文／卢宇

　　在2007年全国人大和全国政协代表大会即将召开的前夕，3月1日出版的《求是》杂志第5期发表了温家宝总理的文章《全面深化金融改革促进金融业持续健康安全发展》。温家宝指出：2006年以来，股票市场改革取得显著成效，但当前股市稳定运行的基础仍不牢固。建立一个成熟的、现代的资本市场，是当前的重大任务之一。同时，温家宝还提出要积极稳妥地发展商品期货市场和金融期货市场。
　　随着股权分置改革取得实质性成功，中国资本市场将彻底割断计划经济尾巴，进入完全市场化时代。然而不可吊以轻心的是，今后市场风险将在很大程度上取代以往困扰中国股市的政策性风险。如何驾驭并发展好一个完全市场化的证券市场，防止因证券市场率先彻底市场化而给中国金融改革带来更大潜在风险，是当前亟待解决的难题，而尽快推出股指期货，则是化解难题的捷径。
　　有权威数据显示，2007年1月初，中国A股市值突破10万亿元，随后曾有过一周市值暴增7875亿元的天量上突；不想春节过后，2月27日突然出现一夜之间损失近万亿元市值、跌幅深达9%的股市大跳水。这就是风云变幻的股票市场。
　　其实，不仅是证券市场，随着中国在利率和汇率领域市场化进程的加快，这一幕不久也可能会发生在中国的利率和汇率市场。可以说，随着中国溶入全球金融一体化进程的脚步加快，金融体系的市场风险也不可避免地加大。因此，为了降低金融市场超理性波动带来的交易风险，中国在完善金融现货市场的同时，必须尽快建立金融衍生品市场，以对冲日益积聚的市场风险。
　　美联储前主席格林斯潘认为，“金融衍生品市场极大地降低了对冲风险的成本，扩大了对冲风险的机会。而这些风险以往都无法有效地进行规避。因此，美国的金融体系比30年前更为灵活、更为有效，；而且经济体系本身对于来自金融方面现实危机的反应，也更富有弹性了”。
　　的确，美国资本市场仅在2000年以来所受到的冲击，足以让举世大跌眼镜：网络泡沫破灭、“9•11”恐怖袭击后的经济低迷、世通和安然等大公司财务丑闻以及阿根廷违约事件。然而让全球匪夷所思的是，在这一系列冲击后，美国经济依然能够迅速自动调整，并保持健康发展。事实上，这在很大程度上应归功于包括股指期货在内的金融衍生品市场。
　　海外成熟资本市场和成功市场经济发展经验已经证明，股指期货推出在很多方面有助于全面提高经济体的运行弹性。

　　■股指期货将完善金融市场体系
　　金融是发达经济体的核心中枢，而完善的金融市场体系则是经济体维持强劲弹性的保证。在成熟市场经济国家，金融期货是金融市场不可或缺的重要组成部分。而股指期货作为金融期货的重要产品，其在完善资本市场功能与体系中的独特作用，已得到广泛认同。
　　目前，虽然我国资本市场、货币市场及外汇市场已经初步形成，并有了一定程度的发展，但是金融衍生品市场发展缓慢，已经同当前快速发展的经济状况以及伴随而生的对金融衍生品的强烈需求形成巨大反差。
　　在开放的经济运行体中，外汇期货、利率期货、股指期货等金融期货市场缺位的金融体系，算不上完善的现代金融体系。然而在目前条件下，立即开展外汇期货和利率期货的时机还不成熟，只有开设股指期货的条件已经基本具备。而股指期货先行后，将给后续建设的中国金融期货市场提供参考经验，促进股票市场、货币市场、外汇市场、保险市场通过金融期货中介实现相互连通，并利用资本市场广大的投资者群体与网络，实现各金融子市场之间的融合，有助于建立一个完善的金融市场体系。

　　■股指期货将提高政府宏观调控能力，增强经济弹性
　　进行金融宏观调控，必须具备足够多强有力的市场调控手段和工具。实践证明，股指期货就是一种行之有效的市场风险防范和风险监控机制。
　　在1998年的东南亚金融风暴中，香港股票和外汇市场受到了以索罗斯为首的美国对冲基金的强烈冲击。由于当时香港允许以房地产在银行抵押贷款入市炒股，结果当整个股市面临崩盘时，殃及香港房地产业和银行体系均面临崩溃。在此千钧一发时刻，香港政府动用巨资干预金融市场，才得以“平暴”。　　当时港府采用的手段，就是充分利用股票市场和股指期货价格联动的规律，对股票交易和股指期货交易实施组合运用。期现两市互动对冲，这是香港政府市场干预策略取得成功的重要原因。

　　■股指期货将提高股票市场的运行效率和波动弹性
　　股票市场是每个经济体资本市场的核心部分，股指期货将从多方面促进股票市场自身平稳健康，并优化经济体在资产配置方面的效率。
　　股票市场的风险，包括系统性风险和非系统性风险。实践证明，股指期货是管理系统性风险最有效的工具。系统性风险最明显的特征便是出现价格断裂，例如，今年2月27日，中国股市经历了10年来最大的一次系统性风险，约900只股票当日全线跌停。然而，系统性风险是不能通过分散投资相互抵消或者削弱，因此又称为不可分散风险。为了规避系统性风险，投资者可利用股指期货作为避险工具。
　　股指期货实行的是保证金交易，投资者可以利用少量资金进行大额交易活动。另外，股指期货交易允许买空卖空，股票市场无论是上涨还是下跌，投资者、套利者及投机者都有获利的机会，保证了股市规模不因股市下跌而萎缩，从总体上提高了股票市场流动性。
　　开展股指期货还有利于增加市场透明度。股指期货市场是高度组织化的市场，市场透明度非常高，可使影响股票价格变化的市场信息和经济信息在期货市场迅速公开传播，使很多信息得到提前消化，减少将来一定时期内的未知性。这在一定程度上制约了庄家的市场操纵，有利于股票市场的稳定发展。
同时，开展股指期货交易，也为股票市场投机行为找到了释放口，将大量投机行为分散到期货市场上。

　　■股指期货将推动金融市场的国际化
　　金融市场开放后，大陆金融机构将更广泛深入地参与国际竞争，国外金融机构将大量涌入大陆开展业务，争夺市场份额。然而，由于大陆金融机构从未有过金融衍生工具的投资经历，很难与国外金融机构竞争。在股指期货推出后，金融机构可通过业务创新增强自身实力，锻炼投资者队伍，增强中国金融机构在国际金融市场上的竞争力，同时也可改善大陆的金融投资环境，更好地为国内外投资者服务。
　　特别值得关注的是，在全球经济一体化与自由化的趋势下，许多新兴市场国家为了提升本国或本地区证券期货市场的吸引力，增强国际竞争力，纷纷开拓金融衍生品市场，推出股指期货交易，也是为了促进国内市场与国际接轨、提升其国际竞争力的需要。