清晨。在星巴克买了一大杯拿铁咖啡后，你走进写字楼，发现电梯间里多了一块分众传媒的广告屏。走进办公室，打开你“英特尔双核”配置的戴尔电脑，用微软　Outlook　检查一下电子邮件，有几份“前程无忧”转来的求职者简历。你在携程网订了出差去上海的机票，再打电话到如家订了房间。该开始写你的市场报告了，你需要通过谷歌或百度查找你需要的资料；老板依然不见踪影，看来你可以先偷个懒，登录盛大网玩一会儿游戏，或是浏览新浪博客。这时，许久不见的老同学突然从　MSN上跳出来，问你是否愿意加入他创办的一家小公司，许给你的好处之一是：“等我们在纳斯达克上市你就发了！”　

　　你用不着怀着一种近乎“朝圣”的心情在纽约时代广场纳斯达克MarketSite大厦前流连。不知不觉中，都市生活的一天都开始或多或少同“纳斯达克”沾点边　：我们星球的微软、英特尔、思科、甲骨文、谷歌、星巴克、新浪、携程、百度、如家、分众传媒们，正在以新技术或新商业模式不断改变着我们的生活与工作。在资本市场上，他们有同一个“家”　：　纳斯达克-美国，乃至全球新经济的“造梦机器”。

　　毕业于加州大学伯克利分校的蓝博文于2007年3月出任纳斯达克股票市场亚太区主管。但在　记者看来，他此前的工作其实更“酷”：负责美国西海岸　IPO　业务的董事总经理。“纳斯达克股票市场大约60%的市值来自美国西部地区。这份工作最有趣之处在于，同我们时代影响最深远的思想家与思想领袖们面对面沟通时的那种兴奋感。”

　　■纳斯达克创立时的愿景，是想为原本流通性较差、在OTC市场交易的证券

　　建立一个完全电子化的交易平台，供做市商用来进行价格竞争，打造一个具　有全流通性、全透明、极富效率的股票市场，作为基于拍卖方式的传统股票　交易所的一个补充与替代。纳斯达克的崛起给美国股票交易市场带来了竞争活力，彻底改变了交易所竞争的博弈格局。

　　■纳斯达克的上市企业几乎涵盖了国民经济中所有部门，打造出“创新”与“成长”的品牌形象，并同最重要的竞争对手纽约证交所在每一个行业、每一家公司、每一笔交易中展开“白刃战”。

　　■只要经济正常运行，总会有新技术和新商业模式出现，为资本市场输送高质量的上市公司，理论上不存在上市资源枯竭的问题。

　　从“另类”到主流

　　《当代金融家》：能否请您先简要回顾一下1971年纳斯达克创立时的战略愿景？当时美国经济与资本市场正处于什么阶段，使得另外成立纳斯达克这样一个股票市场成为必要，也成为可能？

　　蓝博文：首先，我解释一下纳斯达克这个名字的由来。今天，“纳斯　达克”是正式注册名称，也堪称一个在世界范围内广为人知的品牌。但最早“纳斯达克”其实是一个缩写，代表“全国证券交易商协会自动化报价系统”(National Association of Securities Dealers Automated Quotation System，简称　NASDAQ)。其中，NASD，即全国证券交易商协会，是依　据美国《1938　年马龙尼法》(Maloney　Act　of　1938)设立的证券经纪业者的自我监管组织(self-regulatory organization，简称　SRO)。

　　纳斯达克创建的渊源应追溯至1963年，美国证券交易委员会(SEC)　提交给国会一份卷帙浩繁的《证券市场特别研究报告》(Special　Study　of the　Securities　Market)，建议在柜台交易(OTC)中实行自动化交易。正是　在这一大背景之下，全国证券交易商协会创建了纳斯达克自动化报价系　统，并于1971年2月8日正式开始交易，成为全球首家完全电子化的证券交易市场。

　　当时的愿景很技术，只是想为原本流通性较差、在OTC市场交易的证券建立一个完全电子化的交易平台，供做市商用来进行价格竞争，打造一个具有全流通性、全透明、极富效率的股票市场，作为基于拍卖方式的传统股票交易所的一个补充与替代。　

　　从创建到现在，我们的发展势头始终迅猛。1972年，在纳斯达克市场上交易的有3500　只股票，年交易量22亿股。今天，我们大约有3200只股票挂牌交易，交易量及IPO数量比任何一家美国交易所都要大，而且可以交易所有证券，包括在纽约证交所(NYSE)挂牌的证券。

　　更为重要的是，从历史视野看，纳斯达克的崛起给美国股票交　易市场带来竞争活力，彻底改变了交易所竞争的博弈格局。今天，放眼全球，各主要股票交易所及衍生品交易所，包括纳斯达克最重　要的竞争对手纽约证交所在内，均在效仿、复制我们的模式，向完　全电子化交易演进，而依旧坚持传统拍卖方式的证券交易所，在全　球范围内已是顾影自怜。我相信，这一趋势还将持续下去，有朝一日，全球所有各类交易所均将实现完全电子化交易。作为全球首家完全电子化的股票交易所，我们为自己的历史与传统感到格外自豪。

　　《当代金融家》：在交易制度上，纳斯达克的做市商(market  maker)制度同传统交易所，如纽约证交所的“专家”(specialist)制度有何不同？

　　蓝博文：做市商制与专家制的一个首要区别，在于是否平等享有信息，以及交易过程是否足够透明。

　　在纳斯达克，做市商在平等基础上进行价格竞争，而在拍卖式市场中，专家则享有一定特权。就当前的发展趋势而言，“专家”制度正被日益边缘化。在今天　的美国，任何一只股票交易当中，专家所处理的交易量大约只有该股　票总交易量的3%～7%。而且，尽管很多公司在纽交所挂牌，但实际交易却在其它市场，比如在纳斯达克进行。在任何交易日中，纳斯达克所处理的纽交所股票交易量大约占纽交所自身交易量的15%～20%之间。实际上，纳斯达克是纽交所最大的客户，因为机构投资者喜欢电子交易系统，喜欢价格透明度，更喜欢能够在自己希望的价位大批量成交，所以机构投资者偏好在纳斯达克进行交易。

　　综上所述，在交易制度方面，纳斯达克同纽交所的主要区别在于：

　　首先，纳斯达克完全电子化，而纽交所不是；　

　　其次，纳斯达克有完善的做市商制度，有300家做市商在价格基础上积极竞争，而竞争给投资者带来的好处则体现在：买卖价差更小，成交速度更快，以及特定价差内更大数量的成交额。　

　　归根结底，我们是一个完全竞争、具备高度流通性、透明的交易市场。而其他交易所，如纽交所，只是部分透明。“专家”享有特权，使这些市场具备一定垄断性质。

　　这里我需要强调一下，所谓“专家”制度意识日薄西山，正日趋边缘化，现在只剩下大约6家公司。一家专家公司的首席执行官说，　他不能确信在现行的条件之下，“专家”模式是否还能持续。

　　《当代金融家》：但自纽交所由会员制转制为公司制，收购群岛　控股(Archipelago　Holdings)，全面转向电子交易后，纽交所与纳斯　达克二者之间的区别是否正日益消失？

　　蓝博文：虽然纽交所与纳斯达克间的确存在趋同趋势，但二者间依然存在3大显著差异。

　　首先，纳斯达克仍然拥有更好的市场结构。电子交易方面，纳斯达克现在已经有　36　年历史，具备先行优势。我们的技术更为优越，　而纽交所则在扮演模仿者和追赶者的角色，而且迄今为止，仿制的质量依然乏善可陈。

　　第二大差异在于成本效益，这其中有两重含义：第一是买卖价　差。证交会数据显示，同纽交所相比，纳斯达克价差更小，这即意味着投资者成本更低，上市公司资本成本也更低。其次是上市费用。　纳斯达克挂牌的费用比纽交所低。例如，中国公司如果以美国存托凭证(ADR)方式在纳斯达克全球特选市场(NASDAQ　Global　Select)上市，年费最高为3万美元；如果是在主板上市，年费为9.5万美元。而在纽交所主板挂牌上市，年费最高可达50万美元，单是年费本身就会成为二者间一个重大区分因素。　

　　最后，纳斯达克的品牌始终同“创新”和“成长”相关联，因此，　在纳斯达克上市也会给企业某种“光环效应”，使得企业可以借重纳斯达克的品牌知名度，给自己的企业以“创新”、“成长”的定位与品牌形象。

　　此外，一个主要的区分在于我们同新技术和创新的关联程度很　密切。纳斯达克的品牌、知名度和技术，成为在纳斯达克上市的企　业所享有到的一些好处。

　　请恕我直言，从上市公司的实际利益看，在纳斯达克挂牌的好处更多。企业选择在纽交所上市，看中的是纽交所的历史所赋予它的那种“神秘”、“高端”的虚幻感觉，而纳斯达克则公司IPO之前、IPO过程当中，以及成为一家上市公司很久以后，始终提供一系列出　色的服务，在统一框架内帮助上市公司满足投资者关系、公司治理　等方面的需求，以及其它各类服务。

　　现在，我们的竞争对手正试图仿制我们的服务模式。最近，纽交所收购商业咨询公司　Business wire　即为明证，而我们很早就提供资讯服务。

　　综上所述，尽管两家交易所的确出现趋同趋势，但我相信我们　依然有能力在充分差异化的基础上发动有力的竞争。

　　品牌定位：创新与成长

　　《当代金融家》：纳斯达克被誉为“新经济的造梦机器”，可以　说，纳斯达克为高新技术产业在全球范围内崛起提供了良好的融资　平台，而换个角度说，很大程度上，也正是由于高新技术产业的巨大成功，帮助造就了纳斯达克的品牌。纳斯达克的品牌同“创新”与“成长”的关联是如何形成的？　

　　蓝博文：纳斯达克的确吸引了众多高新技术企业，这一点毫无疑问，事实上我们至今仍然为在纳斯达克上市的高科技公司而感到骄傲。以　IT　行业为例，IT　行业在纳斯达克挂牌的公司数目很大，是纳斯达克第一大行业板块，我想，每一家　IT　公司想上市时，纳斯达克都会是其首选，因为我们的商业模式以及我们那种创新与成长导向的文化，同　IT　企业有相近之处。

　　但高新技术绝不是我们仅有的产业部门。实际上，纳斯达克上市企业几乎涵盖了国民经济中所有部门，如在金融服务领域，我们　的上市企业包括全美领先的低成本券商嘉信理财(Charles　Schwab)，　以及众多地区性银行和勤俭储蓄机构(thrift)，按上市公司数量计，　金融是纳斯达克的第二大板块　；在零售和消费服务业，我们的上市　公司包括星巴克、办公用品零售连锁史泰博(Staples)，以及低成本　航空公司，如捷蓝航空(JetBlue)等。

　　再看在纳斯达克上市的中国企业，其中既包括众多高新技术和互联网企业，也包括像无锡尚德这样的替代能源企业，以及如家快　捷酒店这样的消费服务类企业。

　　我们相信，我们会继续成为所有高科技公司上市时的首选，不仅如此，任何一个行业的任何一家上市公司，如果将自己定位为富于创新精神的成长型企业，纳斯达克将是首选。

　　可以说，我们今天的成功已经远远超乎创立时的设想：当时的　设想是创造一个更富流通性、更为透明、更有效率的替代市场，去改变旧有的具有垄断性的、拍卖式的股票交易所。

　　《当代金融家》：众多纳斯达克上市企业，如微软、英特尔、思科等，从市值看，已经成为大盘蓝筹。当大盘蓝筹股在纳斯达克所占比重越来越多的时候，是不是意味着纳斯达克也在日渐成为一个成熟市场，而不再那么富于“成长性”？

　　蓝博文：纳斯达克市场有3个层级，各自有完全不同的上市要求，满足不同的企业。

　　最顶尖的一个层级名为“全球精选”(Global Select)，在这个板块上市，对上市公司财务状况量化指标和公司治理要求实际上比纽交　所主板上市要求还要高。以在纳斯达克上市的中国公司为例，现在有45家，很快就会变成50家，其中10家是属于最上层板块，即全球精选市场。

　　我们有不同层次的市场板块，同纽交所在每一个行业的每一家的公司的每一笔交易展开“白刃战”。当然，目前，在传统产业中，纽交所占据一定优势，我们则遭遇重大挑战，但我认为，如果纯粹　按照市场规律来衡量，即公司在选择交易所时，基于各种量化指标，　确定究竟在哪一个交易所挂牌对公司最有利，并对投资者最有利，而不是基于某些虚幻的“名望”之类的因素，那么，纳斯达克要优于其竞争对手。

　　

上市资源与国际拓展

　　《当代金融家》：当前，中国股票交易所面临的一个挑战是，似乎没有那么多上市资源。纳斯达克是否也面临同样的挑战？尤其是自互联网泡沫破灭后，目前还没有一项新技术、一个新产业像当年的互联网一样发展得如火如荼？

　　蓝博文：从长期来讲，我并不认为交易所会缺乏上市资源，因为只要经济正常运行，总会有新技术和新商业模式出现。例如，替代能源产业，过去不能说完全不存在，但直到近年来才方兴未艾。再看历史，19世纪的一段时期内，在美国，铁路曾是一个热门新兴行业，很多公司纷纷上市，产生泡沫，到最后泡沫破灭，同当年的互联网泡沫不无类似之处。但总会有公司生存、壮大，而且总会有新产业、新公司不断涌现，驱动全球经济向前发展，为资本市场输送高质量公司。

　　是否还会出现像1999～2000年度互联网泡沫最兴盛时期，一年700家公司上市的盛况，我们可能还要拭目以待，但我相信永远不会没有上市资源，因为股权融资需求永远存在，通过其它方式进行的融资需求也永远存在。即便是传统部门，可能不再发行股票，　但同样会有其他类型的资本市场活动，比如说私募股权收购等。

　　当然，IPO趋势显然是受经济周期影响的，通常来说，如果股票市场表现极差，就不会有很多新公司愿意择机上市，而如果股票市场或者某一个特定行业变得特别热门，那么你就会看到越来越多的公司愿意到股票市场上市融资。IPO　流量总会有高潮和低谷，但就当前情况看，在美国，整个IPO市场依然相当强健，所有部门普遍向好，今年至少到目前为止，我们在IPO方面进展相当好。

　　《当代金融家》：但在任何给定的时段内，全球IPO资源应该是有限的，各交易所间的竞争肯定会愈演愈烈。在中国，有人担心包括纳斯达克在内的国外交易所会“抢夺”本土上市资源，对此，您怎么看？

　　蓝博文：在此我想特别强调，在世界任何地方，我们均乐于看到　本地资本市场的发展，事实上我们持续不断同本地证券交易所通力合作，并评估我们可以如何协助他们发展，当前主要协助方式为教　育培训项目。我们不想同本地交易所竞争，而是希望看到他们发展　壮大，并且，随着他们日渐成熟，我们之间的合作也会相应升级。

　　至于为何一些公司选择在美上市，主要是因为美国投资者对于中国公司乃至整个亚太国家和地区的股票有巨大的胃口，而对于这些公司，想要真正接触到美国投资者的核心，就要在美国上市。迄　今为止，美国依然是全球最大的投资基地，而且在可预见的未来，　美国仍将保持这一地位。如果一家公司想要去吸引美国投资者的资　本，或者是进行全球化运营，那么在美国上市依然有其战略意义。　

　　但这并不意味着这些公司只在美国上市。绝非如此！他们可以一方面在本土上市，吸收本土投资，另一方面同时在美国上市，吸收美国投资。实际上我们鼓励他们这样做。

　　《当代金融家》：前不久，纳斯达克刚刚同北欧的OMX股票交易所达成合并协议，但是最　近，阿联酋的迪拜金融市场突然表示也有意竞购OMX。考虑到此前纳斯达克在试图收购伦敦股票交易所(LSE)时，曾遭遇挫折，从纳斯达克的角度看，合并的主要意图是什么？双方合并之后所产生的这种协力效应主要体现在什么地方？

　　蓝博文：显然，当今世界各国证券交易所间存在非常强大的整合趋势，而纳斯达克可以说是这一趋势的先驱者和拓路人之一。今天，我们拥有伦敦股票交易所30%以上的流通股，我想你也看到了最近关于OMX的进展，原则上OMX并不反对同纳斯达克合并，我相信在合并后会产生巨大的协力效应。因为交易尚在进行中，现在我只　能说这么多，不便谈更多细节。

　　《当代金融家》：您认为纽约，即纽交所和纳斯达克加起来，什么时候能够从伦敦的手上重新夺回全球IPO最热目的地的桂冠呢？

　　蓝博文：我认为纽约的股票交易所，包括纳斯达克和纽交所，始　终对外国公司具有独特的吸引力，因为美国具备全球最大的投资基　础，始终是全球　IPO　重镇。如果从　IPO　筹资金额看，过去两年，伦敦的确超过纽约，但是这绝不意味着美国正在丧失自己做为全球融资基地的魅力。

交易商市场　Vs.　拍卖市场

　　根据交易方式的不同，世界各国的金融市场主要分为两种：交易商市场(dealer market)和拍卖市场(auction market)。交易商市场是指投资者通过做市商进行交易，属于以柜台交易(OTC)为特征的无形市场；而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖市场。

　　纳斯达克与纽约证交所在证券交易上的根本区别，在于买卖双方间交易方式的不同。纳斯达克是交易商市场，投资者不是从其他投资者，而是从交易商手中进行买卖。纽交所是集中竞价型的拍卖市场，投资者在拍卖市场与对方投资者以竞价方式进行交易。投资者以市场中报出的最低要价从对家买入某一金融产品，以市场中报出的最高出价卖出该产品。

　　在纽交所，交易者通过人工、电话指令或是电子指令进行现场交易；而纳斯达克则严格进行电子交易。

　　做市商Vs.　专家

　　每个股票市场都有其专门的“交通管制员”，处理交易中出现的各种问题。纳斯达克与纽交所的“交通控制员”分别是做市商和专家。

　　做市商和专家的职责，都是保证市场的持续有效运作，尽可能完成出价人与询价人的指令。如果没有人愿意交易，做市商和专家将尽力去寻找买方和卖方，有时甚至自己进行交易。

　　做市商与专家角色的区别在于，做市商是“创造市场”，而专家仅仅是协助市场运作。

　　在纳斯达克，接到询价时，按照要求，做市商应报出双向价格，即买入价和卖出价，均为该做市商愿意履约的实盘。

　　纳斯达克的做市商其实并不在传统意义的“交易所”内交易，而是通过电子网络。做市商保持一定库存，并从自己的库存中向其他交易商和个人投资者卖出或买入股票。

纽交所有7家专家会员公司，纳斯达克有300家做市商。纳斯达克的每只证券都有不只一家做市商，平均每只证券有14家做市商，以保证流动性和运行效率。这些做市商通过有竞争性的价格公开进行竞争，个人投资者往往会因此得到最好的价格。