9月19日，在有关部门救市"三大利好"政策的刺激下，市场热烈响应，股市出现了明显反弹，人们的信心又开始萌动。用注资和减税的方法治理股市暴跌，在一定时期是可以产生积极的效果，但从股市的长期稳定与健康发展看，还必须在治标的同时采取治本的措施，在股改已有成果的基础上进一步进行制度的调整与完善，从根本上寻找化解股市困局的制度性出路。

当前股市发展必须化解大小非问题

这次股市的骤然下跌，造成了非常严重的后果。从微观看，广大股民的利益受损，信心失落，上市公司价值严重缩水，融资与再融资陷入困境；从宏观看，对中国国民经济的稳定、健康发展也产生了极大的负效应。证券、金融与保险，被誉为资本市场的"两个轮子一根轴"，证券市场这个轮子的停转或缺失，必然使资本市场这驾马车停滞，甚至有翻车的危险。证券市场的发展一旦停滞，会给国企改革、金融体制改革等带来一系列新的矛盾，这将直接关系到资本市场在整个国民经济战略性重组主战场的地位确立问题，更会使以往的改革成果丧失，相关的配套改革停滞。

分析此次股市恶性下跌的原因，国际国内、系统内系统外诸多因素都有影响，但是不可否认的重要原因之一，就是大小非问题。大小非问题的产生，是中国证券市场发展中的特殊现象，有其特定的历史原因，曾对中国股市的建立和发展起到了积极的作用。但它也产生同股不同权、一股独大等问题。股改化解大小非矛盾，推进股市健康发展。股改后股市的大涨足以说明股改的积极作用。但是，股改以对价的方式解决了大小非的阶段性问题，并未从根本上化解大小非的矛盾。由于股改对价送股之后非流通股的流出时间被向后拖延，导致股指飙升后，随着大小非解禁后连续涌出，风险仍在不断释放，投资者信心丧失，股市短时间内跳水，以致恶性暴跌。今年共有900亿股左右的非流通股解禁，明年这个数字将更大，对心理脆弱的股票市场将形成超负荷重压。在全流通的估值体系下，股市的估值系统完全迥异于大小非不流通的估值体系，而监管部门的引导和股民的认识不足，使得IPO上市新股的市盈率依然比照股改前的高市盈率，这也造成了限售股风险的不断积累。

从国内环境看，国民经济的发展面不存在股市如此暴跌的充分理由。中国的资本市场在中国的和平崛起中发挥了极大的作用，英国人说中国是资本大国在崛起，美国人说太平洋对面一个金融大国在崛起，都是因为去年中国世界第一的融资总额。去年，中国的IPO融资总额高达4552亿元人民币，折合成美元比美国还高!这也标志着中国在从世界工厂向金融服务业转型的过程中，资本市场正逐步发展完善，成为国民经济的主战场。因此，股市应伴随中国经济同步发展。

从国际环境看，美国的金融危机和经济衰退恰恰给我们提供了历史性的发展机遇。中国的经济堪称世界沙漠中的绿洲，中国的股市理应也是世界股市衰退当中的绿洲。可是，我们的这片绿洲凋谢枯萎了。当它在快速成长的时候，有些人觉得它泡沫过大了，急于采用各种措施把它压下来。结果是，在今年宏观经济形势依然看好的背景下，中国股市掉头向下，迅速萎缩，短短10多个月的时间跌幅达65%，这在世界资本市场发展史上也是罕见的。因此，这种恶性暴跌是不正常的。我们提出大小非是当前股市发展的主要矛盾之一，就是要进一步完善股改，化解股改中遇到的新问题。在上市公司新老划断后，股市实际上已经进入股票全流通时代，但是中国的投资人对此认识并不十分清楚。投资者并没有充分意识到现在买的股票已经是全流通的股票了，已经不能再用股权分置时期较高的IPO价格和市盈率去申购新股了。监管部门应该大张旗鼓地进行宣传，避免股改后大小非问题进一步积累和扩大。对于大小非问题，我们就应该能够找到一个有效的解决办法，并对症下药予以根治。

解决大小非需要解决方法论与认识论问题

决定中国股市发展的关键在于我们的指导思想、认识论和方法论的转变。

中国经济的宏观和微观基本面都还在，方法论对了头，股市就能够恢复信心和理性。现在，我们依然具备这样的时机和条件，仍然可以利用良好的宏观经济和微观经济基本面，解决大小非问题。

我们评价一个资本市场，一个上市公司的合理价值区间，一定要考虑它的成长性。PEG这样一个指标体系，要比简单的静态PE的提法准确。市盈率是一个国家资本市场竞争力的体现，中国GDP的增长速度是美国的5倍，因此，我们的PE至少也应该比美国的PE评价水平高一些。现在股市处在2200点附近，现在的市盈率基本上在15

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