编译/宁雯

■尽管组织形式是公司制，但我们将股东视为合伙人。

我和查理·芒格（CharlieMunger，伯克希尔——哈撒韦公司副董事长）将我们的股东看作所有者和合伙人，而我们自己是经营合伙人。我们认为，公司本身并非资产的最终所有者，它仅仅是一个渠道，将股东和公司资产联系起来，而股东才是公司资产的真正所有者。

查理和我希望，股东千万不要认为自己只是拥有这样一张纸片：这张纸片的价格每天都上窜下跳，再有什么经济或政治上的风吹草动，更让人感觉有点心惊肉跳，然后赶紧卖掉。相反，我希望股东将自己想象成一家企业的部分所有人：想无限期地拥有它，并把它传给子孙后代，就好像与您的家人共同拥有一套公寓或是一座农场没什么两样。在我们这方面，我们从不将股东看作熙来攘往的人群中一张张陌生的脸孔，而是我们的生意伙伴，他们将在有生之年把自己的身家托付给我们。

■顺应以所有者为导向的原则，我们自食其力。

　　多数公司董事都将他们大部分的个人净资产投入到公司中。查理和我无法确保运营结果，但我们保证：如果您成为我们的合伙人，不论时间多久，我们的财富将同您的同步变动。我们无意通过高薪或股票期权占您的便宜。只有在我们的合伙人赚钱时，我们才以同等比例赚钱。此外，如果我干了什么傻事，让您们蒙受损失，那么想想我本人也以同样的比例蒙受损失，或许您会感觉些许慰藉。

■我们的长期经济目标：每股实现内在商业价值平均年增长的最大化。

　　我们并不以伯克希尔的规模来评价其经济意义或业绩表现。我们的衡量标准是每股的增长值。我们很清楚，每股增长率在未来肯定会递减，因为整体资本基数将会不断扩张。然而，如果我们的增长率无法超过美国大公司的平均水平，我们将会非常失望。

■为了达到目标，首选是持有多样化的资产组合。

　　我们的首选是持有多样化的资产组合，这些组合能够创造稳定的现金流，并且持续提供高于市场平均水平的资产回报。

■我们会报告每一项重大投资的收益，以及重要的数据。

　　由于我们的双重目标以及传统会计处理方法的局限性，传统的会计方法已难以反映真实经营业绩。作为所有者和管理者，查理和我事实上对这些数据视而不见。但是，我们会向您们报告我们控制的每一项重大投资的收益，以及那些我们认为重要的数据。这些数据和我们提供的各项投资的其他信息，将会大体上有助于您做出判断。

■账面结果不会影响我们的经营和资本配置决策。

　　在目标资产的兼并成本相近时，我们宁可购买未在账面体现、但是可以带来2美元收益的资产，而不愿购买可在账面上体现收益为1美元的资产。我们的确经常面临这样的选择。因为一个完整的企业（所有利润都在报表中体现）价格经常会几倍于一个企业的部分资产（这些利润大部分未在报表中体现）。汇总之后长期来看，我们希望所有未体现的收益能通过资本增值的形式体现出其内在价值。

■我们很少举债。

　　当我们真的举债时，我们试图将长期利率固定下来。与其过度举债，毋宁放弃一些机遇。虽然这种保守策略影响到我们的收益，但是考虑到我们对保单持有人、贷款人和将相当大部分净资产交由我们管理的股权所有者的信托责任，这是唯一能让我们感到心安理得的做法。

　　查理和我，永远不会为了一两个百分点的额外回报而牺牲哪怕一夜的睡眠。我从来不会为了获得家人和朋友不曾拥有或不需要的东西，竟去拿我们已经拥有并需要的东西去冒险，这不上算。

■我们不会让股东掏腰包来满足管理层的欲望。

　　我们不会无视长期经济规律而用被人为操纵的价格去购买整个公司。在花您的钱时，我们就如同花自己的钱一样小心，并会全面权衡如果您自己直接通过股票市场进行多样化投资所能获得的价值。

■不论意图如何高尚，我们认为只有结果才是检验的标准。

　　我们不断反思公司留存收益是否合理，其检测标准是，每1美元留存收益，至少要为股东创造1美元的市场价值。迄今为止，我们基本做到了这一点。

■我们只有在收获和付出相等的时候发行普通股。

　　这一规则适用于一切形式的发行——不仅是并购或公开发售，还包括债转股，股票期权，可转换证券等。每一份股票都代表着公司的一部分，而公司是属于您的。因此，只要同企业整体价值有出入，我们就不会增发股份。

■无论价格如何，我们都无意卖掉伯克希尔所拥有的优质资产。

　　您应该很清楚，这是我和查理共同的心态，可能会损害我们的财务表现。即便是那些我们认为差强人意的业务，只要有望产生现金流，而且我们对其管理层和劳资关系还算满意，在决定是否出售策时，我们也会犹豫不决。我们的确有过错误的资本配置决策，收购了不理想的企业，但我们不希望再犯这类错误。

　　同样，如果有人建议通过大量资本性支出把一家不怎么样的企业做好，从而带来满意的回报，我们也会非常谨慎。虽然有些项目看起来前途光明，支持者看起来也很真诚，但是一般来说，投资于没落行业，就像鼓励在流沙里挣扎一样。有些经理人对待公司业务就像玩GinRummy纸牌游戏：每轮淘汰一个最没有前途的业务。但无论如何，这不是我们的风格。我们宁可让自己的总体业绩受到些许损害，也不愿这么做。

■我们将会坦诚地向您报告业绩，强调对估价有正面的和负面效应的事件。

　　我们的原则是，要用一种换位思考的心态，将我们自己希望知道的真实情况汇报给您。这是我们的义务，决不打折扣。而且，既然我们自己也从事新闻报道业务（拥有几家报纸），而且要求我们的新闻工作者在报道别人的时候要做到精确、均衡、简明扼要，我们也没有借口在报道自己时不去严格恪守同样的标准。而且作为经理人，开诚布公对我们也大有裨益：误导公众的CEO最终会误导他自己。

■我们只会在法律允许的范围内讨论证券买卖。

　　虽然我们的策略是公开的，但好的投资点子也是物以稀为贵，并有可能被竞争对手获取。同样，对好的产品和企业并购策划，也同样得注意保密。因此我们一般不会谈论自己的投资想法。这一禁令甚至同样适用于我们已经卖出的证券（因为我们有可能再买回来）和谣传说我们将要购买的股票。如果我们这次否认了某个谣言，下次却在另一场合说“无可奉告”，那“无可奉告”就变成了一种证言。

■我们希望伯克希尔的股价是合理的，而不是被高估。

　　在可能的范围内，我们希望伯克希尔的每一个股东在持有股份的期间内，获得的收益或损失，与公司每股内在价值的涨跌呈相应的比例。因此，伯克希尔的股价和内在价值，都需要保持恒定，希望是1：1。显然，我和查理无力控制伯克希尔的股价。但是依据公司的政策且经过沟通，我们可以鼓励股东在充分掌握信息的情况下采取理性行为，从而引导股价趋于合理。我们认为，股价高估和低估同样糟糕，这也许会让部分股东失望。然而我们相信，如果股东希望从公司的成长中获利，而不是从他人的投资失误中获利，伯克希尔将会独具魅力。