相对较平，尽管在2006年最后两个月中增长较快。2007年的情形可能会有明显变化，内需支撑经济增长的特征将会更为明显，而出口，或外贸顺差的增长可能会有较为明显的回落。 

  出口：全球经济减速，外部环境不如2006年

　　国际货币基金组织（IMF）2007年全球经济预测显示，全球经济预期增长总体呈回落态势，全球经济增长　　将从2006年5.1%回落到2007年的4.9%。美国、欧盟、日本及亚洲新兴工业化经济体经济增长均有所回落；最大的4个发展中国家，“金砖四国”（BRIC，即巴西、俄国、印度、中国），除巴西2007年经济增长将比2006年略有加快以外，其他3国大体上也处于趋缓态势。全球贸易，包括货物贸易与服务贸易，也将有所回落，贸易增长预计将从2006年的8.9%左右，降至2007年的7.6%。
　　鉴于上述发达国家与亚洲新兴经济体涵盖了我国前10大贸易伙伴，预计其经济增长回落将对我国出口增长产生一定制约作用。以往的统计显示，美国经济增长每回落一个百分点，大体上会对我国出口造成四至五个百分点的影响。因此，从全球经济大环境角度看，2007年我国出口增长总体将呈回落态势。我国进出口政策也将有明显调整，从而进一步抑制出口增长。自2006年下半年起，我国已开始逐步实施进出口政策调整，主要表现为：
　　■出口退税政策调整。2006年9月，财政部等5部委联合发布《关于调整部分商品出口退税率和增补加工贸易禁止类商品目录的通知》（财税［2006］139号文），矿产品，如天然气、煤炭等，出口退税实际已经取消，钢铁和纺织品的出口退税率也有所下调。纺织品的退税率虽然只下调2个百分点，但考虑到行业本身利润微薄，纺织行业将面临巨大压力。
　　■关税调整。国务院关税委发布《关于调整部分商品进出口暂定税率的通知》（税委会［2006］30号文），主要目的在于遏制出口，鼓励进口。原材料、矿产品等进口关税税率降低。
　　■两税合并。内外资企业所得税合并议案已获国务院原则通过，等待交全国人大常委会审议。《企业所得税法》有望在明年“两会”上表决通过。
　　■引资政策调整。调整《外商投资产业指导目录》、修订《外商投资项目不予免税的进口商品目录》。
　　前两项政策已于2006年起实施，预计到2007年年初开始产生影响。后两项主要针对外资的政策，预计于2007年“两会”后出台。在税收方面，将加重外资企业负担；在引资方面，一方面希望引进更多大型国际企业；另一方面，也希望外资更多进入中西部地区。鉴于我国对外贸易中有相当一部分为加工贸易，因此对我国出口将会有一定抑制作用。
　　综上所述，在国际与国内两方面的因素共同作用下，2007年我国贸易顺差增长预计会有所回落。    

投资：行政调控下短暂回落，但仍具较强内在动力

　　2006年一季度投资增长较快，自二季度开始宏观调控后，投资明显回落。但如果仔细分析投资增长情况，我们发现，这种回落只是一种典型的行政调控作用，投资增长的内在动力实际上依然强劲。
　　从投资的实际动力看，投资增长仍有很强的资金支撑，这应归因于企业的盈利状况。如图1所示，行业的利润增长与其投资增长之间存在很强的关联。

　　从投资增长的内在逻辑看，有3个因素驱使我国当前投资回报居高不下：
　　首先，利率，即资金价格较低；
　　其次，资源，如土地、能源等价格偏低；
　　第三，工资水平，即劳动力成本较低。
　　这种内生的“冲动”，很难用行政手段消除。
　　由此可见，我国投资增长主要源于利润驱动，而非外部因素。因此，行政措施虽然在短期内能够抑制投资，但内部动力仍在，一旦调控措施放松，投资增长势必反弹。
　　从投资结构看，2004年宏观调控到现在，虽然投资总量调控乏善可陈，但投资结构的确有了很大改善。
宏观调控对中央项目影响不大，因为考虑到中西部开发、新农村建设等因素，其增长率不断攀升，但地方项目开始有缓慢回落。从投资区域看，这样的变化是合理的，体现为中西部投资增长较快。    国民经济所有三个产业的20个行业中，制造业、采矿业和建筑业原来投资增长非常快，但在2004年调整后有所回落，而现在农业方面投资增长较快。
　　综上所述，我们认为，2007年投资增长仍会保持较高速度，预计全年增长25%，比诸2006年的27%仅有小幅回落，但投资结构将更趋合理。

     消费：政策支持下稳步增长

　　从过去几年的情况看，消费总体趋好。2000年～2002年间，消费年增长率大概在10%左右，到现在年增长率更达13%以上。从消费结构看，随着城市化的推进，县一级区域消费增长相对更为明显，而城市与县以下农村消费变化则较为平稳。

　　■从政策层面看，2006年中央经济工作会议将消费与投资比例问题提到相当高度，预计2007年将会有刺激消费的重大政策调整，，具体举措可能包括： 
　　■ 提高最低工资水准。中央经济会议提及“提高初次分配收入比重”，基于此我们猜测，政府可能会在最低工资方面有所举措。从企业或市场行为看，鉴于我国劳动力供需情况总体不利于工资上升，因此，政府提高最低工资基准，有助于推动社会整体工资水平升高。
　　■减免税赋，增加农民收入。
　　■合理调节收入分配。着力提高低收入者收入水平，逐步扩大中等收入者比重。
　　■在风险防范的基础上，积极拓展消费信贷，扩大消费需求。
　　■财政支出更多地投向社会保障、社会公益事业、转移支付等方面，用于完善社会保障和公共服务，改善居民消费预期。政府社会福利保障的加强，有助于提升居民的可支配收入和提升消费者信心，对消费增长较为有利。 
  　　收入增长、主体消费人群比例上升，及城市化进程，从中期来看都会支撑消费的增长。我国城市化率以每年一个百分点以上的速度增长，当前在40%以上，而国际水平大体在60%～70%之间。鉴于农村同城市居民消费水平存在几千元人民币的级差，城市化率推进以后，对消费扩大会有明显作用。
　　总之，我们对消费需求增长持比较乐观态度。尽管消费短期内不会有爆发性增长，但是从整体来看，将会稳步上升。

  总体看法

　　2007年中国GDP增长会从2006年的10.5%，略有回落到9.6%。    进出口方面，2007年出口增长会有一定回落，大体在20%左右；进口增长比2006年要高，有望达到25%。贸易顺差绝对水平与2006年基本接近，但对经济增长贡献明显下降，导致GDP增长趋缓。
　　从内需看，固定资产投资增长将略有回落，从2006年27%下调至2007年的25%。物价会有一定回升。
从企业利润格局看， 39个工业行业总体在2007年上半年基本能够保持目前的利润增长，即接近30%，到6月份，增长会达到29.4%。    

2007年行业亮点

　　从具体行业看，我们特别看好几个行业的利润增长前景：

　　一是装备制造行业。2007年上半年，专用设备将有三位数的利润增长，通用设备有接近三位数的利润增长，而且未来几年的盈利前景都比较好。

　　这一结论主要是通过对宏观经济基本面的分析得来的。从可持续角度来看，我国经济存在一个很大的问题，即结构方面矛盾非常突出。从外部看，国际收支非常不平衡，内外需处于失衡状态。从内部结构看，投资与消费失衡；环境保护同资源节约存在矛盾冲突。这些偏差如果不纠正，经济无法持续发展。

　　解决可持续发展问题，会涉及各行业技术装备和技术水平的升级，以及人员素质的提高，从而形成对技术装备的较大需求。另外，我国此前20年的经济增长与装备技术水平提高，大部分是通过从国外引进实现的。但下一步发展很难通过引进外资来实现，因为发达国家从自身利益与国家战略出发，希望能够保持一定领先程度，会对技术输出设立限制。因此，要实现重大领域技术升级，我国必须要加强自主创新，这一任务很大程度上会落到装备行业上，使该行业得到重大投入，因此，我们对这一行业格外看好。    

　　第二是服务领域。城市化同消费升级改变居民收入-支出格局，居民支出中服务类比重逐步上升，价格在最近几年中亦呈上升趋势。此外，政府的政策引导也对服务类行业比较有利。    

　　第三个领域是银行业。银行业利好因素有二：一是金融开放，一是人民币升值。至少三四年内，人民币会有很大升值空间，造成银行业绩改善与价值提升。
　　金融开放固然会加大对本土银行的竞争压力，但我们更应看到开放，或曰体制和制度变化所激发出的能量，表现为：
　　■业务领域的拓展。国际大银行普遍是混业经营，而我国本土银行及其他金融机构基本上是分业经营。金融开放后，外资银行进入我国市场，带来新的管理体制与模式，迫使本土银行、证券公司及其他金融机构在混业经营方面有所作为，业务领域得以延伸，收入结构与利润增长将会发生显著变化。
　　■金融产品创新。当前，我国金融产品种类非常有限，银行主要依赖传统存贷款业务，以利差收入为　主。外资金融机构的竞争将有助于本土银行业产品创新与发展。
　　■国际资本看好我国金融业发展前景，可能催生整个金融行业的并购重组，行业整合活动开始出现，产生资本溢价效应。
　　总之，从宏观层面看，我们判断，装备制造、服务与银行业前景较为理想。   

通货膨胀预期

　　2007年，通货膨胀将会温和上升，主要驱动因素为：
　　■货币政策宽松。
　　■粮食价格上升，带动食品价格全面上升。
　　从国际情况看，我国当前开放程度较高，国际粮价波动会直接影响到国内粮价的变动。从国内因素看，四川、重庆粮食减产，实际上已经开始造成粮价波动。对于粮价波动，现在意见分歧比较大。一种意见认为，当前只是短期季节性波动，但我们更倾向于视其为一种趋势型波动，今后粮价可能会缓慢上升，甚至可能短时期内有大幅度的波动。
　　■居住价格上升。
居住价格总体走势连续几年明显增长，同比增长通常在4%以上。水、电、燃气、房租、建筑材料等要素价格均呈上升趋势。特别值得关注的是，家电设备、交通通讯、衣着等，前几年一直处在价格下跌过程中，但自2006年夏天起有明显逆转，价格开始回升。这些都将导致CPI整体上行。我们预计，2007年CPI将达到2.1%。 

央行政策变动

　　■利率
　　央行使用一组数据判断通货膨胀，除CPI外，还包括PPI（生产价格指数）、企业商品价格指数、资产价格以及股市指数的变动。
　　这组数据中，近期企业商品价格指数回升较为明显，同比增长在4%以上。央行的报告中也提出预防通胀的警示，这对其未来的货币政策走势有明显暗示。
　　通常，央行在决定利率时主要看通货膨胀和投资两大因素。
　　如上文所述，我们预计2007年投资增长在25%左右。一般说来，投资增长只要不超过30%，不会触动央行加息。因此，判断2007年是否加息，应更关注通胀因素。
　　基于对2007年通胀预测，我们估计央行在2007年内会升息1～2次。
　　■流动性
　　2007年我国外贸易顺差将大体与2006年持平，接近1800亿美元。央行为此将继续增大基础货币投入，导致较为宽松的流动性。针对宽松的流动性，央行需要采取若干对冲措施。
　　央行的对冲手段无外乎公开市场操作、定向票据以及存款准备金率，由此我们判断，2007年央行仍会提高存款准备金率。
　　■汇率
　　从2007年初开始，人民币将继续保持温和升值，预计升值3.5%左右或稍高，但不会超过5%。
　　美国的真实意图与其说在于人民币汇率，毋宁说在于服务领域，像软件产业。美国要平衡其巨大贸易逆差有两种选择，一是要求我国在货物贸易让步，即进口更多美国产品。但这种可能不大，因为我国从美国进口长期增长乏力，原因主要在于美国对向中国出口高技术产品的限制，如核电站设备、高端精密装备性产品等。出于政治和战略考虑，美国不大可能在这方面有所变化，因此就只剩下一个选择，即力压中国在服务贸易领域进一步让步，涉及金融服务行业的进一步开放，以及软件和其他创意行业的知识产权保护等。这对我国的若干行业，如软件业，会形成一定压力。因此，我们认为，服务贸易方面的问题，可能比汇率更值得我们关注。    

结论

　　总体来看，我们对2007年经济增长相当乐观。尽管2007年GDP增幅将会略低于2006年，但内需依然强劲，经济结构进一步改善，企业利润增长前景看好。央行的货币政策调整并非严厉收紧，而是要控制流动性，对市场的影响大体上保持中性状态。